作者：龍玥
美國科技動量股於週二（7月21日）出現劇烈反彈。摩根士丹利TMT動量因子單日漲幅超過12%，創下有記錄以來最大單日漲幅，甚至超越2000年互聯網泡沫時期的任何單日表現。高盛高貝塔動量多頭指數（GSCBHMOM）單日上漲約8.5%，為2025年4月以來最強單日表現；多空高貝塔動量指數（GSPRHIMO）更上漲9.5%，為2021年以來最強，接近2003年以來的歷史最高水平。
納斯達克綜合指數當日上漲約 1.3%，領跑三大指數。半導體板塊是最大推手——費城半導體指數單日漲幅達 4.6%，VanEck 半導體 ETF 上漲約 4.5%。美光科技漲超 10%，英特爾漲約 8.6%，閃迪漲約 14%，Cerebras Systems 漲約 18%，Cipher Mining 漲超 11%。
這場反彈發生在連續三個交易日下跌之後，也發生在動量股累計暴跌33%之後。
為何會出現這場反彈？空頭被「逼倉」
要理解這次反彈，需先了解此前的跌幅有多深。
高盛數據顯示，高貝塔動量股在短短數個交易日內累計下跌33%，是互聯網泡沫破裂以來最慘烈的回撤之一。高盛高貝塔動量指數一度跌破200日均線，觸及今年1月以来最低點，超賣程度為去年8月以来最嚴重。
跌得越深，反彈的彈性越大——這是市場的基本邏輯。
本次反彈在很大程度上是一場「逼倉」行情。大量做空動量股的投資者，尤其是韓國和日本的追漲殺跌型交易者，在過去兩週遭受重創——韓國市場甚至出現大規模追加保證金（margin call）事件，重創當地散戶群體。當這些空頭被迫平倉回補，買盤就會形成自我強化的上漲螺旋。
Zacks Investment Research 分析指出，美光科技此前跌破了日線圖上的"頭肩頂"頸線，技術形態看空。但週二股價暴漲逾 10%，重新站回頸線之上。"假突破往往引發反向的劇烈波動，因為後知後覺的空頭和做空者被困住了。"
市場廣度依然偏弱，反彈力度存疑
反彈的數字看起來驚人，但內部結構並不健康。
BTIG策略師Jonathan Krinsky分析指出，週二整體成交量偏低，SPY、QQQ和標普500現貨成交量均比20日均值低20%至30%。與此同時，標普500指數當日上漲近1%，但下跌股票數量仍多於上漲股票——這是今年以來價格與市場廣度背離次數最多的一年，而週二再次出現這一現象。
高盛交易員數據顯示，交易所整體成交量較20日均值低約17%，做市商賬面流動性僅為683萬美元，市場活躍度在滿分10分中僅為3分。
In other words, this rally resembles a concentrated surge by a few heavily weighted stocks rather than a broad-based recovery.
彭博宏觀策略師 Michael Ball 分析，「現在宣布調整結束還為時過早」。半導體 ETF 和前期 AI 明星股的看跌期權需求依然高企，納斯達克、半導體 ETF 及相關個股的負 Gamma 敞口，意味做市商會追漲殺跌而非平抑波動——這在放大上漲的同時，也會放大下跌。
BTIG 警告：反彈已觸及關鍵阻力，建議逢高減倉
並非所有人都對這次反彈感到樂觀。
BTIG 的 Jonathan Krinsky 明確警告，建議「逢高減倉（fade）」。他此前預判動量股反彈會遭遇 730 至 750 區間的強阻力，而週二的反彈恰好將 GSCBHMOM 推至該阻力區間下沿。
Krinsky 表示：「極端的波動性，加上歷史性的個股分化，是市場正在經歷一輪全面回調的信號。」他預計高貝塔動量股將在週三至週四進入阻力區間核心後開始滯漲。
根據歷史數據，自1999年以來，高貝塔動量多頭指數在200日均線上單日漲幅超過7%的情況僅出現過10次。其中三次發生在今年，三次發生在2021年初，三次發生在2000年初。Krinsky指出，這一數據「既說明了此次行情的罕見性，也說明我們持續看到與1999至2000年時期相呼應的統計特徵」。
高盛、瑞銀：動量拋售接近尾聲，建議逐步加倉
與 BTIG 的謹慎態度不同，高盛和瑞銀均認為此次動量拋售已進入尾聲，並建議投資者把握機會。
高盛的 Julia Mensch 在報告中指出，高盛上周已提示動量拋售「進入後期」。她寫道：「隨著倉位已大幅出清（高盛主經紀商數據顯示，動量敞口處於過去一年的第 64 百分位，過去五年的第 93 百分位），且此次拋售背後並無新的基本面催化劑，我們認為動量有空間向長期趨勢回歸，此次拋售可能是增加動量敞口或逢低買入 AI 股的好機會。」
瑞銀對沖基金股票衍生品銷售主管 Michael Romano 也在客戶報告中表達了類似看法，認為 AI 基本面改善是買入信號。但他同時建議投資者「逐步建倉，而非一次性全倉殺入」。
Romano 寫道：「動量去風險化是一個且仍然是有說服力的判斷。分批建倉是謹慎之舉。」他預計動量拋售將在 7 月底前觸底（如果尚未觸底的話），並表示：「一旦行情轉向，我預計流動性將推動價格向上超調。」
不過，高盛也保持了一定保留態度——鑑於近期波動率極高，且財報季密集襲來，高盛建議投資者透過「有限損失結構」（limited-loss structures）來獲取敞口，而非直接持有多頭。
財報季是下一個關鍵變數
這場反彈的持續性，在很大程度上取決於本週的財報。
據路透社報導，本週共有 113 家標普 500 成分股公司（佔標普 500 市值約 18%）發布財報。其中，Alphabet（GOOGL）的財報被視為「本週最重要的數據點」，市場將重點關注其 2026 年全年資本開支指引——普遍預期將上調，這將為 AI 支出的走向提供重要線索。
LPL Financial 首席技術策略師 Adam Turnquist 表示：「現在的焦點不只是資本開支總量，下一個關注點將是投資回報率和支出質量，我們認為這將在下半年成為核心議題。」
He also pointed out: "We expect the semiconductor sector to continue experiencing volatility as the overbought condition needs to be digested, profit-taking pressure will emerge, and crowded positions need to be unwound. From a fundamental perspective, we see no substantive changes."
據路透社報導，截至目前，已有 66 家標普 500 公司公布財報，其中約 88% 的公司盈利超出分析師預期。3M（MMM）單日漲超 9%，通用汽車（GM）漲約 5%，均因業績超預期而受到追捧。
債券與宏觀：另一個隱患
在股市狂熱的同時，債券市場卻在發出警告。
當日美國債券收益率全線上漲，短端2年期收益率上升5個基點，30年期上升2個基點，長端收益率升至兩個月高位，抹去上周低於預期的通脹數據帶來的債券漲幅。
油價是推動因素之一。布倫特原油期貨收盤重新站上每桶90美元，為6月11日以來首次。中東局勢持續升溫——葉門胡塞武裝宣布封鎖紅海南部入口，兩艘運載沙烏地原油的油輪在紅海掉頭折返。Kpler的MarineTraffic數據顯示，即便在封鎖宣布之前，過去兩週通過曼德海峽的貨物裝載量已下降34%。
RBC Capital Markets 利率策略師 Izaac Brook 表示：「今天的市場走勢，主要是能源價格持續上漲的結果。利率的波動因突破了備受關注的技術位——2 年期收益率 4.20% 和 10 年期收益率 4.60%——以及夏季典型的低流動性交易環境而被放大。」
彭博的Cameron Crise則警告，長債收益率正處於將5%從阻力位轉變為支撐位的臨界點，下一個明顯目標位是5.5%——"這將對股市造成衝擊，尤其是當經濟上行超預期推動收益率走高，並對股票產生負面影響時"。
高盛IG信用主管Kevin Boova也警告，超大規模科技公司的信用利差已創新高，"超大規模雲計算/AI/數據中心領域感覺再度有些脆弱"。
