今天宏觀熱點核心仍在美伊博弈：美軍襲擊了三艘伊朗油輪，伊朗則攻擊了美軍軍艦與油輪。自8月中以來，市場已判斷美伊博弈有長期化趨勢，如今這一跡象愈發明顯。以下談幾個重點： 1、為何川普最近沒有TACO？個人認為可能有以下三點： 1）赫格塞思應已給川普信心：認為夜間護航使大部分油輪得以悄悄通過霍爾木茲海峽；確實有效果，但僅部分有效； 2）貝森特讓川普確信：透過更強力的制裁與封鎖卡住伊朗經濟命脈，將迫使伊朗屈服。但這需要長時間才能見效； 3）中期選舉將至，川普難以輕易承認伊朗對霍爾木茲的控制權，否則將遭受民主黨瘋狂攻擊； 這兩天我在想，這是否算是赫格塞思與貝森特給了川普「迷之自信」。 2、核心在於雙方對「時間站在誰一邊」的判斷不同： 1）美國可能這樣計算： 只要非伊朗石油逐步恢復、全球市場適應，而伊朗的新出口收入持續受限，再堅持一段時間，德黑蘭的財政壓力將更大。 2）伊朗可能這樣計算： 只要保留足以讓船東、保險公司與市場擔憂的襲擊能力，美國的經濟與選舉壓力就不會消失。繼續堅持，或可迫使華盛頓接受更好的交換條件。 於是形成兩個相互強化的循環： 1）美國提升通航能力（夜間護航），伊朗便有動機證明海峽仍舊危險； 伊朗發動襲擊，美國則有理由打擊其雷達、發射裝置與相關海上資產。 2）美國壓縮伊朗收入，伊朗便有動機提高地區經濟成本； 地區風險升高，美國又進一步加大經濟與軍事壓力。 雙方甚至可能都將自己的每一步視為有限度行動，但累積起來，行動範圍與損失仍會擴大。 3、這次依然源於對海峽控制權的爭奪： 本周美國官員稱美軍夜間護航成效顯著，伊朗便準備對海峽航道進行新一轮布雷；見伊朗精準布雷，美軍又開始攻擊伊朗軍事設施。伊朗反擊，美國則襲擊伊朗油輪。 這已超出「偶爾騷擾商船」的層次，也反映出伊朗硬派的心態：美國護航與封鎖越見成效，伊朗越擔心自己失去籌碼，因而更可能嘗試一次更具衝擊力的行動。美軍短期軍事或經濟成果，並不一定立即帶來短期降溫。 4、最後誰先交出籌碼？ 1）伊朗若先停止干擾，會擔心美國繼續封鎖； 美國若先解除封鎖，會擔心伊朗獲取收入後仍保留隨時限制通航的能力。 缺乏同步步驟、核驗機制與違約處置機制，籠統的「同意恢復航行」在執行階段極易重新陷入爭議。阿曼聯合聲明仍將大量永久性安排留待後續談判，也說明實施細節尚未完全解決。 最終仍要看美伊兩國哪一方民眾的忍受力更強、更能扛——民眾話語權越小的政權其實越能扛，因為它無需在意民意如何。8月底曾談到： 中期選舉前川普壓力更大； 中期選舉後伊朗壓力會更大（因川普顧忌減少）； 因此， 川普在8月未能迅速逼出伊朗讓步，主要困難在於：夜間通航可緩解部分供應壓力，卻不足以恢復正常商業航運；海上封鎖確實重創伊朗原油外運，但經濟痛苦轉化為政治讓步需要時間，也需要伊朗相信讓步後能獲得可信回報。 中期選舉使川普難以接受明顯失敗，也使他越來越難承受長期高生活成本。他更可能同時維持強硬姿態、持續施壓，並尋找可宣稱成功的臨時安排（這取決於伊朗能否合作）。 「持續封鎖、爭奪通航、外交反覆、間歇衝擊市場」的長期化跡象，比「很快全面和解」更適合作為當前基準。最終仍要看誰先扛不住。還是8月13日談到的：最擔心的是在熬不住之前還要扛很久，扛得越久，油價也越壓不住。