美國七月通脹率維持在 3.7%，提高聯準會升息機率

週三凌晨，美國商務部公布了最新的通脹數據。

通脹率：7 月 PCE 物價指數同比上漲 3.7%，與 6 月完全持平。這是它連續第 65 個月高於美聯儲 2% 的目標。經濟增長：第二季 GDP 折年率 1.5%，與上月的初估完全相同，低於第一季的 2.1%。而扣除通脹後，7 月的消費支出未見任何增長。

《紐約時報》一句話概括了這份成績單：頑固的美國通脹問題在 7 月沒有变得更糟，也沒有變好。問題是，在美联储內部現在的氣氛下，「沒有變好」本身就是一个答案。

為什麼「持平」反而抬高了加息概率？

因為經濟學家原本預期它會下降。路透調查的預測為 3.6%，實際出爐為 3.7%。月環比也高於預期，整體上漲 0.2%（預期 0.1%），而 6 月為下跌 0.1%，那是自 2020 年 4 月以來最弱的一個月。核心 PCE（剔除波動較大的食品和能源）同比為 3.3%，與 6 月完全相同，月環比從 0.1% 上升至 0.2%。

數據一出，聯邦基金期貨顯示 9 月加息的概率從大約 36% 跳到約 44%。而年底前加息一次，交易員已經完全定價。

預測機構 Inflation Insights 的創辦人 Omair Sharif 給了最短的一句評語：「這是支持加息的數據。」

Navy Federal Credit Union 首席經濟學家 Heather Long 說得更完整：「美國仍然有一個通脹問題。最新的數據給了（沃什）觀望的時間，但他必須更清楚地說明，他在密切關注什麼，以及什麼樣的情況會讓他加息。」

美元當天創下近四周最大漲幅，收復了上周財政部長貝森特出手托債市之後跌幅的大約一半。彭博美元現貨指數一度漲 0.3%，日圓跌 0.2% 至 159.45。

加息概率是如何走到這裡的？

PCE 於 2022 年 6 月達到 7.2% 的高點，隨後自 1980 年代以來最陡峭的一輪加息將其拉回通往 2% 的軌道。這條軌道去年被打斷。特朗普重返白宮後的一輪進口關稅推高了大批商品價格。

今年 2 月底，美國和以色列對伊朗動手。戰爭開打前，PCE 是 2.9%。衝突關掉了全球大約五分之一的石油供應，能源價格螺旋上升，PCE 在 5 月衝到三年高點 4.1%。

六個月過去了，衝突離最終解決依然遙遠，但交火強度已下降，油價及其帶動的這波通脹，也從春末的高點回落。

退到 3.7%，然後停在那兒。

麻煩的是，新的關稅壓力正在路上：上週五美國與第二大貿易夥伴加拿大談判破裂，對 200 億美元加拿大商品的新關稅已經生效，此後雙方又各自宣布了更多將在未來幾個月生效的報復措施。

這份報告的微妙之處在於，主張等待和主張加息的人，都能從中找到彈藥。

主張等待的一派看到的是：通脹沒有惡化；高油價除了機票這類個別品類之外，幾乎沒有向整個經濟擴散；而且從下個月起，美國經濟分析局將改變對一部分服務價格的計算方法（組合管理服務、軟體和電腦配件），這項調整很可能會把測得的通脹拉低。

支持加息的一派指出：整體和核心通脹在 7 月均高於預測機構的預期；剔除住房的服務價格（被一些官員視為潛在價格壓力指標）的漲幅比 6 月更快；柴油價格接近紀錄高點，將推高遠不止一類商品；AI 熱潮正在推高晶片價格；與加拿大的貿易戰剛剛重啟。

而最根本的一條論據跟當月數據無關：通脹已經高於目標超過五年了。這一派的說法是，央行必須果斷行動，否則會失去信譽。

但實際上，經濟正在降溫。這是這份報告中最容易被忽略、也最致命的一半。

7 月，經通脹調整後的消費支出零增長，此前兩個月它還在強勁上漲。名義上，個人收入上升了 0.4%、消費支出上升了 0.2%，兩項都高於預期；但扣除通脹後，實際增長歸零。

更能說明問題的是收入：與一年前相比，經通脹調整後的收入僅增長了 0.2%，而在此之前的幾個月，它一直是負的。

也就是說，即使通脹率的數字在下降，五年累計的漲價已經侵蝕了收入。這解釋了為何在消費者信心調查中，大多數美國人對經濟和自己的財務狀況依然悲觀。

What will Wash say on Friday?

第二季 GDP 為 1.5%，聽起來很平庸。但其背後的結構完全不是這樣。

消費支出佔美國經濟活動三分之二以上，按年率計算增長 3.4%，高於初估的 3.2%；第一季度此數字僅為 0.5%。剔除住宅的商業投資增長 8.5%，反映 AI 投資的熱度。而一個專門衡量經濟內在強度的指標——最終對私人國內購買者的銷售，剔除了波動較大的政府支出和貿易——增長 4.2%，為三年多來最強，上修自初值的 3.9%；第一季度為 1.7%。