Wintermute 報告：機構資金流動降低山寨幣反彈機率

Wintermute 表示，2026 年上半年，其交易台的現貨場外交易額中，機構投資者佔比達創紀錄的 72%，高於 2024 年下半年的約 61%，該公司表示，這種結構性變化將使未來大範圍的山寨幣漲勢顯著減少。

其含義很直接：歷史上將利潤從比特幣 cascading 至以太坊，再向下傳遞至山寨幣長尾的資本形成機制，已不再以相同方式運作，而仍舊押注於無差別山寨幣季的零售交易員，可能正在使用一份過時的策略。

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Wintermute 的分析將這一轉變視為基於使命的資本與基於投機的資本之間的根本差異。機構參與者在明確定義的風險限額下運作，並持有持倉較長時間，這意味著他們的資金流集中於具有已驗證流動性、監管清晰度和可識別基本面的資產，而非僅憑敘事動能上漲的代幣。

報告指出，實現波幅已從早期市場週期的大約 70% 下降至當前週期的約 45%，這直接歸因於機構訂單流取代了零售驅動的投機，成為邊際定價者。

波幅降低壓縮了定義2021年風格山寨季的爆發性上漲，但也減輕了回撤的嚴重程度。

對於交易者而言，關鍵在於，OTC 大宗交易在公開買賣盤之外進行，正日益成為價格走勢的決定地點。零售參與者若僅根據交易所買賣盤的變化作出反應，往往會在定位上落後於機構間的雙邊交易所設定的趨勢。

這種動態在主要加密貨幣交易平台加速的機構基礎設施建設中清晰可見。

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根據 Wintermute 的數據，2026 年上半年，代幣化現實世界資產市場達到 310 億美元，較前一時期增長約 50%。

平均每月轉帳量增加了一倍以上，達到 90 億美元，這表明了實際運營採用，而非投機性佈局，機構正在轉移這些資產，而不僅僅是累積它們。

吸引機構資金的主要工具是美國國債、貨幣市場基金和私人信貸，這些收益型產品透過區塊鏈基礎設施實現結算效率與程式化合規，同時不改變其基本的風險回報特徵。這並非機構追逐原生加密貨幣收益，而是傳統金融在新基礎設施上運行熟悉的工具。

Wintermute 也指出，從 2025 年下半年至 2026 年上半年，其場外交易台的山寨幣期權合約總量增加了約 3.4 倍，這主要由追求收益的策略推動，而非單純的方向性押注。

差價合約正擴展至更廣泛的代幣，以用於對沖和投資組合策略。衍生產品的擴展強化了同一個觀點：機構參與者需要結構化曝險，而非原始代幣投機。這一模式反映了機構對具有明確用途的抵押級加密資產的更廣泛需求。

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