原文作者：Eric，Foresight News
在加密貨幣市場整體震盪的六月和七月，大多數主流代幣的價格走勢都乏善可陳，但 UNI 卻走得意外強勢。
六月初，UNI 的價格仍在 2.3 美元附近徘徊，到了七月底，它已逼近 4.6 美元，兩個月內幾乎翻倍。把時間撥回去年 12 月，當時 Uniswap 剛剛通過了爭論多年的費用開關提案，但 UNI 僅上漲一天便隨大盤持續下跌，市場對這個 DeFi 世界頭號交易所興趣寥寥。
But the turning point had already been set back then, though few people realized it at the time.
2025 年 12 月 28 日，Uniswap 治理提案 UNIfication 正式於鏈上執行。協議費用開關已啟用，從以太坊主網 v2 池和部分 v3 池的交易費用中抽取一部分歸協議所有；Unichain 的排序器收入在扣除 OP 分成和 L1 數據成本後，亦歸入同一資金池；一次性從金庫銷毀 1 億枚 UNI，作為對過去多年「免費時代」的追溯性補償；Uniswap Labs 將其前端、錢包和 API 的收費降為零，同時每年獲得 2000 萬枚 UNI 的增長預算。所有這些協議收入最終均匯入名為 TokenJar 的金庫合約，而該金庫僅有一個出口：透過 Firepit 合約買入 UNI 並永久銷毀。
這就是爭論了五年多的「費用開關」真正落地的樣子。從 DeFi Summer 開始，社區就一直在討論是否應讓協議分得部分交易費，但每次投票都因利益分配、法律風險和 LP 流失的擔憂而陷入僵局。等到它終於通過時，市場的反應卻相當平淡。提案公布時，UNI 在幾小時內上漲了近 50%，但隨後大盤走弱，UNI 也隨之回落，到 2026 年 3 月已跌至 3.8 美元以下，四五月間一直於 3 美元附近橫盤，六月初甚至跌至 2.3 美元。費用開關雖已打開，但開得異常安靜。
安靜的原因是數據還不夠看。根據 Dune 的統計，費用開關開啟後的頭 12 天，累計銷毀的 UNI 價值僅約 80 萬美元，折成年化約 2600 萬至 2700 萬美元，對應的銷毀量約為每年 400 萬至 500 萬枚 UNI。考慮到協議每年還有 2000 萬枚 UNI 的增長預算支出，這個數字很難說有多大的吸引力。到 2026 年 5 月，累計協議收入約 1230 萬美元，單日協議收入約在 7.3 萬美元左右。銷毀機制正在運轉，但它更像一台怠速的發動機，聲音傳不出來。
改變發生在 7 月。7 月 1 日，Robinhood Chain 正式上線，Uniswap 的 v2、v3、v4 和 UniswapX 在首日即完成部署。這條為代幣化股票而生的鏈在八天內將 Uniswap 日交易量推至 5 億美元，累計交易量於 7 月 10 日突破 10 億美元。上線第一週，Robinhood Chain 貢獻了 Uniswap 全部週手續費的近一半，約 1,100 萬美元，單日全協議手續費一度達 520 萬美元，在全網僅次於兩大穩定幣發行方。Uniswap 創始人 Hayden Adams 視其為以太坊主網之外最活躍的鏈。
接下來是投票。7 月 7 日至 12 日的 Snapshot 投票決定將費用機制擴展至 v4 池子，隨後一週進行鏈上投票；7 月 10 日至 15 日，針對 Robinhood Chain 部署協議費用的溫度檢查亦正在進行。7 月 27 日，v4 的費用開關正式啟用。效果立竿見影：根據 DefiLlama 的數據，協議收入在啟用後接近增長三倍，單日流向 UNI 銷毀的資金從 7 月初的約 11.4 萬美元上升至 32.5 萬美元，其中 Robinhood Chain 一條鏈就貢獻了 17 萬美元，超過總量的一半，以太坊主網貢獻了約 8.2 萬美元。消息落地當天，UNI 上漲 12%，價格觸及 4.4 美元。
回顧這條曲線，邏輯其實很清晰。去年年底開啟費用開關時，市場買單的是預期，當預期無法實現時，價格便回落；而當销毁數據從每月數十萬美元攀升至每天數十萬美元，且交易量最大的新收入來源也接入這台销毁機器時，市場的定價便不再基於預期，而是現金流。一個年交易量達萬億美元的協議，過去代幣持有者分文未得，如今每筆交易都在為代幣創造一個永久性的自動買家。這種從治理代幣轉變為現金流資產的變化，才是這輪上漲的核心敘事。
值得一提的是，回購銷毀在今天的加密行業已不新鮮。Hyperliquid 每月回購規模接近 9500 萬美元，pump.fun 也有 3500 萬美元，Jupiter 將一半營運收入用於回購，dYdX、Aave、Lido 都在推進類似機制。但回購銷毀能不能起作用，從來不取決於機制本身，而取決於籌碼結構。
UNI 是一個於 2020 年就完成分發的「老代幣」，六年時間讓籌碼足夠分散，流通盤中沒有懸而未決的巨額解鎖，交易所中可供出售的 UNI 約僅有 8.3 億美元，回購形成的買盤真實作用於二級市場。許多新項目雖然也掛著回購銷毀的招牌，但每月團隊與投資人解鎖的代幣數量遠高於回購量，銷毀掉的籌碼在源源不斷的新增供應面前只是杯水車薪，價格自然撐不住。
這是老 DeFi 項目難得的優勢。活得夠久、發得夠早、籌碼洗得夠乾淨，回購銷毀這台機器才能真正轉動起來。對 UNI 來說，接下來要驗證的問題也很具體：Robinhood Chain 的 Gas 補貼約在上線 90 天後到期，到那時交易量還能留下多少，決定了這輪翻倍是價值回歸的開始，還是一次又一次由補貼撐起來的幻覺。