人們已經等待多年，期待一種歷史上通常僅持續約20天的現象。 我談的是山寨幣季節。 大多數人記憶中的版本相當簡單： 比特幣先漲。 比特幣放緩。 資金輪動至山寨幣。 接著幾乎所有資產一起上漲數週，甚至數月。 我想知道，這種記憶究竟有多少能經得起數據的考驗。 因此，我沒有用少數幾種幣種上漲2–3倍來定義山寨幣行情，而是採用了一個嚴苛得多的標準： 過去20天內，至少70%的山寨幣必須收漲，且表現優於比特幣。 這讓我們能更準確地觀察那些真正廣泛參與的時期。 但即使在人們記憶中被視為強勁山寨幣季節的週期中，符合此標準的時期也出奇地罕見。 2017年，僅有18.8%的交易日符合此門檻。 2020年：17.8%。 2021年——可能是人們最常聯想為「全面上漲」的週期：22.5%。 即便如此，最長的連續期間通常也只有20–23天。 因此，我們或許將幾段異常突出的週末，誤記為整個季節。 某種程度上，人們可能花了數年時間等待一個「山寨幣季節」，而實際上他們真正想捕捉的，只是一個20–25天的窗口。 但這只是變化的一半。 看看今天的同項指標： 2024年：5.5% 2025年：6.0% 2026年至今：2.3% 2026年最長的連續紀錄？ 僅兩天。 廣泛的山寨幣參與並未消失，但維持起來已變得困難得多。 接著，我檢視了收益的來源。 2017年，表現最好的10%幣種貢獻了樣本中約54.5%的收益。 2020年為53.3%。 2021年為59.7%。 總是有領頭者。山寨幣從來不是均勻加權的印鈔機。 但與近年相比： 2022年：81.0% 2025年：94.6% 2026年：79.8% 這是一個截然不同的市場。 你打開X，看到五種幣種上漲100–200%，便覺得自己錯過了山寨幣季節。 但同時，大多數市場可能幾乎毫無動靜。 少數極端獲利者會扭曲整個市場在時間軸上的樣貌。 因此，我試著完全剔除這些獲利者。 每年剔除表現最好的20%幣種，觀察剩餘部分的典型20日回報。 2017年，剩餘市場仍約為+5.6%。 2020年：+2.6%。 2021年也略微為正。 這才是廣泛參與的真實樣貌：即使錯過一些最大贏家，你仍能參與到擴張行情。 現在看看近期結構： 2022年：-11.1% 2024年：-3.8% 2025年：-10.8% 2026年：約-5% 剔除領頭者後，你越來越面對一個虧損的市場。 這個區別至關重要。 若領頭者上漲，其下方所有資產也同步上漲，那就是廣泛擴張。 若領頭者上漲，而中位數幣種卻在虧損，那就是領導者行情。 這兩者並非同一種市場。 我認為，這正是許多人對山寨幣感到挫敗的原因。 人們不斷詢問下一個山寨幣季節何時開始，彷彿理應有一段漫長時期，只要持有任何東西都能賺錢。 但歷史並未支持這種記憶。 即使最強勁的週期，也僅提供相對短暫的窗口，讓參與變得異常廣泛。 改變的是這些窗口的品質： 它們出現得更少。 持續時間更短。 當它們出現時，更少的幣種攫取了不成比例的收益。 這也意味著單純「持有山寨幣」的重要性已不如以往。 若收益日益集中，你就必須更仔細關注參與實際擴展的位置、哪些市場部分被遺落、以及資金集中於何處。 因此，我對提問「山寨幣季節何時來臨？」興趣漸減。 我認為更好的問題是： 「參與是否真正擴大？」 有多少幣種加入這波行情？ 它們停留多久？ 表現是否擴散至前10–20%之外？ 若剔除領頭者，底層市場是否仍健康？ 這些問題給我的資訊，遠比觀察幾種山寨幣暴漲、便斷定輪動已來臨要多得多。 也許山寨幣季節從來就不是一個「季節」。 它只是一個窗口。 而最近，這個窗口變得越來越窄。