加密市場中信用槓桿的分析顯示出漸進且受控的下降趨勢。 加密市場正進入系統性去槓桿階段，但尚未具備信用危機的特徵。 市場概覽 加密資產抵押的貸款總規模下降了113.3億美元，或16.78%，至561.6億美元。這標誌著貸款活動連續第三年下降，也是首次出現CeFi、DeFi和加密資產抵押穩定幣CDP三者同時收縮的情況。然而，比下降絕對規模更重要的，是去槓桿過程的速度與結構；當前數據反映的是一種相對有序的資產負債表調整，而非因強制平倉、資不抵債或信用對手方崩潰所導致的突然信用收縮。 加密資產抵押貸款總額降至561.6億美元，若僅考慮DeFi貸款，未償還貸款價值下降了77.9億美元，相當於環比下降27.61%，至204.3億美元。這是DeFi貸款連續第三個季度下降，也是整體市場下滑的最大貢獻者。另一方面，DeFi貸款27.61%的降幅應與整個市場背景聯繫起來評估，而非視為單一信號。此結果表明，當前的去槓桿過程並非集中於單一協議或金融模式，而是同時發生在加密信用系統的多個層面。 就企業庫存持有而言，去槓桿趨勢同樣明顯。直接用於購買或補充數碼資產持有策略的債務已降至約161億美元，主要是在2026年5月Strategy完成其15億美元可轉債回購計劃後。此外，比特幣儲備公司Strategy實際上使用了約13.8億美元現金回購了價值15億美元的債券，將其未償還可轉債從82億美元減少至67億美元。因此，這表明去槓桿過程不僅存在於貸款市場，也正在擴散至持有數碼資產企業的資本結構中。 在合約市場中，同樣出現了調整，但強度遠低於貸款市場。ETH未平倉量的顯著下降表明，槓桿持倉的減少並非在整個市場中均勻發生。儘管比特幣的未平倉量保持相對穩定，以太坊的開倉倉位大小卻出現了更大程度的收縮。若市場正經歷類似2022年的槓桿危機，未平倉量的下降通常會伴隨持續的持倉摧毀和重新加槓桿能力有限。第二季度末後未平倉量的恢復表明，部分持倉是被平倉後重新建立，而非從系統中完全消除。因此，當前合約數據尚未顯示市場風險承受能力出現嚴重下滑。 連續三個季度貸款下降，加上企業庫存債務減少，表明市場參與者正主動減少借入資金的使用並改善資產負債表質量。更重要的是，當前去槓桿過程的結構與2022年有根本性差異。當時，貸款下降以極其迅速且持續的節奏發生，與信用機構資不抵債和強制去槓桿密切相關。