Wintermute 表示，下一個山寨幣動能階段的表現可能與過往週期不同：較少的代幣可能吸引持續的資金流入，因為機構交易台將活動集中於更狹窄的資產組合。在 2026 年上半年的場外交易流動報告中，這家做市商發現，機構交易對手在其交易台上佔據了幣幣交易活動的絕大多數——如果這一結果在更廣泛的市場中得到複製，可能會使「山寨幣季」變得不那麼廣泛，而更具選擇性。
這一轉變似乎也包含時間上的不一致。Wintermute 表示，機構參與度通常在代幣價格和成交量急升後迅速消退，而零售活動則通常維持在較高水平較長時間——這表明未來任何反彈都可能更短暫，且僅限於機構已偏好的代幣。
重點摘要
- Wintermute 2026 年上半年的 OTC 數據顯示，其交易台上的所有代幣現貨交易量中，機構交易對手方貢獻了 72%——為歷來最高比例，高於 2025 年下半年的 61% 和 2025 年上半年的 59%。
- 流動性和關注度正集中在機構選擇的「精選資產清單」上，而市場中較小的「長尾」活動則趨弱。
- 機構交易對手方交易的獨特代幣數量從2024年上半年至2026年上半年僅上升24%，而零售客戶則增長了76%。
- 價格與成交量急升後，機構活動通常在一天內趨於平緩，而零售活動則會維持在高位約三天。
機構交易台正將場外流動性集中至較少的代幣上
Wintermute 的 OTC 流量報告指出，資本在山寨幣市場中的配置方式出現了結構性變化。根據 Wintermute 的數據，2026 年上半年，其 OTC 柜台處理的所有代幣中，機構交易對手推動了 72% 的現貨流量，為歷年最高水平。相比之下，2025 年下半年為 61%，前一年上半年為 59%。
儘管機構參與度持續上升，Wintermute 的解讀對交易者和投資者至關重要：當大部分交易活動集中於較少的交易對手和資產時，漲勢可能會變得更加狹窄。該公司表示，流動性正日益集中在機構青睞的代幣上，而較小代幣的廣泛「長尾」部分則參與度較低且不穩定。
這種集中效應由代幣參與的增長率進一步強化。Wintermute 發現，從 2024 年上半年至 2026 年上半年，機構交易對手交易的獨特代幣數量增加了 24%，而零售客戶在同一時期內交易的獨特代幣數量則增加了 76%。實際上，數據表明零售參與者探索的資產範圍更廣，而機構資金流則相對更為自律。
在價格急升後，機構資金更快地撤出可能會重塑山寨幣反彈的動態
Wintermute 報告中的另一個細節涉及代幣經歷激增後活動冷卻的速度。該公司發現，代幣價格和成交量激增後的機構活動大約在一天後消退。零售行為則有所不同：Wintermute 表示，零售活動在類似激增後通常會維持高位約三天。
如果這些模式延伸至 Wintermute 的場外交易平台之外，它們可能會影響交易者在山寨幣走勢期間構建頭寸的方式。短期的機構參與意味著訂單流——因此流動性——可能不會像早期週期中廣泛輪動至多種資產所維持的動能那樣長期保持支撐。
對於市場參與者而言，其含義很明確：反彈可能需要更快的決策和更精選的資產佈局，因為「機構買盤」可能不再像過去那樣在廣泛的代幣中持續存在。
其他數據點顯示，「山寨幣季」的輪動在各平台正逐漸收窄
Wintermute 的專有 OTC 研究結果，進一步支持了資金正逐漸集中於少數山寨幣的多項信號。6 月 20 日，CryptoQuant 執行長 Ki Young Ju 表示，將 比特幣 利潤「傳統性輪動」至較小資產的現象「基本消失」。Young Ju 引用的 CryptoQuant 數據顯示，以 比特幣 計價的山寨幣交易對交易額，已降至自 2021 年以來的最低水平。
同時，CryptoQuant 的首席執行官也指出市場資本集中度的問題。前 10 大非穩定幣山寨幣佔非比特幣、非穩定幣市場總資本的約 80.5%，這另一項指標顯示市場重心正日益傾向於該類別中最大的項目。
交易所層面的數據也顯示了類似的模式。2025年7月，Kaiko報告指出，十大山寨幣佔據了山寨幣交易額的63%，高於幾個月前約50%的水平，當時較小代幣的活動趨弱。結合Wintermute的場外交易數據，不同數據集傳達的信息一致：流動性和交易興趣正逐漸向同一小群資產集中。
市場辯論：全面上漲 vs. 選擇性板塊走勢
目前投資者面臨的問題是，這種集中度會否永久縮小未來山寨幣行情的廣度，還是僅僅改變其形態。DWF 實驗室合夥人安德烈·格拉切夫認為，廣泛的山寨幣漲勢正讓位於更具選擇性的板塊活動。2025 年 3 月，格拉切夫表示，過多代幣在爭奪有限的資本，而機構投資者仍專注於比特幣、Ether 和代幣化的現實世界資產。
這種框架與 Wintermute 所描述的機制一致：如果機構的集中度更高，且在價格和成交量激增後迅速退出參與，「輪動」可能不再是一種全市場的浪潮，而更像一系列針對性的行動。在這樣的環境中，即使零售興趣短暫可見，超出機構舒適區的代幣也可能難以吸引持續的流動性。
這也突顯了零售與機構行為之間的潛在張力。零售參與似乎分散於更多代幣，且在波動後維持較高水準的時間更長。但如果機構交易台主導主要交易平台和場外交易台的整體現貨流動，僅靠零售推動的熱情可能不足以在缺乏更大資金池跟進的情況下維持廣泛的動能。
對於讀者而言，關鍵觀察點在於機構集中度是否在 2026 年上半年後持續上升，以及「一日」機構出貨和「三日」零售持續的現象是否在更多代幣和更多交易條件下成為穩定模式。若如此，「山寨季」的定義可能從廣泛輪動至眾多代幣，轉變為更狹窄、更快速的交易組合，反映流動性實際集中的區域。
本文原載於 Crypto Breaking News：Wintermute 警告，加密貨幣下一個山寨幣季可能收益較低 —— 您值得信賴的加密貨幣新聞、比特幣新聞和區塊鏈更新資訊來源。