美國於 2024 年末批准比特幣現貨 ETF 期權，並於 2025 年放行以太坊現貨 ETF 期權後，加密資產的場內衍生品交易方式出現明顯變化。過去，想進行槓桿或對沖交易的投資者，多數需依賴離岸永續合約平台或少數加密期權平台；如今，傳統證券商帳戶也能直接買賣與比特幣、以太坊相關的 ETF 期權。
這類產品的底層並非直接持有加密貨幣，而是對應 ETF 份額。買入看漲期權，通常用於押注 ETF 價格上漲；買入看跌期權，則主要用於押注下跌或進行保護新。對機構和零售投資者而言，這意味著可以在更熟悉的清算和監管框架內參與加密市場。
美國已形成多隻活躍合約
截至 2026 年年中，美國市場已有多隻加密現貨 ETF 期權可交易，較活躍的包括貝萊德比特幣現貨 ETF IBIT、富達比特幣基金 FBTC，以及貝萊德以太坊現貨 ETF ETHA。相關合約由美國期權清算公司 OCC 統一清算，交易結構與美股常規上市期權接近。
比特幣現貨 ETF 於 2024 年 1 月獲批，但其期權直到同年 10 月才獲准上市。當時美國證券交易委員會關注的重點包括市場操縱風險、持倉上限，以及加密現貨 24 小時交易與美股期權交易時段不一致的問題。以太坊現貨 ETF 期權則於 2025 年獲批，路徑與比特幣產品相近。
從成交情況看，這一市場擴張很快。文章稱，IBIT 期權已長期躋身美國最活躍的期權合約之列，部分交易日成交量超過 150 萬張，名義交易規模達到數十億美元。整體來看，比特幣 ETF 期權的單日名義成交額經常超過 20 億美元，接近現貨市場體量。
定價核心在波動率與期限
加密 ETF 期權的定價邏輯與傳統期權相同，主要取決於五項因素：標的 ETF 當前價格、行權價、到期時間、無風險利率和隱含波動率。其中，隱含波動率是這類產品與傳統股票 ETF 期權差異最大的部分。
文章指出，比特幣 ETF 期權的年化隱含波動率通常介於 50% 至 90% 之間，明顯高於標普 500 相關期權常見的 15% 至 25%。這會直接推高期權權利金，並讓時間價值流失得更快。到期日越近，買方倉位的價值衰減通常越明顯。
另一個特徵是「波動率微笑」更為明顯。比特幣 ETF 的價外看跌期權通常更昂貴，因為市場會為快速回撤預留更高的風險溢價；遠離現價的價外看漲期權也可能維持較高溢價，原因是比特幣歷史上曾多次出現大幅上漲。
常見用法集中在四類
文章將市場常見策略歸納為四類：方向性交易、收益增強、風險對沖和波動率交易。其中最基礎的是直接買入看漲或看跌期權。前者用於押注上漲，後者用於押注下跌。它們的共同特點是最大虧損通常限定為已支付的權利金。
在收益類策略中，備兌看漲較為常見。持有 IBIT 等 ETF 份額的投資者，可以賣出對應的看漲期權以收取權利金；若到期時 ETF 未突破行權價，期權作廢，投資者保留份額和權利金；若價格突破行權價，倉位則可能按約定價格交割，收益上限也因此被鎖定。
對沖需求也是推動成交增長的重要原因。對於已持有比特幣 ETF 的資金而言，買入看跌期權可以在市場回落時提供保護。相比直接減倉，這種方式保留了繼續持有現貨敞口的可能，但成本在於需要支付期權費。
整體來看，加密 ETF 期權正在將原本分散在離岸平台和加密原生平台的部分需求，轉移到美國受監管的券商和清算體系中。隨著流動性繼續增加，這類產品對比特幣和以太坊價格發現、風險管理和機構參與方式的影響還會繼續擴大。