撰文：Rita
Tesla's autonomous taxi is now officially open to the public.
9 月 4 日，摩根士丹利發布研報指出，特斯拉 Cybercab 在奧斯汀向公眾提供無人駕駛出行服務，用戶可透過特斯拉 Robotaxi 應用程式選擇 Cybercab（雙座）或 Model Y（四座）。商業運營的具體規模尚不明確，但多項信號指向更大規模的部署正在推進。大摩維持中性評級，目標價 400 美元，較當前股價有 6% 上行空間。9 月 3 日股價的超額表現已反映市場對特斯拉 Robotaxi 業務進展的認可，後續進一步上行的關鍵將是公開數據所證明的車隊持續擴張。
無方向盤、無踏板的原生無人駕駛車
Cybercab 是特斯拉首款為無人駕駛出行場景原生設計的量產車型。車輛取消了方向盤、加速踏板和制動踏板，完全依賴 FSD（全自動駕駛）系統運行。座艙內僅剩兩個座位和一塊 22 英寸中控螢幕，該螢幕運行基於 Epic Games 虛幻引擎的實時 3D 用戶界面。
車身採用啞光金色塗裝和蝶翼式車門，離地間隙僅 144 毫米，上下車便利性較高。後備箱容積 572 升，可同時放下兩個託運行李箱和兩個登機箱，折疊輪椅也能放入。無障礙設計是 Cybercab 的亮點，座椅高度與輪椅座面接近，車門拉手和車頂按鍵設有盲文標識，結合 Grok 語音控制，視障乘客可獨立完成叫車和車內操作。
在動力方面，Cybercab 採用單電機前驅佈局，最大功率為 163kW，整備質量約為 1.41 噸。電池容量約為 47.6kWh，續航里程約為 483 公里。特斯拉表示，Cybercab 的售價預計低於 3 萬美元，每英里運營成本低於 0.2 美元。車輛支援無線感應充電，並可銜接自動清潔流程，形成充能與清潔的全流程無人化運維閉環。
45 vehicles registered, signs of large-scale deployment emerging
德克薩斯州 DMV（機動車管理局）數據顯示，截至 9 月 3 日，特斯拉在德克薩斯州共登記 420 輛自動駕駛車輛，其中 Cybercab 僅 45 輛，其餘 375 輛為 Robotaxi 版 Model Y。Cybercab 的監管註冊數量在發布會前數日內從 7 輛增至 45 輛。
45 輛是 DMV 登記量，不等於實際同期上路載客的車輛數。X 平台流傳的影片顯示，本週奧斯汀街頭有大量 Cybercab 在行駛。雖然目前可供商業使用的具體數量尚不清楚，但道路測試活動的密集程度表明特斯拉正在為更大規模的車隊部署做準備。
特斯拉同時上線了一個新頁面，允許客戶表達購買 Cybercab 車隊的意向，要求填寫企業資訊、部署區域和合作方向，選項包括網約車車隊採購、出行樞紐及基礎設施、活動合作等。特斯拉不僅將 Cybercab 視為出行服務工具，也將其視為可直接銷售的產品。
無監督自動駕駛里程突破 100 萬英里，是另一個值得關注的里程碑。特斯拉自動駕駛與 AI 副總裁 Ashok Elluswamy 在 Cybercab 活動上宣布了這一進展。2026 年第二季度財報電話會議披露的數字為 38 萬英里。短短六週內新增約 62 萬英里，擴張速度明顯提速。此前，特斯拉花了超過一年才跑出 38 萬英里。特斯拉表示這段行駛「沒有發生值得注意的事故」。
與 Waymo 相比，特斯拉的規模仍有明顯差距。Waymo 已在 14 座美國城市部署約 4000 輛自動駕駛車輛，每周完成超過 50 萬單出行。僅在德克薩斯州，Waymo 就擁有 988 輛登記車輛，而特斯拉在德州的總登記數為 420 輛。Waymo 上週宣布其累計行駛里程已達 2 億英里，早在 2023 年便跨過百萬英里門檻。
Cybercab 的單車成本約為 2.3 萬至 2.5 萬美元，Waymo 的單車成本約在 7 萬至 15 萬美元之間。低成本是特斯拉 Robotaxi 實現規模化的關鍵差異點。高盛估計 Cybercab 每英里 0.05 至 0.30 美元的成本優勢，使其相較競爭對手更具競爭力。特斯拉在舊金山的 Robotaxi 平均單程費用為 8.17 美元，約為 Uber（17.47 美元）的一半、Waymo（19.69 美元）的 40%。當 Cybercab 以更低的成本大規模部署時，出行市場的定價結構可能面臨重塑。
五大業務板塊拆解：400 美元目標價
摩根士丹利 400 美元目標價由五個部分構成。
核心汽車業務的每股估值為 45 美元，基於 2040 年約 850 萬輛銷量、8.4%的 EBIT 利潤率（不含 FSD）、10.9%的加權平均資本成本，以及 10 倍 2040 年退出 EBITDA 倍數。
網路服務估值為每股 144 美元，為占比最大的單項，基於 2040 年 80% 的 FSD 附加率及每月 240 美元的 ARPU。
特斯拉出行（即 Robotaxi 網絡）的每股估值為 120 美元，基於貼現現金流模型，假設到 2040 年約有 500 萬輛特斯拉汽車在網絡上以每英里約 1.33 美元的價格運營。
能源業務每股 35 美元，人形機器人每股 56 美元（已計入 50% 概率折價）。
摩根士丹利目標價 400 美元對應 2027 年預期市盈率約 75 倍，估值包含了對未來 Robotaxi 網絡和 FSD 訂閱收入的大量預期。FSD 附加率每變動 10%，對網絡服務估值的影響約為每股 18 美元。上行風險來自 FSD 附加率提升、新電池成本里程碑達成、新車型發布、Robotaxi 加速落地以及 Optimus 的進展。下行風險包括競爭加劇、FSD 和 Robotaxi 的執行風險、監管不確定性、中國市場風險以及稀釋效應。NHTSA 已就 Cybercab 是否符合聯邦機動車安全標準啟動審查，此次調查與 2022 年亞馬遜旗下 Zoox 的監管路徑類似，Zoox 耗時多年方獲聯邦批准。
Cybercab 的正式上線意味著特斯拉 Robotaxi 的商業化已進入運營驗證階段。摩根士丹利維持中性核心判斷，並非否定進展，而是等待更多可量化的運營數據，特別是車隊的持續擴張速度。45 輛註冊是一個起點，百萬英里里程是第一個里程碑。當這兩個數字開始以更快的速度增長時，市場對特斯拉 Robotaxi 業務的定價才會從「預期」轉向「事實」。
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本文為潮向研究對第三方證券公司研究報告（摩根士丹利，2026 年 9 月 4 日）的整理與解讀，並結合公開市場資訊。文中引用的評級、目標價、盈利預測及相關判斷，均為該證券公司分析師的觀點，僅代表其所屬機構立場，不代表潮向研究的觀點，亦不構成任何投資建議。
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