解讀新任FRB主席候選Warsh的聽證會──比特幣面臨逆風，還是進入累積階段？ ◆短片 比特幣陷入危機？美國銀行主席更替【XWIN Capital / 比特幣研究】 https://t.co/11w3gxJonI 比特幣其實並未被拋售？從圖表看當前市場【XWIN Capital / 比特幣研究】 https://t.co/bzSCg4jupX ◆分析摘要 ・Warsh聽證會所揭示的是「減少市場流通資金」的緊縮政策，重點在於不僅利率將上升，流動性本身也將收縮 ・長期利率上升與美元流動性收縮，對比特幣而言通常構成短期逆風 ・另一方面，長期持有者並未拋售，供應持續減少，市場正處於「宏觀利空・供需利多」的狀態 ◆正文 作為FRB主席候選人的Kevin Warsh已舉行聽證會，市場對未來貨幣政策方向高度關注。過去市場一直以「升息還是降息」這一簡單框架來理解貨幣政策，但本次討論的層次更深。值得注意的是「以資產負債表縮減為核心的結構性緊縮」這一觀點。這不僅僅是政策調整，更可能影響金融市場的根本結構，因此成為未來資產定價中極其關鍵的議題。 簡單來說，這項「結構性緊縮」意味著「減少市場流通的資金量」。過去，FRB透過購買國債等方式向市場注入資金，以支撐經濟與市場。然而Warsh認為，這種規模已過度膨脹，因此希望逐步縮減資產負債表，使金融環境回歸正常。換言之，他主張不僅透過調整利率（「價格」）來緊縮市場，更直接減少資金的「數量」。 Warsh政策的獨特之處在於，這並非單純的「鷹派（緊縮）」立場。他同時認為，在特定經濟環境下，短期利率仍有下調空間。因此，短期內利率可能下降，但長期來看資金將逐漸從市場撤出，形成一種複雜局面：短期利率下行，但長期利率易於上揚，整體市場資金反而趨於緊縮，出現所謂「扭曲環境」。 這種環境對比特幣具有重要意義。一般而言，比特幣與股票等風險資產，在市場資金充裕時易於上漲，資金減少時則難以上漲。因此，Warsh的政策在短期內傾向於壓制比特幣的上行空間。尤其若長期利率上升與美元走強持續，資金將更傾向流向被視為安全的資產，對加密貨幣市場構成逆風。 然而，當我們觀察鏈上數據時，卻能看到截然不同的景象。單看價格難以察覺，但在區塊鏈上，我們能明確得知「誰在賣出」、「誰在持有」。其中關鍵指標是顯示長期持有者（LTH）行為的SOPR。 目前，此LTH-SOPR維持在1.0附近。這意味著長期持有者並未積極進行獲利了結賣出。換句話說，「即使已獲利，仍選擇不賣的人居多」。回顧過往週期可發現，此狀態通常與市場比特幣供應減少、供給受限的階段相符。 關鍵在於：宏觀環境與供需方向並未一致。通常金融環境惡化時賣壓會增加，但此次並未如此。相反地，長期持有者選擇不賣出、不將供應釋放到市場。結果形成一種前所未見的平衡：「資金雖減少，但賣壓也同步減少」。 在此環境下，短期價格難以大幅波動，容易陷入區間整理或調整。但另一方面，由於供應受限，一旦新資金流入，價格便極易出現大幅上揚。特別是若透過ETF等管道再次有機構資金流入，在賣壓稀少的情況下，上漲速度可能加速。 從中期來看，若Warsh所追求的「低通脹且穩定的金融環境」與「基於明確規則的政策運作」得以實現，比特幣的定位也可能發生變化。它將不再僅是投機性資產，而更可能被視為制度化資產加以評估。然而，這種上漲將不會像過去那樣依賴流動性驅動的急漲，而是基於真實需求支撐的持續性上漲。 總結而言，當前比特幣市場處於「外部環境疲弱、內在基礎堅實」的狀態。短期內可能持續經歷耐心等待期，但由於供應有限，一旦資金回流，上漲潛力極大。目前正進入這一「靜默準備期」可謂恰當。 ◆如何解讀鏈上指標 長期持有者（LTH）的SOPR是用來衡量長期持有比特幣的投資者是基於獲利還是虧損而賣出的指標。若數值高於1.0，代表獲利了結賣出較多；低於1.0則代表虧損賣出較多；若維持在1.0附近，則表示賣壓平穩、多數投資者選擇繼續持有。因此，LTH-SOPR是判斷市場底部或趨勢轉折的重要參考指標。