撰文：Oluwapelumi Adejumo
編譯：Chopper，Foresight News
Strategy 最新一輪比特幣拋售，使其 2026 年內累計出售比特幣數量達到 5258 枚。自 2020 年佈局比特幣以來，這是该公司年度拋售規模最高的一年。Strategy 正在調整資金投向，用於支撐旗下 STRC 優先股。
根據美國證券交易委員會 8 月 3 日披露文件：7 月 27 日至 8 月 2 日期間，Strategy 出售 1638 枚比特币，套現 1.047 億美元；同時增發約 301 萬股 MSTR 普通股，融資 2.906 億美元。
這近 3.95 億美元的籌資資金未用於購買新的比特幣。相反，Strategy 將資金用於支付優先股股息、回購 STRC 股份，並達成將美元現金儲備擴充至 40 億美元的目標。
資金調配也使得公司暂停收購比特幣的週期延長至六週，為 2024 年之後最長停購窗口。
Strategy 將如何運用本次籌集資金，來源：PurdyCapital
STRC 持續折價，迫使 Strategy 調整資金投向
Strategy 暫緩增持比特幣最直接的原因來自 STRC。這是一隻浮動利率優先股，公司希望將其打造為可持續的融資渠道，為比特幣國庫提供資金。
當 STRC 的交易價格接近 100 美元面值時，Strategy 可接近面值增發新股，並將募資靈活配置至資產負債表，其中包括購入比特幣。
一旦股價長期折價，這條融資通道將會失效：新股發行要么只能壓低售價，要么需要進一步提高股息率才能吸引投資者。
儘管 Strategy 可以調整股息政策支撐股價，但自 5 月以来，STRC 價格始終低於面值。為此，公司將年化股息上調至 12%，並在二級市場回購股份。
上週，Strategy 使用比特幣出售所得 5230 萬美元、MSTR 股票增發所得 2890 萬美元，合計 8120 萬美元回購 912143 股 STRC。
在此前一周，公司剛完成一輪 2500 萬美元回購，以均價 86.53 美元購入 288930 股。
在第二季財報電話會議上，Strategy 總裁兼首席執行官 Phong Le 表示：在面值之下回購 STRC，能夠以折價清償未來股息義務；同時增加買盤，推動股價向 100 美元面值回歸。
自 7 月啟動回購計劃以來，Strategy 累計投入約 1.062 億美元回購 STRC。當前公司剩餘優先股回購授權額度尚有 8.938 億美元；另外 10 億美元 MSTR 普通股回購授權額度至今尚未動用。
公司目標於 9 月前推動 STRC 回歸面值，後續回購節奏將取決於股價走勢與市場流動性。
若達成目標，這條重要融資渠道將恢復暢通。截至 2026 年 7 月 26 日，Strategy 透過各類資本工具合計融資 75.3 億美元，優先股在資產負債表融資體系中的比重持續提升。
40 億美元儲備，保障優先股兌付
Strategy 同時利用本次普通股增發資金，快速擴充用於兌付優先股股息與債務利息的現金儲備。
在 MSTR 增發籌集的 2.906 億美元當中，2.5 億美元劃入美元專項儲備，剩餘 1170 萬美元保留為流動資金。
截至 6 月底，該項儲備規模為 25.5 億美元，透過普通股增發，於 7 月 26 日提升至 37.5 億美元；本輪資金劃入後，正式達成 40 億美元目標。
在 6 月更新資本架構時，Strategy 預估每年優先股股息與債務利息總支出約 17.6 億美元。按照該支出水平，40 億美元儲備可覆蓋大約 27 個月兌付需求。
除非經董事會另行批准，否則此筆資金僅可用於支付優先股股息與存量債務利息。
備用資金能降低一種風險：公司無需在市場不利時拋售資產或發行證券以應對短期還本付息壓力。即使比特幣價格下跌、資本市場融資環境惡化，優先股投資者仍享有專項現金保障。
但這份安全墊，很大程度是依靠稀釋普通股股東權益換來的。
上周，Strategy 增發 301 萬股 MSTR 普通股，卻未買入比特幣；同一時期國庫比特幣減少 1638 枚，每股稀釋股份對應的比特幣持倉隨之下降。
長期比特幣看空者 Peter Schiff 評論稱，一連串交易表明 Strategy 正不斷依靠拋售比特幣、增發 MSTR，優先保障優先股持有者利益。
影響直觀體現在公司每股比特幣指標上；今年以來，每股 MSTR 對應的比特幣數量增幅僅剩 3.5%。而在 5 月底，這一增幅還有 13.3%。本季度至今，該指標甚至下跌 -4.6%。
Strategy 的比特幣關鍵指標，資料來源：Strategy 官方
Strategy 定義 BTC 收益率為每股稀釋股份對應比特幣持倉的變動比例；BTC 持倉增量則將比例換算為預估比特幣數量。
该公司提示，以上兩項指標並不等同於股東回報、營收、現金流，也不代表公司履行債務的能力。
現金儲備增強了 Strategy 兌付優先股與債務的能力，但融資壓力更多轉移至 MSTR 普通股股東。普通股投資者收益，高度依賴比特幣增持速度跑贏股權稀釋速度。
比特幣轉變為常態化流動性來源
Strategy 今年持續大舉出售比特幣，標誌著比特幣已轉變為配套證券業務的運營流動性來源。
事實上，該公司於 5 月下旬售出了 32 個比特幣，6 月 29 日和 30 日售出了 1363 個比特幣，7 月的前五天售出了 2225 個比特幣，上周又售出了 1638 個比特幣。
策略 比特幣歷史買賣記錄，數據來源：Zerohedge
比特幣分析師 Will Clemente 表示，這一連串交易清晰展現 Strategy 如何平衡三類群體利益：比特幣持倉、MSTR 普通股股東以及優先股投資者。他稱，拋售行為說明管理層願意在資產負債表內部調配資金，避免單一證券承壓拖累整體融資架構。
Strategy 透過「BTC 現金化計劃」正式確立了這種靈活性。框架授權公司出售比特幣，最高可新增 12.5 億美元儲備；資金用途包括支付優先股股息、債務利息、回購優先股或普通股。超出上述用途、突破額度上限的拋售，需要董事會額外審批。
公司執行董事長 Michael Saylor 駁斥外界觀點，否認該計劃違背「永久持有比特幣」的承諾。他表示：「Strategy 在第二季財報發布前 31 天，也就是 6 月 29 日就公布了 BTC 現金化計劃，並非出現虧損之後才推出。我們從未出台『絕不拋售』政策。這份計劃不強制賣出任何比特幣，長期來看，我們依舊有望持續淨買入比特幣。」
Strategy 仍是全球持有比特幣最多的上市公司，持倉 842138 枚比特幣，約佔比特幣 2100 萬枚總量上限的 4%。
這批持倉累計成本為 635.1 億美元，平均持倉成本為 75419 美元。截稿時比特幣價格約為 62633 美元，國庫總市值約為 527 億美元，相較於總購入成本浮虧約 108 億美元。
浮虧意味著後續變現成本進一步抬升。如果繼續在低於平均成本線拋售比特幣，虧損將被確認，同時支撐龐大普通股、優先股體系與持續股息義務的比特幣存量會持續縮水。
因此，Saylor 所說長期實現比特幣淨買入的預期，越來越取決於一件事：推動 STRC 回歸面值，讓公司重新順暢融資，不必持續稀釋 MSTR 股東權益、消耗比特幣庫存。