每個週期都會產生一批不僅被交易、更被深信不疑的代幣。它們背後有創始人發表主題演講、白皮書讀起來像宣言，並承諾超越價格的遠大目標：這一款將取代雲端、連接所有區塊鏈，或讓十億台機器上鏈。
然後循環結束。再次結束。
市場背景使對比顯得殘酷。比特幣在 2025 年 10 月觸及約 126,000 美元的高點後，目前交易於 6 萬至 7 萬美元區間，加密貨幣總市值接近 2.17 萬億美元，比特幣佔比超過 56%，恐懼與貪婪指數仍停留在恐懼區間。資金並未沿風險曲線向下輪動，而是靜止不動。
這意味著以下的幣種下跌並非僅因一個糟糕的週期，而是因為兩個完整週期來去，它們始終未能回到起點。以下是五個最引人注目的例子，按從高點下跌的幅度排名。
5. Cosmos（ATOM）：區塊鏈互聯網發生了什麼？
Cosmos 原本被視為加密貨幣的連接媒介：一個 SDK 用於構建任何區塊鏈，一個協議（IBC）讓它們彼此互通，並以 ATOM 保障中心樞紐的安全。在 2021 年，“區塊鏈互聯網”是市場中最強勁的敘事之一。
- 目前的情況是：奇怪的是，這項技術在很大程度上是有效的。Cosmos SDK 後來成為了 Celestia、Injective、dYdX、Sei 和 Terra 的基礎。IBC 仍然傳輸著真實的交易量。失敗的是代幣。每條使用 Cosmos 工具鏈啟動的鏈都發行了自己的代幣、自己的驗證節點和自己的費用收入，而 dYdX 最終建立了自己的鏈，並將業務一併帶走。ATOM 鎖定了中心，但幾乎沒有捕捉到其他任何東西。2022 年試圖解決這一問題的「ATOM 2.0」提案，被社區投票否決。Jae Kwon 的離開以及多年來的治理內鬥則進一步加劇了這一局面。
- 價格：ATOM 目前交易價約為 1.39 美元，而其在 2021 年 9 月創下的歷史高點約為 44.70 美元，目前較高點下跌約 96.8%，市值約為 7.27 億美元。
4. Algorand (ALGO)：學術聲譽能拯救一個代幣嗎？
Algorand 在業界擁有最出色的履歷。由麻省理工學院教授、圖靈獎得主 Silvio Micali 創立，它推出了具有即時最終性且無分叉的純質押機制，並宣稱自己是機構和政府真正會使用的區塊鏈。它獲得了國際足總世界盃的贊助，並與多家中央銀行和政府展開了多項試點項目。
- 目前的情況：該鏈仍如宣稱般正常運作。區塊速度快，手續費低於一分錢，且從未發生嚴重中斷。但開發者轉向 Ethereum L2 和 Solana，去中心化金融的流動性從未大規模進駐，而試點項目也鮮少轉化為持續的鏈上交易量。Algorand 目前專注於後量子安全和現實世界資產，這確實是其獨特優勢，但截至目前，這仍是技術層面的優勢，而非需求層面的優勢。ALGO 於 2026 年 3 月創下新低紀錄。
- 價格：ALGO 目前交易價約為 0.084 美元，相較於 2019 年 6 月創下的 3.56 美元歷史高點，下跌約 97.6%，市值約為 7.58 億美元。
3. IOTA：物聯網幣還剩下什麼？
IOTA 曾被視為機器經濟的解決方案：無區塊、無礦工、無手續費。取而代之的是稱為 Tangle 的有向無環圖，每筆交易需確認另外兩筆交易，理論上隨著使用量增加，速度也會更快。冰箱支付自己的維修費用、汽車支付停車費、感測器出售數據。在 2017 年底，這個故事推動 IOTA 進入前五大加密貨幣之列。
- 目前的情況是：免費用機器經濟從未實現。2017 年宣稱的「微軟合作」實際上只是一個數據市場試點，損害了信譽；2020 年 Trinity 錢包遭入侵，迫使團隊將整個網絡停機數週；而創始團隊也公開分裂。自那以來，IOTA 幾乎從零開始重建，轉型為基於 Move、採用 DAG 共識的 L1 區塊鏈，專注於 DeFi 和現實世界資產。這是一次真正的技術重置，但也是一款與 2017 年人們購買時完全不同的產品，市場已根據此作出相應定價。該代幣目前幾乎處於歷史最低點。
- 價格：IOTA 目前交易價約為 0.035 美元，相較於 2017 年 12 月創下的 5.25 美元歷史高點，下跌約 99.3%，市值約為 1.58 億美元。
2. EOS / Vaulta（A）：41 億美元實際上買到了什麼？
歷史上最龐大的首次代幣發行。Block.one 進行為期一年的代幣銷售，為一款聲稱每秒可處理數百萬筆交易且手續費為零的「以太坊殺手」籌集了約 $4.1 億美元。當時，這是加密貨幣領域資金最雄厚的項目。
- 目前的情況：美國證券交易委員會於2019年與Block.one達成和解，罰款2400萬美元，相較於融資額而言僅是個近似值。承諾的吞吐量雖已實現，但應用程式卻未出現，社區則花了數年時間與Block.one爭議未使用的資金與未履行的承諾。2025年，該網路重新品牌為Vaulta，主打Web3銀行服務，代幣代號也從EOS改為A。此重新品牌帶來短暫的反彈，隨後即崩盤：2026年1月創下新歷史低點，2026年6月再度跌至約0.057美元，並導致領導此次轉型的首席執行官辭職。
- 價格：Vaulta 的交易價格約為 0.06 美元，而 EOS 的歷史最高價為 2018 年 4 月的 22.89 美元，較峰值低約 99.6%，市值約為 1.05 億美元。
1. Internet Computer（ICP）：代幣如何下跌 99.7%？
2021 年週期中最雄心勃勃的提案。Dfinity 投入超過 $500 億美元於研發，打造一個能夠端到端託管完整應用程式的區塊鏈，以取代 AWS、Google Cloud 和傳統的網路堆疊。網站、資料庫、前端和支付功能，全部運行於鏈上。它被描述為無異於去中心化的互聯網。
- 目前情況：ICP 於 2021 年 5 月上線，當時的估值暗示其峰值市值接近 4000 億美元，使其成為地球上最大的科技資產之一。然而，早期分配的代幣在市場下跌時解鎖，價格隨即崩跌。該技術確實獨特且持續推進，包括 ckBTC、鏈上 AI 實驗，以及於 2026 年 2 月發布的「Mission 70」提案，計劃到 2027 年將代幣通脹至少降低 70%。但通脹從來不是核心問題，使用量才是。網絡上的每個應用程式都會燒毀 ICP，因此只有當應用程式真正到來時，這個解決方案才會有效。
- 價格：ICP 目前交易價約為 2.15 美元，相較於 2021 年 5 月創下的 700.65 美元歷史高點，下跌約 99.7%，市值約為 12 億美元。
一張表中的損壞
| Coin | 峰值 | 峰值日期 | 現在 | 自最高點下跌 | 市值 |
|---|---|---|---|---|---|
| Internet Computer（$ICP） | $700.65 | 2021 年 5 月 | 約 $2.15 | ~99.7% | 約 $1.2B |
| EOS / Vaulta ($A) | $22.89 | 2018 年 4 月 | ~$0.06 | ~99.6% | 約 $105M |
| $IOTA | $5.25 | 2017 年 12 月 | ~$0.035 | ~99.3% | 約 $158M |
| Algorand（$ALGO） | $3.56 | 2019 年 6 月 | ~$0.084 | ~97.6% | 約 $758M |
| Cosmos（$ATOM） | $44.70 | 2021 年 9 月 | 約 $1.39 | ~96.8% | 約 $7.27 億 |
*數據反映撰寫時的情況，會有所變動。
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這五者有什麼共同之處？
這些項目中沒有一個是詐騙，也沒有一個在技術上已死亡。每個網絡仍在產生區塊，每個團隊仍在持續開發。這正是讓這份名單令人感興趣而非僅令人沮喪的原因。
這個模式並非詐騙，而是三次重複的錯誤：
- 該代幣並非產品。Cosmos 是最純粹的例子。技術獲勝了，但代幣沒有，因為價值累積在使用它構建的鏈上，而非中心鏈。
- 供應早於需求到來。ICP 和 EOS 在進入市場時均具有極高的估值和龐大的解鎖計劃，這是一種任何工程解決方案都無法扭轉的數學逆風。
- 敘事的壽命比路線圖還短。IOTA 的機器經濟與 Algorand 對機構的推銷，都是在一個每 90 天重新定價的市場中提出的多年論點。當產品準備就緒時，這個故事已屬於他人。
這些幣種中還有值得關注的嗎？
有一個真實的論點認為，其中一些資產是市場上最具非對稱性的：擁有實際運作的技術、極低的估值、運作中的團隊，以及近乎為零的預期。一隻價格較其高點低 99% 的幣種，並不需要新的牛市來翻倍；它只需要一個令人信服的理由，讓任何人對它產生興趣。
還有一個同樣真實的觀點是，如果一個代幣在兩個完整週期中都未能重拾其高點，這其實在告訴你一些路線圖所未能反映的事實。網絡可以無限期地生存下去，而其代幣卻毫無進展，即使 GitHub 活躍，死錢仍然是死錢。
會改變現狀的，不是合作公告或品牌重塑，而是必須透過代幣傳輸的、可衡量的、重複性的、付費的使用情況。在這五者之中，若無任何一方能證明這一點，圖表就是最真實的總結。