AMD 財報超預期大漲，今天 Arm 財報超預期但盤後卻大跌，為何？仔細看了下，就是需求強、供給弱、落地慢。 1、最新一季財報營收同比增長 20.2% 至 14.9 億美元，調整後每股收益 0.60 美元，均超出預期。下一季預期營收約 12.9 億美元，調整後每股收益在 0.36 至 0.44 美元之間，也都高於此前預測。看起來營收和利潤都沒有問題。 2、看具體業務分類中： 1）授權收入大幅超預期，授權收入為 8.19 億美元，同比增長 29%，大幅超越分析師預期的 7.81 億美元。公司歸因於下一代晶片架構需求旺盛及客戶深度戰略合作。 與授權業務形成對比的是，版稅收入略顯疲軟。Arm 版稅收入為 6.71 億美元，同比增長 11%，但低於市場預期的約 6.90 億至 6.93 億美元。版稅不及預期通常意味著部分終端市場出貨不夠強勁。官方表示，這最主要的拖累來自智慧型手機。 2）這裡要了解 Arm 的商業模式： 授權收入是一次性或分期收取的前端費用（upfront fee）。客戶（高通、蘋果、英偉達等）支付數百萬至數千萬美元不等，獲得 Arm IP 的設計文件、使用權與技術支援。這筆錢是現在就收的，反映客戶當前對 Arm 架構的承諾與未來產品規劃。授權後，客戶才能基於 Arm IP 開始設計自己的晶片。 後續每顆晶片出貨時收取的 recurring 費用，通常是晶片平均售價（ASP）的 1–2%（高端架構如 Armv9、CSS 可更高），或固定每顆費用。晶片從設計完成、流片（tape-out）、量產到實際出貨，一般滯後 2–3 年（甚至更長）。這筆錢是後期持續收取的，只要晶片在賣，Arm 就一直有收入。 這是兩筆完全獨立的收費：授權是「買圖紙／入門權」，版稅是「按銷量分紅」。一個客戶必須同時支付兩者，才能合法使用 Arm IP 生產與銷售晶片。 因此這裡的邏輯關係是： 大額授權簽訂 → 意味著客戶已承諾未來幾年會量產基於 Arm 的晶片 → 2–3 年後版稅才會大規模兌現。 所以授權業務大幅增長，說明大客戶仍在擴大對 Arm 生態的投入。 3）從這次財報能看出業務模式的變化： 之前 Arm 是版稅佔約五六成，授權業務收入佔三四成。但最新的這份財報則是反過來了，授權業務收入遠大於版稅業務收入。 這個轉變說明什麼？ 說明了因為智慧型手機業務的拖累，版稅收入偏低。但過去一個季度，下游客戶新取得 Arm IP 授權的需求大幅提高，而這類授權需求極大概率來自 AI CPU 的需求。意味著未來當這些客戶出貨時，Arm 的版稅收入將會增加。 授權業務大幅增長，說明大客戶仍在擴大對 Arm 生態的投入。 3、對於市場最關心的 Arm 自研 AGI CPU： 管理層指出，AI 數據中心對高能效 CPU 設計的需求持續升溫，有效對沖了智慧型手機市場的短期壓力。公司同時披露，其 AGI CPU 產品在 2027 至 2028 財年的客戶需求已超過 20 億美元。 要知道，3 月 Arm 首次公布自研 AGI CPU 時，官方預計 FY2027–2028 約 10 億美元營收。這意味著 AI CPU 的需求被提升了一倍——這其實是個好訊號。 但問題來了： 然而公司並未同步上調收入預期，理由是供應鏈能否滿足需求仍存在不確定性。 所以關鍵問題還是面臨供應限制，這在一定程度上限制了短期內的實際出貨規模。 也就是說：AGI CPU 需求很強，但供給受限，導致這麼強的業務需求落地轉化為實際營收的節奏可能落後市場預期——這或許正是盤後大跌的原因。 整體來看，Arm 這份財報向市場展現了下游客戶對 IP 授權的強勁需求，以及市場對 AGI CPU 的強烈期待；但短期也面臨供給限制，出現了「需求強、落地慢」的情況。再加上近期漲幅不小、PE 大幅提高，引發市場擔憂也屬正常。 但核心仍看業務增長——這方面並無問題。因此調整之後，其實是給我們一個好機會。