Strategy Inc. 剛發明了一種新方法來回答每位股東一直默默詢問的問題：在所有可轉換債務和優先股得到償付後，我實際擁有多少比特幣？
該公司於7月24日公布了「每股淨比特幣」指標，此計算方式為將策略的比特幣總持倉減去所有對其的優先索償，再將剩餘部分除以完全稀釋後的股份總數。結果可用聰或美元表示，為普通股東提供一個代表其對公司比特幣庫存剩餘索償的單一數字。
該指標背後的數學原理
關於 Strategy 的資產負債表，情況已變得複雜。該公司持有 843,775 BTC，價值約為 $556 億元。但在股東資本結構中，位於普通股東之前的高級索償額高達 $223 億元。
這 223 億美元可分為兩部分：其中 68 億美元為未兌換的可轉換債務，此類債務尚未轉換為股權，因為股價尚未達到合適水平；另有 155 億美元為優先股，優先股股東在普通股東獲得任何分紅前即可獲得償付。
從比特幣總值中扣除這些義務後，可得淨儲備為 366 億美元。用英文來說：普通股東對策略的比特幣僅擁有約三分之二的索償權，而非全部庫存。淨每股資產（Net BPS）指標僅將這 366 億美元的數字平均分配至所有已發行股份。
公司自6月29日首次提出所謂的「數位信貸」資本架構後，其轉向意味著策略部門將其比特幣持倉視為日益複雜的資本結構的抵押品。淨每股帳面價值（Net BPS）這一指標承認，單純以持有的總比特幣數量來衡量股東價值的舊方法已不再適用。
新的稀釋防護措施
除了新指標外，策略還重新調整了計算多重淨資產價值（mNAV）的公式。修訂後的版本永久將權益發行門檻設定為 1.0x。
公司僅在發行新股份具有增益效應時才會發行新股，即發行價格高於每股淨值。任何高於該 1.0x 線的股票銷售，實際上會增加現有持股者的淨每股資產，而非稀釋之。
公司還披露了比特幣盈虧平衡年化回報率為 3.22%。這是指比特幣需以每年 3.22% 的漲幅，使該策略僅透過比特幣價格上漲來覆蓋其可轉債的持續利息支付和優先股股息。若比特幣年回報率超過 3.22%，公司無需出售任何比特幣或發行更多股權，即可履行其義務。
這對投資者為何重要
淨資產價值（Net BPS）指標將這場討論帶到檯面上。它摒棄了誇大的總體數字，代之以更接近經濟現實的數據：普通股東對 366 億美元的比特幣價值擁有索償權，而非全額 556 億美元的毛額。
mNAV 防護機制無疑是對長期持倉者影響最深遠的變更。通過承諾僅在淨值高於 1.0 倍時發行股份，該策略向現有股東表明，未來的融資將增加他們每股的比特幣敞口，而非減少。
關注此領域的投資者應同時追蹤淨每股資產價值（Net BPS）與比特幣的價格。若該指標的增長速度快於比特幣的升值速度，則表示公司的資本配置對股東有利。若該指標在比特幣上漲時停滯或縮小，則說明資本結構中的某些因素在收益到達普通股權之前已將其吸收。