一家公司根據一般公認會計原則（GAAP）報表的利潤，可能遠低於其「調整後」收益所報告的數字。
一個常見的原因是股票形式的報酬（SBC）。
公司通常會以限制性股票單位、選擇權或其他權益代替現金支付全部報酬。根據美國會計準則，該股票報酬仍需按公平價值認列為費用。
但許多公司在報告非 GAAP 利潤時，會將此項費用加回。
這並不意味著股票是免費的。
為何企業會回購 SBC
想像一家軟體公司報告：
- 收益：$1 億
- 其他營運成本：$700 億
- 以股票為基礎的薪酬：$100 百萬
根據通用會計準則，營業利潤將約為 $200 億美元。
如果管理層將 100 億美元的 SBC 費用排除在外，調整後的營業利潤將達到 3 億美元。
為何要進行調整？
主要的論點是現金流。
發行員工股份通常不需在會計費用確認時轉帳 1 億美元。因此，管理層可能會主張，排除 SBC 可讓投資者更清楚地了解實際的現金生成業務。
公司在計算調整後的 EBITDA 和調整後的 EPS 時，經常使用類似的推理。
美國證券交易委員會允許公司報告非 GAAP 指標，但要求與可比的 GAAP 數據進行清晰的調和，並警告稱，當調整剔除營運業務所必需的常規成本時，可能會產生誤導。
非現金並不等於無成本
這是投資者需要小心的地方。
獲得股份的員工仍會獲得具有價值的報酬。
如果這些獎勵產生額外股份，現有投資者可能會經歷股份稀釋。
假設一家公司每年賺取 $1 億，且有 1 億股流通股。
其每股收益為 $10。
如果員工股票獎勵最終使股數增加至 1.1 億，而利潤保持不變，則每股收益將降至約 $9.09。
公司可以通過回購股份來抵消這種稀釋，但這些回購會消耗現金。
Alphabet 提供了一個實用的現實案例。該公司在 2025 年記錄了 271 億美元的股票酬勞，其中包括 241 億美元與預計以股票結算的獎勵相關。
其最近的 買回暫停 說明了為何投資者會同時關注 SBC 和買回：當買回的股份減少時，員工股權獎勵對股份總數的影響會更大。
GAAP 和調整後收益回答不同的問題
這兩個數字都不應被自動忽略。
GAAP 淨利問題：
在確認所有必需的會計費用後，公司的盈利情況如何？
調整後收益通常試圖回答：
如果移除某些費用，底層操作的盈利情況如何？
當股票補償數額龐大且持續時，問題便會出現。
SBC 在科技公司中經常出現。每季刪除 SBC 可使調整後的保證金看起來遠比股東實際體驗的經濟狀況更好。
美國證券交易委員會特別警告，排除經常性營運費用可能使非 GAAP 指標具有誤導性。
因此，投資者應將調整後收益與 GAAP 結果進行比較，而非僅選擇其中一項。
| 指標 | 包含 SBC 嗎？ | 它顯示的內容 |
|---|---|---|
| GAAP 淨利 | 是 | 股票補償後的會計利潤 |
| 調整後收益 | 經常沒有 | 管理層對基礎盈利能力的看法 |
| 自由現金流 | SBC 目前並非現金流出 | 營運及資本支出後產生的現金 |
| 稀釋後每股收益 | 反映潛在股份 | 每股可用利潤 |
因此，一家公司可以在發行大量員工股票的同時，產生強勁的自由現金流。
這兩個事實並不矛盾。
投資者應關注的重點
通常最重要的三個數字是：
以收入百分比計算的股票型報酬。百分比上升表示股權報酬在經濟上佔據了業務的更大份額。
稀釋後股數。若持續上升，即使調整後盈利強勁，股東仍會被稀釋。
股票回購與股票發行。一家公司可能宣佈數十億美元的回購，但其中大部分支出僅用於抵銷員工薪酬。
因此，大規模回購並不總等同於大規模資本回報。例如，三星最近批准了一項重大員工回購，突顯了回購可以有不同的目的。
最簡單的規則是：
基於股票的報酬今天可能是非現金的，但並非經濟上免費的。
調整後的收益可能很有用，特別是在比較營運趨勢時。但如果排除了 SBC，投資者仍應檢查正在創建多少新股份，以及公司必須花費多少現金來抵消這些股份。
\