我們的報告《Aave 與 Morpho：面向機構時代的定位》現已上線！ DeFi 借貸正在解耦。 Aave 因其簡易性成為 DeFi 借貸的領先者。使用者只需存入抵押品、借入資金，由協議處理流動性與風險。 Morpho 則從不同的前提出發：市場應根據不同類型的風險進行專門化，而非強制所有借方與貸方進入同一個場所。該協議為策展人與整合者提供基礎設施，以在此基礎上構建。 這種差異體現在分佈上。Coinbase 的比特幣抵押貸款透過 Morpho 進行，與此合作相關的 BTC 抵押品高達近 20 億美元。 你可以在利率差價中看到 Aave 結構的成本。在 Aave 最大的三個以太坊市場——WETH、USDT 和 USDC 中，借入/供應差價估計每年造成超過 5,000 萬美元的無謂損失。 Morpho 的隔離市場已被證明比點對池市場更具資本效率，因為資金可以流向最需要的地方。 Kelp 讓這一點更難以忽視。在 rsETH 遭受攻擊後，四個主要的 Aave 市場連續 5 天達到 100% 利用率，系統等待協調救援。池化流動性導致壓力在市場間傳播。 Aave v4 強化了整合模式，而 Morpho 則押注於該模式將被拆解。 最終結果將決定 DeFi 借貸是更受場所規模影響，還是更受市場層級風險定價影響。