美國政府需要數萬億美元來融資赤字。人工智能公司需要再多數萬億美元來建設數據中心、電力系統和計算基礎設施。
兩者最終都取決於同一件事：願意提供資金的投資者。
這並不意味著有一筆固定數額的資金會突然用盡。全球資本市場可以擴張，外國投資者可以購買更多債券，而更高的收益率也能吸引新的需求。
但當政府和企業同時發行異常大量的債務時，借方可能需要為投資者提供更好的回報。
什麼是擠出效應
傳統的擠出效應發生在政府借貸推高利率，使私人借貸成本上升時。
假設美國財政部需要出售數千億美元的額外債券。
投資者現在有更多政府證券可供選擇。為說服他們吸收這供應量，國庫券收益率可能需要上升。
公司債的價格通常相對於這些收益率定價。
如果十年期國債收益率為 4%，一家高評級公司可能以 4.8% 的利率借入。如果國債收益率上升至 5%，相同的企業利差將意味著約 5.8%。
當公司借入數百億美元時，那額外的百分之一點可能至關重要。
這種動態對人工智慧尤為重要，因為該行業資本密集度異常高。數據中心需要 GPU、網絡設備、電力、冷卻系統、土地和長期基礎設施。
我們的 AI 融資 指南顯示，建設越來越依賴債券、私人信貸、租賃和項目融資，而非僅僅依賴企業現金。
AI 公司正成為巨大的借方
AI 熱潮的第一階段主要由科技巨頭龐大的現金流融資。
那正在改變。
路透社於八月報導，隨著與人工智慧相關的資本支出加速，亞馬遜、 Alphabet、Meta 和甲骨文已大幅增加債券發行量。根據支出和現金流的發展情況，超大規模雲端服務商的支出可能在 2026 年透過債券市場融資約 2500 億美元，並在 2027 年達到 4000 億美元。
T. Rowe Price 預計，2026 年至 2030 年間，資料中心的資本支出可能達到約 $5.5 兆美元，需透過投資級債券、私人信貸、證券化市場及其他債務管道籌集資金。
企業財務中已可見到壓力。
大型科技公司的人工智慧支出增長迅速，導致自由現金流成為投資者更關注的問題。Coinpaper 的指南 AI 支出是否物有所值 說明了為何強勁的收益並不意味著有足夠現金內部資助未來基礎設施。
| 借方 | 為何需要資本 |
|---|---|
| 美國財政部 | 赤字，對現有債務進行再融資 |
| Hyperscalers | AI 伺服器和資料中心 |
| 公用事業 | 新一代與網格基礎設施 |
| 數據中心開發商 | 建築與電力連接 |
| AI 雲端公司 | GPU 和擴展 |
政府也在大量借款
同時，根據最近的路透社分析，華盛頓的財政赤字約佔國內生產總值的 6%。
更高的支出、較弱的企業稅收收入以及上升的利息成本，意味著財政部必須繼續發行大量債務。路透社還指出，快速的 AI 投資可能暫時減少稅收收入，因為企業能更快地扣除大筆資本支出。
因此，AI 創造了一個不尋常的回饋迴路。
科技繁榮需要龐大的私人投資，而支持該投資的稅收優惠最初可能減少政府收入——同時可能增加財政部的借貸。
這場競爭也不僅限於美國市場。美國超大規模運營商正日益發行以歐元計價的債券，引發擔憂，即美國科技公司可能會與歐洲政府和企業競爭區域投資者的需求。
為何投資者應當關注
排擠效應並不意味著 AI 專案會突然停止獲得融資。
這意味著資本的價格可能上漲。
較高的國庫債券收益率會增加企業的借款成本，使較安全的政府債券與股票相比更具競爭力，並降低投資者對未來科技利潤的現值評估。
這正是為什麼 較高的國債收益率 會對 AI 公司造成雙重打擊：它們的基礎設施融資成本上升，同時股權估值也可能下跌。
最終結果取決於 AI 投資的產出。
如果人工智慧帶來巨大的生產力提升、更高的稅收收入和強勁的企業利潤，經濟體可能輕鬆吸收政府與私人借貸。
如果回報令人失望，投資者可能會變得更加謹慎。
因此，真正的問題並非世界上是否有足夠的資金。
這正是投資者在同意為華盛頓的財政赤字以及歷史上最龐大的企業投資熱潮融資前，所要求的收益。