Coinalyze 數據顯示，9 月 6 日山寨幣永續合約的合計未平倉規模自 2024 年 12 月以來首次超過比特幣。這一變化出現在 Zcash 與更廣泛山寨幣市場走強之際，反映出資金正在提高槓桿參與度。
比特幣仍是單一最大衍生品市場
截至 9 月 7 日，比特幣整體未平倉合約約為 250 億美元，其中永續合約約 239 億美元，定期合約約 12 億美元。未平倉合約統計的是尚未平倉或結算的合約價值，本身並不直接說明市場整體偏多還是偏空。
這次「反超」指的是山寨幣永續合約的總和超過比特幣，而不是某一個代幣單獨超過比特幣。按市場結構看，比特幣仍是最大的單一加密衍生品市場，山寨幣數據則匯總了以太坊、Solana、XRP、BNB、Zcash 以及更多小市值代幣。
Zcash 帶動槓桿交易升温
Zcash 是這輪擴張中最突出的品種之一。9 月初，ZEC 期貨未平倉合約升至約 23 億至 24 億美元。幣價在 9 月 4 日單日上漲約 20%，一度突破 1000 美元，盤中高點接近 1023 美元。
這輪上漲觸發了約 3660 萬美元的槓桿倉位被清算，其中約 3450 萬美元為空頭倉位。到 9 月 7 日，ZEC 進一步上漲至約 1192 美元，單日再漲約 11%，盤中區間約在 1074 美元至 1249 美元之間。
crypto.news 此前報導稱，Zcash 成為首隻擁有美國現貨 ETF 的隱私幣。Grayscale 已於 8 月將其 Zcash Trust 轉為在 NYSE Arca 上市的 ZCSH ETF。該基金上線時管理規模約 3.04 億美元，隨後增至逾 4.14 億美元。
現貨反彈與清算風險並存
除衍生品外，現貨市場也正在回暖。報導援引數據指出，9 月初剔除前十大加密資產後的山寨幣總市值已突破 2000 億美元，較月初增長逾 10%。這表明在衍生品活躍度上升的同時，現貨估值也在提升。
不過，以美元計的未平倉合約上升，並不完全意味著新增倉位增加。若標的價格上漲，即使合約數量不變，未平倉合約的美元價值也會被動放大。以 ZEC 為例，若同樣數量的代幣繼續留在期貨倉位中，價格從 800 美元升至 1000 美元後，對應未平倉規模也會自動上升。
報導同時指出，高未平倉合約只有在槓桿擴張快於市場流動性時才更危險。一旦價格突然反向波動，交易所可能被迫更快平倉，進而放大原有走勢。空頭回補會推高上漲，長倉踩踏則會加劇下跌。
補充資訊：文章提到，原始報告曾指出「當總未平倉合約接近總市值的 4.42% 時，清算風險容易加速」，但未附上原始研究或方法說明，因此這一閾值更適合視為未經驗證的估算。