想像一下，獲得與美國國庫券相同的回報，但稅率卻幾乎低一半。這是華爾街以新型ETF所提出的宣傳，投資者正在聆聽，而美國財政部也是如此。
一輪交易所交易基金（ETF）湧現，這些基金模擬短期政府債務的收益，並將回報結構化為資本利得而非普通收入。這一差異至關重要：資本利得的聯邦稅率最高為 20%，而國庫利息的普通收入稅率可高達 37%。對於富裕投資者而言，這之間的差距足以讓他們重新調整整個投資組合。
盒式價差技巧如何運作
這種方法的典範是 Alpha Architect 1-3 個月箱型 ETF，交易代碼為 BOXX。該基金並未購買實際的國庫券，而是透過稱為箱式價差的期權策略，合成產生等同於國庫券的回報。
盒式價差本質上是組合了期權持倉，以在到期時鎖定固定收益。回報幾乎有保障，類似國庫券，但由於收益來自期權合約，因此符合資本利得稅處理，而非普通收入。該基金還提供遞延選項，意味著投資者可能延遲實現這些收益。
這種結構特別受到高淨值投資者青睞，他們正處於最高的稅率檔次，而這群人正是從稅率差異中獲益最多的人群。
87 個基金和 180 億美元接受審查
目前，美國財政部正在審查至少 87 支透過被稱為第 351 條交換的規定發行的 ETF，這些基金合計管理約 $18 億資產。
第 351 條允許投資者將增值資產轉帳至基金，而無需立即產生稅務事件。財政部自 2026 年 2 月起開始更仔細審視這些轉換，且該主題直至 2026 年 8 月下旬一直是行業活動中的常見議題。
彭博社估計，涵蓋 BOXX 和第 351 條轉換等策略的廣泛 ETF 稅務漏洞，每年使美國財政部損失約 $48 億美元的遞延或避稅資本利得稅。
投資公司協會（Investment Company Institute），作為代表基金經理的行業組織，已於2026年6月正式向財政部請求有關第351條ETF交換的指導。
監管的鋼絲繩
財政部官員一直在進行內部討論，以加強現有指引，並可能探索限制措施，以防止他們認為的稅務條款濫用行為。
如果財政部確實實施新指引，基金經理將面臨更高的合規成本。若稅務處理發生變化，部分產品可能會變得較不具吸引力或經濟上不可行。