Wintermute 剛挑戰了經典的「全倉進場山寨幣季」理論。 Wintermute 的新報告《數位資產場外交易流動：機構效應》指出加密市場出現重大結構性轉變： • 機構投資者現已主導市場。– 2026 年上半年，Wintermute 的现货場外交易額中，有 72% 來自機構，創下歷史新高。– 相較於 2025 年的約 60% 顯著上升。– 對沖基金、投資基金、資產管理公司及家族辦公室正在推動資金流動，而零售參與尚未顯著回歸。 • 山寨幣季正變得越來越選擇性。– Wintermute 將此視為本輪週期最大的變化。– 資金不再分散至整個市場，而是集中於一小群流動性高、基本面強且機構能夠實際參與的資產。– 結論：並非每種山寨幣都會上漲。下一個山寨幣季更可能屬於少數具明確敘事與機構資金支持的項目。 • 衍生產品變得越來越重要。– 山寨幣場外期權交易額在短短六個月內增長了約 3.4 倍。– 機構投資者不再僅交易现货，而是使用衍生產品進行收益生成與風險管理。– 因此，市場波幅正逐漸低於過往週期。 • RWA 仍是主要敘事。– 2026 年上半年，代幣化資產價值增長近 50%，達約 310 億美元。– 機構需求主要集中在美國國債、貨幣市場基金與私人信貸，而代幣化股票則更吸引零售投資者。 若此趨勢持續，加密貨幣將進入更成熟的階段，機構資本將決定市場領導地位。 在過往週期中，市場上漲會帶動大多數山寨幣。本輪週期則截然不同：資金很可能集中於少數規模大、流動性高且具吸引力成長敘事的項目。 這正是為何選擇正確的敘事與正確的項目，可能遠比持有廣泛分散的山寨幣投資組合更重要。 你認為「所有資產齊漲」的時代已經結束，還是零售投資者最終會再次帶回全面的山寨幣季？