Stellar 的 30 億美元 RWA 市場在 DeFi 中停滯，定價和預言機仍是主要瓶頸

Stellar 的代幣化現實資產（RWA）市場已大幅擴張——但大多數價值尚未在 DeFi 中得到運用。 發生了什麼 - 根據 RedStone 報告，Stellar 上代幣化的資產價值從 1 月的約 7.85 億美元急增至 7 月的超過 30 億美元。增長主要由代幣化貨幣市場基金、美國國債產品和企業信貸推動。 - 儘管鏈上供應量龐大，Stellar 的 DeFi 生態系統仍顯渺小：RedStone 發現該網絡上的 DeFi 總價值約為 2.59 億美元。Stellar 最大的借貸協議 Blend 占據了其中約 1.27 億美元，但能接受 RWA 的資金池僅持有略多於 200 萬美元。 主要的代幣化資產 - Amundi 與 Spiko 隔夜互換基金（一款受法國監管的 UCITS 現金管理產品）於 3 月在 Stellar 上線，鏈上規模已擴展至「數億美元」。 - Spiko 的代幣化美國國庫券基金：約 5.36 億美元。 - Ondo Finance 的 USDY：在 Stellar 上超過 5.33 億美元。（Ondo 於 2025 年 9 月將 USDY 擴展至 Stellar；其在該網絡上的價值從 2026 年初的略高於 100 萬美元攀升至 5.33 億美元。） - VuMe Bond 2030（根據盧森堡證券化規則發行，2 月在 Stellar 上線）：約 5 億美元。 - Franklin Templeton 的 Franklin OnChain 美國政府貨幣基金（BENJI），自 2021 年起在 Stellar 上運行：約 4.6 億美元。 為何供應龐大但 DeFi 使用率極低？ 將受監管的基金與債務代幣化是一回事；讓它們能用於借貸、交易與擔保流程則是另一回事。RedStone 與協議開發者指出，價格發現與可靠的或然儀是主要瓶頸： - 借貸協議需要持續且可辯護的價格，以計算貸款價值比並在必要時清算持倉。現實資產通常不進行 24/7 交易，價格信號可能稀少，或由基金經理在鏈下產生。 - 貨幣市場基金與部分固定收益產品報告淨資產值（NAV）或採用投資組合驅動的估值，而非流動的二級市場報價。 - 企業債務與證券化產品需要更豐富的輸入資訊（信用品質、期限、結算與結構），而簡單的加密貨幣即時價格模型無法捕捉這些要素。 技術進展：SEP-40 與或然儀採用 - Stellar 的 SEP-40 或然儀消費者介面標準化了 Soroban 智能合約請求價格數據的方式：支援資產、精確度、更新頻率、時間戳、歷史值與陳舊性檢查。這減少了每次新增新價格來源時需開發定制適配器的需求。 - RedStone 於 3 月加入 Stellar 並採用 SEP-40，現提供約 55 組價格饋送，涵蓋美國國債、主權與企業信貸、代幣化黃金與貨幣市場產品。饋送內容包括 Ondo 的 USDY、Franklin 的 BENJI、Matrixdock 的 XAUm、Centrifuge 相關的國債/信貸產品，以及 Etherfuse 提供的代幣化墨西哥與巴西債務。 - Templar Protocol 的 Stellar 應用程式——接受如 deJAAA（AAA 級 CLO 優先級）、deJTRSY（短期美國國債）、CETES（墨西哥國庫憑證）與 USTRY（短期美國國庫券）等資產——在 RedStone 快照時的總鎖倉價值約為 840 萬美元。其匿名首席執行官 Royal Fool 總結了挑戰：「若我們能全天候可靠地為現實資產定價，將其作為擔保品上架的效果最佳。」 其他基礎設施發展 - Stellar 於 2025 年 10 月整合 Chainlink 服務，以增加更多或然儀容量（數據饋送、數據串流與 CCIP 支援）。 - 潛在更大的催化劑：存管信託與結算公司（DTCC）計劃於 2027 年上半年將 DTC 存管資產的代幣化版本新增至 Stellar。預計首階段合資格證券包括羅素 1000 股票、主要指數 ETF、美國國債與多種債券。 - DTCC 於 2025 年 12 月獲得美國證交會（SEC）的無異議函，以在特定條件下測試代幣化證券。常被引用的 114 兆美元數字指的是 DTC 存管的資產總額，而非必然會遷移至 Stellar 的金額。 - DTCC 已與貝萊德、摩根大通、高盛、萬得、紐約證券交易所等進行過許可制代幣化試點。試點資產包括微軟與 Circle 股票、Invesco QQQ、SPDR S&P 500 ETF，以及貝萊德的 iShares 0–3 個月美國國債 ETF；摩根大通在測試期間將 QQQ 股票轉換為代幣化形式。DTCC 對 Stellar 的推廣仍按計劃於 2027 年進行。 總結 Stellar 已吸引具備能力在公開區塊鏈上發行數億美元代幣化 RWA 的機構發行方。下一步重大突破在於將這筆閒置供應轉化為活躍的 DeFi 流動性——而這取決於穩健的定價機制、標準化的或然儀介面（SEP-40），以及持續整合 DTCC 等市場基礎設施。若這些要素能齊備，Stellar 或將成為受監管鏈上證券的重要管道；但目前該網絡展現出代幣化價值與 DeFi 實用性之間的顯著落差。