Bessent & Co. 美國十年期債券收益率徘徊在5%左右，目前的意義可能不如表面看起來那麼重要。它可能從此進一步上升——也可能不會——但數字本身並非重點。 重點在於債券波幅，這才是真正關鍵的變數，然而卻被嚴重忽略，媒體反而偏好報導更容易成為標題的收益率水平。 再說一次： 為何波幅更重要：當波幅上升時，主要經紀商、中央交易對手方及整個金融中介生態系統會提高抵押品的折讓率。原本抵押102即可借入100，現在卻需要抵押104。將這種情況擴大到整個系統，就會造成顯著的流動性抽離，這與利率水平無關，而完全源於風險管理部門默默調整其電子表格。 Bessent 並非與債券守護者就收益率水平爭辯，而是與他們就波幅展開對抗——這才是正確的戰場。而截至目前，他似乎正在獲勝。 這是一個較不吸引人的標題，卻是一個重要得多的觀察。