德克薩斯州州長格雷格·阿博特下令公共事業委員會和 ERCOT 在監管機構批准任何新項目前，對所有申請接入電網的數據中心項目進行審計。該命令使與比特幣礦機相關的 AI 基礎設施受到審查，而審計將核實每個項目的電力來源、用水量、冷卻計劃和所有權。
該訂單涵蓋了約 474 GW 的待處理連接請求，艾博特表示，其中約 90% 的需求來自數據中心。
該數字超過電網歷史最高負載的五倍。ERCOT 在收到該命令後暫停了其批次零傳輸規劃研究，而一項獨立的 PUCT 調查顯示，在被問及數據中心計劃時，377 家公司中僅有 28 家作出了回應。
公開的 比特幣 挖礦企業過去一年來一直在向投資者推廣 多吉瓦特的 AI 基礎設施項目。
這些數字可以將非常不同的資產歸於同一個標籤下，例如變電站附近的未開發土地、仍在等待互聯研究的隊列持倉，以及已融資且正在建設中的校園。
德克薩斯州剛剛對這一區別進行了測試，而聯邦能源管理委員會正在國家層面建立相應的機制。
| 管道標籤 | 這可能實際上意味著 | 風險等級 | 投資者重點 |
|---|---|---|---|
| 原始土地 | 靠近電力基礎設施的網站 | 高 | 可選性，而非容量 |
| 排隊位置 | 項目正在等待互聯審核 | 高 | 面臨審計、延遲和拒絕 |
| 實用性研究 | 電源存取正在評估中 | 中高 | 更進階，但不保證 |
| 已批准的互聯 | 網格路徑更清晰 | Medium | 有價值，但仍需完善 |
| 電力變電站 | 電力可實際流動 | 較低 | 重大減風險里程碑 |
| 已簽約租戶 | 客戶需求已縮減 | 較低 | 收入能見度提升 |
| 項目融資 | 資本結構已獲得保障 | 較低 | 建設成為主要風險 |
| 運營校園 | 負載已上線並產生收益 | 最低 | 最高品質的容量 |
為何 Hut 8 在 AI 基礎設施階梯上更進一步
Hut 8 的第二季度數據顯示，該公司已在兩個旗艦項目地點 River Bend 和 Beacon Point 完成項目級融資，金額達 $7.5 億美元，支撐了 949 MW 的已簽約 IT 容量，預期基本期限合約價值約為 $266 億美元。
River Bend 位於路易斯安那州，完全在德克薩斯州訂單之外。Beacon Point 位於德克薩斯州，總容量約為 1 GW，已通過 42.5 億美元的有擔保票據融資，並已簽訂租戶、專屬融資及施工已啟動，這種風險降低程度是大多數排隊階段開發商無法比擬的。
與 Hut 8 的融資項目並列，該公司報告了一個約 8.66 GW 的項目管道，其中仍包含處於盡職調查和獨家協議階段的容量——即同一梯階中較不成熟的層級。
IREN 於五月啟動了其 1.4 GW 的 Sweetwater 1 項目，其現有的 Childress 裝機容量 已支撐與 Microsoft 和 Nvidia 簽訂的合約。該公司提交的文件仍警告，ERCOT 的批次審查可能 影響 Sweetwater 下一階段的時程。
約 700 MW 的 HPC 容量位於 Cipher Digital 的合約下，而其德克薩斯州管線的約 2 GW，包括 McLennan、Colchis 和 Mikeska 場地，仍受該批次流程約束。
MARA 的運營艦隊和電表後電力策略使其具備獨立於任何單一批准路徑的基礎。其擬議的 2 GW Matagorda 項目 依賴於不同的結構，里程碑付款 與監管批准、電力授權及簽署的租戶租約掛鉤。
CleanSpark 在喬治亞州有一個完全不受 ERCOT 範圍影響的合約項目。其在德克薩斯州的兩個地點——休斯敦附近 285 MW 及布拉佐里亞縣附近最高 600 MW——仍依賴尚未獲得批准和電力供應。
Riot Platforms 在 Rockdale 擁有 700 MW 的互連容量，並簽訂了一項起始為 25 MW 的 AMD 租約，未來可擴展至 200 MW。其規模更大的 Corsicana 計畫，約為 600 MW，仍處於較早期階段。
Core Scientific 目前在其佩科斯校區運營約 300 MW 的挖礦容量，而其將該 site 擴展至 1.5 GW 的計劃 依賴於尚未存在的電力和租約。
| 公司 | 更多風險降低的資產 | 資產仍暴露於授權或執行中 |
|---|---|---|
| Hut 8 | River Bend 和 Beacon Point：已簽約、已融資並正在建設中 | 8.66 GW 的項目管道包含早期階段的盡職調查與獨家權 |
| IREN | Sweetwater 1 動能充沛；Childress 支持微軟和英偉達合約 | 後續 Sweetwater 擴張受 ERCOT 時間安排影響 |
| Cipher Digital | 約 700 MW 的已簽約 HPC 容量 | McLennan、Colchis 和 Mikeska 仍受 ERCOT 批次處理約束 |
| MARA | 運營車隊與用戶側策略 | Matagorda 依賴於批准、電力授權和租戶租約 |
| CleanSpark | 位於 ERCOT 外的喬治亞州合約項目 | 德克薩斯州的網站仍取決於批准、建設和電力供應 |
| Riot Platforms | Rockdale 互連與 AMD 租賃 | 較大的 Corsicana AI 計畫仍處於早期階段 |
| Core Scientific | 在 Pecos 操作的 300 MW 挖礦規模 | 擴展至 1.5 GW 取決於未來的電力和租約 |
為何這會超越德克薩斯州
FERC 於 6 月 18 日將相同邏輯擴展至全國，命令六家區域電網運營商——PJM、MISO、SPP、CAISO、ISO New England 和 NYISO——說明或重寫針對數據中心等大負荷用戶的規則。
這些運營商有 60 天的時間回應其高負荷電費，並有 30 天的時間說明將如何確保足夠的發電量以滿足新需求。
該覆蓋範圍已延伸至德克薩斯州以外的礦機基礎設施。Hut 8 的 River Bend 位於 MISO，MARA 的 Long Ridge 項目位於 PJM，TeraWulf 在 NYISO 運營主要的 AI 計算能力，其位於德克薩斯州 Abernathy 的 site 透過 SPP 電網連接，這是一個完全獨立的併網隊列。Bitdeer 正在俄亥俄州建設一座 570 MW 的設施，同樣位於 PJM 內。
緊迫性源於需求增長快於電網規劃。高盛最近預測，美國數據中心的電力需求將從2025 年的 31 GW 增至 2026 年的 41 GW，並在 2027 年達到 66 GW。
能源資訊管理局也提出了同樣的觀點，指出美國的電力需求在2020年至2025年期間每年增長約 1.7%，而在此之前的15年中每年僅增長0.1%。
對於投資者而言，實際效果是一次 AI 基礎設施重新定價的測試。與已簽約租戶、有保障融資及通電變電站相連的千萬瓦，比僅作為土地和排隊號碼的千萬瓦更具價值。市場目前對它們的定價大致相同。
重新定價如何破裂
看漲的理由是，資金將流向那些能夠證明其 AI 基礎設施全鏈條（電力、租戶、融資和建設）的運營商，而 Hut 8、IREN 和 Riot 已在其最先進的網站上實現了這一點。
監管機構亦獎勵靈活的用戶側負載。聯邦能源管理委員會的命令明確要求電網運營商處理共同佈局和用戶側發電，這些正是比特幣礦工多年來在削減負載並交易電力以應對電網波動條件時所發展出的能力。
無法通過審計的開發者將成為目標。資金充足的礦工可以以折扣價購入經過先進電網研究、擁有現有併網權限且部分建成的場地，從而將停滯的項目轉化為租賃的 AI 計算能力。
看空的情況是，審計和FERC的審查會使大量依賴排隊的容量延遲超過開發商的資金籌措期限。Cipher Digital、CleanSpark 和 MARA 較不成熟的場地直接承擔此風險。
任何依賴吉瓦級算力但尚未簽訂租戶或獲得融資的礦工，其 AI 基礎設施估值將面臨更困難的重新定價。基於宣傳的管道規模所構建的股票，其估值將重新評估為實際已通電、已簽約並已融資的管道部分。
擁有更雄厚資產負債表的超大規模運營商吸收了礦機項目無法滿足的需求。
| 情境 | 監管機構所做的事 | 礦工會發生什麼事 | 誰受益 |
|---|---|---|---|
| 看漲情境 | 審計將真實項目與投機隊列分開 | 資金流向具備電力、租戶、融資和建設能力的礦工 | 類似 Hut 8 的融資校園、活化場地、指定租戶項目 |
| 併購案例 | 較弱的開發者無法達成下一個里程碑 | 資本更充足的礦工購買土地、互連權或半建成的校園 | 擁有資本與超大規模運營商關係的運營商 |
| 熊市情況 | 評論因佇列依賴容量而停滯 | 管道密集型礦機評級下调 | 超大規模運營商與傳統資料中心運營商 |
| 權限期權費案例 | 電表後端與彈性負載享有監管優先待遇 | 具有限電和電力交易經驗的礦工可獲得槓桿 | 具備彈性負載專業知識的運營商 |
| 網格反彈案例 | 成本、水資源與可靠性政治日趨激烈 | 更多項目面臨延遲、拒絕或更高的升級成本 | 已啟用並簽約校園 |
投資者可能對比特幣的看法正確，但仍會誤判一家依賴從未到來的電力進行 AI 評估的礦機公司。德克薩斯州和 FERC 讓這個差距成為值得定價的東西。
簡報上的吉瓦價值低於已通電、已簽約和已融資的兆瓦。
文章 美國德州凍結 474 GW 數據中心申請，比特幣礦工的 AI 流水線面臨檢驗 首先出現在 CryptoSlate。