Aave、Morpho 和 Kamino 都在進行 RWA 借貸，但走的是三條完全不同的路線。 Aave Horizon：獨立、許可制的機構市場 Aave 將 RWA 放在獨立的 Horizon 市場中。機構需經過發行方 KYC 後，方可抵押 RWA；但穩定幣資金端仍保持開放，任何人都可存入 USDC、RLUSD 或 GHO。 資產准入、風險參數和清算框架，主要由 Aave 治理及專業風險團隊統一管理。 Morpho：隔離市場 + Curator 配資 Morpho 沒有單獨打造 RWA 產品。每項 RWA 都可建立自己的獨立借貸市場。 Curator 再決定將 Vault 資金分配至哪些市場，以及每個市場可獲得多少額度。 Kamino：定制市場 + Vault Layer Kamino 同樣採用市場層和 Vault 層，但設計更靈活。單一市場可支援多種抵押品與債務資產，並自定義 LTV、利率曲線、預言機、供應上限及權限設定。 更像一個可定制的多資產 RWA 借貸平台。 RWA 在各協議中的佔比 Aave：2.5% Aave 本身的借貸規模龐大，因此 RWA 目前僅為其中一小部分。代表資產包括 Superstate USTB、Janus Henderson JAAA、VanEck VBILL 和 Superstate USCC。 整體路線清晰，先從國債、政府債券基金和高級信貸入手，偏向機構化與標準化。 Morpho：16.9% Morpho 的 RWA 已成為重要業務線，且覆蓋範圍最廣。除了 Hastra PRIME、Maple syrupUSDG、Midas mF-ONE 等私募信貸，還包含 reUSD 這類再保險資產，以及 XAUt 這類代幣化黃金。 可見，Morpho 更像一個開放的 RWA 借貸市場，何種資產能進入，主要取決於是否有 Curator 願意承接與配置資金。 Kamino：33.5% Kamino 的 RWA 占比最高，已接近整體借貸 TVL 的三分之一。代表資產包括 Prime Reserve、OnRe、Maple syrupUSDC、Superstate USCC 和 Hastra AUTO。 其中較有意思的是 OnRe 和 AUTO：一個是再保險，一個是汽車貸款。顯示 Kamino 不僅限於國債，而是更積極接入具有明確現金流的垂直私募信貸資產。