撰文：David Christopher
編譯：Saoirse，Foresight News
很遺憾地告訴大家，市場對股票配對 Meme 幣抱有的宏大願景，終究難以實現。
可能有些讀者尚不了解背景，我指的是市場上廣為流傳的一種敘事：鏈上股票供給出現軋空，這一效應能夠傳導至現實股票市場。但遺憾的是，底層機制從設計上就做不到這一點。
如果你上週末沒有關注市場行情，大概率錯過了那場離譜的價格錯位。流動性池本質是一進一出的交易機制。當用戶買入 BONER 這類與代幣化股票（TEQ）綁定的 Meme 幣，大量資金沉淀，進而壟斷配對股票代幣的流通供給。供給被極度壓縮，直接推動代幣價格暴力拉升。
AMC 的股票代幣一度飆升至 166.86 美元，但其現實股票上周五收盤僅為 2.59 美元。HIMS 的行情雖未如此極端，卻同樣令人費解：鏈上代幣最高觸及 132.64 美元，而現實股價週五收盤為 28.84 美元，直至週一傳統市場開盤，價格才回歸理性。兩者鏈上價格分別達到現實股價的約 64 倍與 4.6 倍。
過去幾天，這種「壟斷代幣供給」的現象點燃了市場的想像，大家尤其關注這對被大量做空的股票會產生怎樣的連鎖影響。一群狂熱的 Meme 幣持有者，能否將代幣價格炒至極高，藉由鎖倉的代幣化籌碼，不僅在鏈上完成軋空，還將逼空效應傳導至現實股市？
遺憾的是，答案是否定的。
BONER 倉積 Robinhood 鏈上 HIMS 代幣，週末鏈上代幣價格暴漲至現實股價 4.5 倍，試圖製造逼空行情，附圖展示兩者價格走勢巨大分化。
為什麼空頭回補策略行不通
第一個核心問題是體量差距。絕大多數 TEQ 代幣的流通量，與對應的底層真實股票體量相比微不足道。以 BONER 為例，它累計持有 53% 的 HIMS 股票代幣，這個占比看著十分驚人，但換算下來，僅佔到 HIMS 真實總股本的約 0.014%。
即使代幣規模進一步擴大，仍存在一個更致命的問題：持有股票代幣，並不等於掌控真實股票。
Robinhood 發行的股票代幣，由託管帳戶內的真實股票做 1:1 背書。用戶獲得的只是價格收益敞口，並不會擁有股票本身。因此，當 BONER 將大量 HIMS 股票代幣存入流動性池，只會造成鏈上股票代幣稀缺，並不會讓現實中的 HIMS 股票變得稀缺。
當代幣稀缺時，鏈上 HIMS 價格可能被推高至遠高於現實股價的水平，此時 Robinhood 的授權參與方可鑄造新的股票代幣，利用價差套利。雖然鑄造新代幣確實需要購買額外的真實股票作為底層支持，因此增發會對標的股票帶來少量買盤，但囤積現有代幣本身並不會強制買入等額的 HIMS 正股。其主要結果是促使平台增發更多股票代幣，擴大代幣供應，使鏈上代幣價格回歸至接近現實股價的水平。
上週末的市場走勢已印證了這一點：HIMS 代幣在鏈上可衝破 100 美元，但現實中的 HIMS 股價仍徘徊在 29 美元附近。傳統市場開盤後，約 4000 枚全新 HIMS 代幣流入市場，鏈上與鏈下的巨大價差迅速消失。
當然，傳說中的軋空並非永遠不可能實現。前提是我们需要一套和現實股權绑定程度更強的 TEQ 基礎設施。
更完善的 TEQ（代幣化股票）應該是什麼模樣
頗具諷刺意味的是，目前最接近該目標的方案出現在 Solana 公鏈。
去年，Galaxy 與 Superstate 將 GLXY 遷移上鏈。二者的區別十分直白：Robinhood 提供給用戶的是追蹤股價的代幣；而 Galaxy 模式下，代幣本身就是股票。
原 Galaxy 股東可將手中持有的 GLXY 轉換為鏈上版本 GLXY。這些鏈上代幣即為實實在在的 Galaxy A 類普通股，享有與傳統 GLXY 完全相同的法律權益、經濟收益及投票權。當代幣完成轉賬交割，Galaxy 官方股東名冊亦會同步更新。
這使得鏈上與鏈下市場的關聯變得直接得多，轉移鏈上 GLXY 等同於轉移股權本身，而不是僅僅生成一份股票的鏡像憑證。
不過 Galaxy 這套方案還未完全成熟。現階段，其鏈上股份僅允許在經過審批的錢包之間轉賬，Galaxy 尚未開放無需許可的自動做市商（AMM）交易。
探討鏈上逼空的實現條件，指出目前 Robinhood 這類代幣化股票僅為價格記賬欠條（IOU），並非真實股權，無法實現真正的逼空。
股票配對 Meme 幣，真正的價值在哪裡
那麼，這一切難道僅僅是投機者炒作資本的新鮮噱頭嗎？
我並不這麼認為。
空頭逼空效應，只是大眾最先追捧、最令人激動的敘事。即便無法實現逼空，股票與代幣的綁定仍催生出全新的市場邏輯。
Eric Conner 提出一個主流觀點：這類 Meme 幣可成為對應上市公司的去中心化行銷工具。代幣持有者會自發追蹤財報業績、產品動態、空頭持倉、行業新聞以及所有與標的股票相關的信息，同時產出大量梗圖與內容。
但這套模式存在明顯局限。BONER 代幣名稱或許與 Hims 的產品調性十分契合，但一家追求主流市場公信力的醫療上市公司，很難公開接納一枚名叫「BONER」的代幣。
認為每隻股票未來都會誕生對應的 Meme 幣社群，這類社群能為上市公司帶來傳播紅利，並轉發 HIMS 鏈上代幣暴漲的相關播客內容。
但現實中存在中間狀態。如今優秀企業都懂得遊擊行銷，代幣社群會自發形成傳播渠道，企業無需承認，更無需對其進行管控。
第二條、也更有意思的發展方向：把 TEQ 打造為全新的金融與遊戲化底層組件。
NetNet Capital 提出了「RW‑Play」概念，核心就是將代幣化股票用作遊戲、DeFi 產品內部的可編程模組。COINflip 用代幣化 Coinbase 股票作為獲勝者獎勵；SpaceX Invaders 發放代幣化 SpaceX 股票作為獎品；MSFT Flight Simulator 則獎勵代幣化微軟股票。
代幣化股票不再僅限於簡單的買入持有，還可作為交易對、抵押品、獎勵獎品和流動性來源，嵌入各類全新應用。
當前市場中，大多數人只是將新資產複製 2020 年 DeFi 的舊有模式。但更值得思考的是，當 TEQ 發展出屬於自己的原生底層組件後，市場會演變成什麼樣子。
撇開 Robinhood 鏈上暴漲的 K 線不談，股票與代幣的結合，可謂近期鏈上領域極具原創性的創新。目前 Robinhood 股票代幣使該鏈成為此賽道的主要陣地，但這地位不會一直無人挑戰。
Galaxy 已證明 Solana 能夠承載與現實股權深度綁定的 TEQ，Base 公鏈未來很可能也會推出自己的同類方案。賽道競爭的核心不在於誰把更多股票上鏈，而在於誰能搭建起鏈上資產與現實股權之間更具價值的橋樑，最終，誰能挖掘出代幣化股票更多有趣的應用場景。
見證一套全新敘事的誕生是一件很有意思的事。這裡固然存在投機獲利的機會，但更重要的是，未來將會誕生大量前所未有的金融機制設計。
Robinhood 聯合創始人表示，Robinhood Chain 定位為優質 RWA 現實資產鏈，同時也適配模因幣類投機玩法。