MSTR 最看漲的地方在於其資產負債表已滿載。若比特幣價格從 63,242 美元上漲至 750,000 美元，而 Strategy 未購買任何額外比特幣、未發行任何新債務或優先股、現金保持在 30 億美元不變、透過普通股發行支付所有優先股股息，且 mNAV 完全無擴張，則 100,000 美元的比特幣將變為 1,185,000 美元，而 100,000 美元的 MSTR 將變為 1,652,000 美元。 比特幣上漲最終將殘餘價值轉移至普通股權益，並使每股比特幣暴露量從 143,643 個 satoshi 增至 200,120 個 satoshi，儘管出現了 8.6% 的稀釋。 單單這一點就產生了比比特幣多出 39.3% 的終極財富、總回報率多出 466 個百分點，以及年化回報率高出 11.24 個百分點的優勢。 這正是 Strategy 的資本市場運營在五年內法律上處於停滯的場景。 任何增厚的 STRC 發行若用於購買更多比特幣，僅是重新裝填投石機。 MSTR 無需未來的財務工程即可超越比特幣……現有的資產負債表已包含放大效應，未來的執行僅是上行選擇權。 一張簡單圖表擊潰稀釋恐慌：