估值這東西，很多人只盯著市盈率，其實那只算了半張紙，另外半張是利率。 一筆錢到底值多少，說穿了就是把未來的現金流折回來，而折現率的錨就是無風險利率。 利率動一下，全世界所有資產的分母都得跟著重算，只是大部分人從來不看那個分母。 9 月這輪很熱鬧，美聯儲 9 月 16 日加了 25 個基點，三年多來第一次加息，聯邦基金利率到 3.75-4，委員會全票通過，還說可能再加一次。三個月美債收益率 4.08，兩年期 4.7，十年期一度重回 5。歐洲那邊也湊熱鬧，歐洲央行 9 月 10 日加息，存款利率升到 2.5，而這已經是三個月內第二次加了，因為歐元區通脹衝到 3.3。 這些數字放在一起，有意思的地方就出來了。 你把錢放進短期國債，什麼都不幹，一年拿 4 個點，這相當於約 25 倍市盈率的資產，而且這份利潤永遠不增長，也永遠不虧。 美股整體遠期市盈率 19 倍左右，收益率 5.2，跟十年期國債的 5 比，只多 20 個基點。 只比國債高一丁點，還要承擔利潤不及預期、股價大跌的風險。 所以指望估值繼續擴張來賺錢，勝率已經很低了，接下來賺錢只能靠分子，也就是利潤真的增長。 跟國債比。差得太少、生意又一般，意義不大。 差得多、而且利潤還能漲，才值得認真看！