美國財政部將於9月9日起增加長期債券回購

原文作者：李丹

美國財政部長貝森特當地時間週一表示，美國財政部將於 9 月 9 日實施下一次債券回購操作，並暗示後續仍將繼續推進相關操作。

貝森特表示，將於 9 月 9 日實施下一次債券回購操作，讓我們拭目以待。他同時稱，財政部將繼續執行常規國債標售計劃，“因此下季度初你們還會聽到我們的消息”。

在貝森特發表上述言論之際，市場正關注美國財政部是否會進一步擴大對長期美債市場的支持。

本週一稍早，美媒援引財政部高官的消息稱，美財政部正在考慮動用規模接近 1,000 億美元的財政部一般賬戶（TGA）資金，為近期擴大的美債回購計劃提供資金。不過，官員並未透露財政部最終會動用多少資金、何時開始使用。相關報導顯示，TGA 目前規模約為 9,500 億美元。

The additional buyback on September 9 takes effect, with Bensent stating that a single transaction could exceed $4 billion.

貝森特所說的 9 月 9 日，並非財政部週一臨時宣布啟動一項新的回購計劃，而是財政部上週三宣布的加碼長期美債回購措施正式生效的日期。

美國財政部於 8 月 19 日上周三宣布，將 10 年至 20 年期、20 年至 30 年期名義國債的流動性支持回購操作規模至少提高一倍，單次操作規模上限由此前的 20 億美元提高至至少 40 億美元。財政部明確表示，這一調整自 9 月 9 日起生效，並持續至本輪季度再融資期結束，即 11 月 4 日。

當時財政部解釋稱，提高回購規模是為了向長期名義國債市場提供更多流動性支持，因為財政部在較長期限回購操作中持續收到大量高質量報價，顯示市場參與者對相關操作有較強參與度。

在財政部公布上述計劃的第二天，貝森特上周四進一步為擴大回購規模留下空間。他表示，財政部單次長債回購操作規模可能超過 40 億美元，並稱，「這是一個交投清淡的市場板塊」，財政部在美國國債市場的「工具箱充足」。

貝森特認為，市場沒有充分關注美國經濟的基礎因素，美債收益率並沒有體現基本面，尤其是 30 年期美債的流動性“尤其匱乏”。

對於回購規模究竟能夠達到多大，貝森特當時表示「將視條件而定」，並稱「24 小時內的任何波動都是噪音而已」，財政部是在「試圖讓疲軟的市場恢復平衡」。

因此，9 月 9 日首先意味著此前宣布的加碼回購正式進入執行階段；而貝森特此前關於「可能超過 40 億美元」的表态，則為實際操作規模高於此前公布的最低水平留下了空間。

近萬億美元 TGA 可能成為回購資金來源，市場重新評估“工具箱”

週一稍早的 CNBC 報導稱，財政部正在考慮使用規模接近 9500 億美元的 TGA，為近期宣布擴大的債券回購計劃提供資金。兩名財政部高級官員稱，TGA 被視為可用於購買部分非基準國債的潛在資金來源，但目前尚未確定具體使用金額或時間。

這一消息尤其值得关注，因為此前市場對於財政部回購資金來源的主流猜測，是通過發行更多短期國庫券來為回購長期國債提供資金。

如果財政部採取這種方式，就意味著增加短期債券供給，同時減少長期債券供給，在債務期限結構上形成類似財政版「扭曲操作」（QT）的效果。市場此前也曾據此討論財政部操作與聯準會歷史上「扭曲操作」之間的相似之處。

而如果財政部直接動用 TGA 現金進行回購，則意味著其不必完全依賴新增短期國債發行來籌集回購資金。

不過，TGA 接近 1 萬億美元，並不意味著財政部計劃拿出近 1 萬億美元購買美債。目前報導僅顯示 TGA 被視為潛在資金來源，財政部尚未公布實際動用規模。

更重要的是，TGA 本身是美國財政部在聯邦儲備系統的主要運營賬戶，用於政府日常收支。財政部實際能夠用於回購的資金，還要受到政府支出、債務發行安排以及現金餘額管理目標等因素約束。

因此，對市場而言，真正值得關注的不是 TGA 的絕對餘額，而是財政部是否會動用這筆資金、動用多少，以及以怎樣的節奏進行長期美債回購。

回購利好僅撐一天，長端收益率重新走高

財政部突然擴大長債回購的直接背景，是美國長期國債收益率此前持續處於高位。

公告於 8 月 19 日發布後，美債收益率一度明顯回落，市場將其視為財政部試圖緩解長端融資壓力的重要政策信號。

但這一利好效應並未持續太久。

上週四和週五，美國中長期國債價格連續兩日下跌，相當於財政部擴大回購帶來的提振僅維持了一天。市場重新將注意力轉向美國巨額財政赤字、長期債務供給以及通脹壓力。

上周媒體在提到美債價格回落時指出，投資者認為美國財政部的新措施可能只能短暫遏制借貸成本上升，市場走勢凸顯出投資者對於新措施效果的懷疑。道明證券駐紐約策略師 Howard Du 表示，市場對於貝森特能夠真正壓住長端收益率「並不完全買賬」。

這也意味著，9 月 9 日回購正式加碼後，市場關注的重點將從「財政部是否出手」轉向「出手後能否真正改變長期美債供需」。

根據財政部目前公佈的計劃，自 9 月 9 日起，每次 10 至 20 年期及 20 至 30 年期國債回購的規模上限均至少提高至 40 億美元。財政部此前還表示，將於 11 月 4 日下一次季度再融資會議上提供有關未來回購規模的更多資訊。

因此，9 月 9 日將成為市場檢驗財政部擴大回購計劃實際效果的重要時間節點，而週一有關 TGA 的消息，則進一步增加了市場對財政部未來「彈藥」規模的想像空間。

但無論最終透過 TGA 現金還是發行短期國庫券為回購提供資金，這一操作都不能簡單等同於聯邦儲備系統量化寬鬆。財政部能夠改變的是債務期限結構以及特定國債的邊際需求，而美國整體財政赤字、債務規模和未來融資需求並不會因此消失。

對於長期美債而言，真正決定收益率中樞的，仍將是美國財政狀況、通脹、經濟增長以及投資者對未來國債供給的判斷。