全球最重要的債券市場正在失去一些最可靠的客戶。長期機構投資者、外國央行及主權財富基金正集體撤出美國國債，而此時政府比以往任何時候都更需要他們的資金。
隨著美國聯邦總債務現已超過 40 兆美元，而公眾持有的債務約為 32.3 兆美元（超過 GDP 的 100%），歷史上一直毫不猶豫吸收這類供應的買家，現在要求獲得更高的補償才願意參與。
這些數字講述了一個鮮明的故事
2026 年 9 月上旬，10 年期美國國債收益率攀升至約 4.80%，為自 2025 年初以來的最高水平。30 年期收益率更為引人注目，升至 5.27% 至 5.32% 之間，為自 2007 年以來首次觸及此區間。
這些不僅僅是抽象的基點。它們直接轉化為政府借入資金所需的費用。預計 2026 財政年度的淨聯邦利息支出將超過 1 兆美元。為讓您有更清晰的比較，美國目前在債務服務上的支出已超過國防開支。
外國私人投資者對美國國債的淨購買量較去年同期下降超過 40%，截至 2026 年 6 月總計為 3290 億美元。外國總持有量降至 9.299 萬億美元。
也許最具象徵意義的信號來自挪威的國家財富基金——全球規模最大的同類基金。該基金提議將其基準配置中的政府債券比例從 70% 降至 50%。按比例計算，這一調整僅美國國債的持有量就可能減少約 750 億美元。
誰曾經購買，以及他們為何停止
數十年來，美國財政部市場受益於一類被經濟學家稱為「價格不敏感」的買家，包括將貿易盈餘再投資的外國央行、聯邦儲備系統進行量化寬鬆，以及將儲備資金配置於安全資產的主權財富基金。這些官方部門持有者，如外國央行和聯邦儲備系統，曾佔市場近一半份額，但隨著私人投資者吸收了債務總額從2006年約4萬億美元急增至近29萬億美元的大部分增長，其持股比例已下降至約27%。
取代它們的是一個對價格極為敏感的買方基礎。對沖基金、資產管理公司和零售投資者都要求更高的收益，以補償久期風險以及美國債務日益增長的財政不確定性。
在競爭壓力加劇的情況下，企業債發行量大幅上升，特別是人工智慧基礎設施等領域的公司積極利用資本市場。這些債券從同一個投資者資金池中籌資，迫使美國國債提供更具吸引力的收益率以與企業信貸競爭。
財政部的回應
財政部長斯科特·貝森特並未袖手旁觀。為應對需求放緩，該部門宣布擴大長期債券回購，自2026年9月起，每筆交易的回購規模至少提高至40億美元。該回購計劃旨在促進市場運作顺畅，並吸收較舊、流動性較低的債券。
財政部買回非最新發行的債券（較舊且交易較不頻繁的債券），並以新發行的最新發行證券取代，使交易商更容易交易。這並不會減少總債務，但有助於穩定價格並降低流動性期權費。
這對各地借款成本的意義
美國國債是幾乎所有其他利率的基準。當十年期收益率上升時，抵押貸款利率也會跟隨上漲。企業借款成本增加，市政債券收益率也隨之上調。
對於政府本身而言，收益率上升會形成一個財政分析師特別擔憂的反饋迴圈。較高的利率意味著更高的利息支出，這會導致更大的赤字，進而需要更多借貸，從而對利率施加更大的上行壓力。國會預算辦公室多年來一直警告這一動態，而數學計算正開始變得現實。
再融資風險是當前的首要 concerns。大量未償還債務是在利率低得多的時期發行的。當這些證券到期並需以當前收益率展期時，即使政府不額外借入一美元，利息支出也會上升。