穩定幣交易量突破 1 兆美元，流通速度超越供應增長

自2024年1月以來，穩定幣供應量大約翻了一倍，而經過實體調整的交易量則增長了四至五倍，根據Coinbase Institutional的數據，這導致了鏈上持有的美元流動性數量與該流動性所支持的交易活動量之間出現了巨大差距。

市場資本化記錄流通中的穩定幣存量，反映可用流動性、儲備需求和發行方規模。而交易吞吐量則記錄這些代幣在交易所、支付系統、國庫帳戶和結算流程中的流動頻率。

一個持有 5000 億美元但交易頻率較低的系統，其容量高於一個持有 2500 億美元的系統；但當每美元反覆流通時，較小的系統能支持更多的經濟活動。穩定幣正逐步朝向第二種模式發展，網路價值日益反映現有數位美元池能夠結算的金額。

Coinbase 的指數比較清楚顯示了這一轉變：穩定幣的市值已從 2024 年 1 月的水平大致翻倍，而調整後的交易量則增長了數倍。每月調整後的交易量已從 2023 年的數千億美元上升至最近幾個月超過 1 兆美元，表明每單位供應的流通頻率更高。

市值成為標準採用指標，因為它適合穩定幣的首個主要用途。交易者在交易所持有 Tether 的 USDT、Circle 的 USDC 及其他與美元掛鉤的代幣，這些代幣用作交易資金、衍生產品抵押品、去中心化金融流動性，以及避開波動性加密資產的避風港。

在該結構下，額外的供應幾乎總是代表額外的需求。餘額上升表明更多資本進入了加密貨幣市場，各市場的流動性更深，交易者累積了更大的購買力。贖回通常伴隨活動減少，是資本離開生態系統的明確跡象。

然而，穩定幣如今已廣泛應用於機構金庫帳戶、跨境轉帳、支付應用和代幣化市場。一個代幣在其持有者贖回或將其退回交易所之前，現已能結算多筆交易，使活動增長速度快於基礎供應量。

因此，目前供應量看起來和運作方式更像安裝容量，而吞吐量則顯示實際利用率。較大的流通量為市場提供更多的流動性來部署，但更快的流通速度可讓相同的流通量支持更多活動。

貨幣流通速度描述在特定時期內單位貨幣轉手的頻率。一張 100 美元鈔票放在抽屜裡產生的交易活動很少，而同樣的 100 美元可以支付給工人，工人再支付給供應商，供應商支付給運輸公司，運輸公司再支付給另一家公司。在這個過程中，貨幣數量保持不變，但透過它結算的價值不斷累積。

我們可以在鏈上應用相同的原則。穩定幣的流通速度通常通過將交易量除以未償還供應量來計算，但結果嚴重取決於哪些轉帳計入分子。

原始的區塊鏈資料可能包含交易所的資金歸集、自動路由、套利迴圈，以及由同一實體控制的地址之間的轉帳。經過實體調整的資料集會將相關地址分組，並過濾掉被評估為經濟實質有限的活動，從而更準確地估算真實的金融轉帳。

CryptoSlate 對自動化穩定幣活動的分析 展示了這一區別的規模，一旦移除內部、機器人驅動及其他非經濟性轉帳，區塊鏈總額便顯著縮減。

Coinbase 的數據使用實體調整後的交易量。即使經過這些過濾後，活動增長速度仍遠超供應量，支持了穩定幣流通更為頻繁的結論。

該指標無法識別每一筆轉帳的用途。交易、套利、抵押品流動和財政重組仍佔活動的很大比例，而每月的急劇增加可能反映的是金融市場的換手率，而非家庭支出。這些交易仍具有經濟重要性，因為它們使用穩定幣作為結算工具。

Visa 的經濟賦能研究所計算出 2025 年第四季度穩定幣的總流通速度為 13.56，意味著平均每個代幣在該季度內轉手超過 13 次。在同一時期，美國 M1 的流通速度為 1.65。

儘管差異顯著，但需要注意的是，這些數字描述的是不同形式的活動。M1 貨幣流通速度將現金和活期存款與商品和服務的支出聯繫起來，而總穩定幣流通速度則包括投資、交易、融資、流動性管理與結算。

Visa 透過隔離價值不超過 $250 的穩定幣轉帳，測試了零售代理。該措施在第四季度產生了 0.08 的流通速度，而零售規模的轉帳佔穩定幣總活動量不到 1%。因此，日常購物仍僅為整體交易量的一小部分。

一個批發基準能提供更接近的比較。Visa 計算出同一季度的 Fedwire 傳輸速度為 93.84，幾乎是穩定幣 13.56 的七倍。穩定幣已發展出有意義的金融周转，但現有的美國批發系統在相對於其支持的準備金餘額方面，仍以高得多的強度處理價值。

這項比較將穩定幣置於兩個類別之間。由於金融活動主導其使用，穩定幣的總流通速度高於零售貨幣，但其相對轉手率仍低於 Fedwire。這一持倉立場支持結算基礎設施假說，但並未將穩定幣視為消費者貨幣或批發銀行系統的替代品。

支付網絡報告支付金額和交易次數，港口追蹤貨物運輸，通信網絡監控流量，批發結算系統衡量其間轉移的價值。它們的經濟重要性來自於其所承載的活動。

在穩定幣方面，流通供應量確定了可用的美元流動性池，而交易吞吐量則顯示企業、金融機構和加密貨幣市場是否使用該池來結算重複性活動。

這讓我們面臨兩種增長形式：新發行擴大容量，而更快的流通則提升利用率。Coinbase 的數據顯示，自 2024 年初以來，利用率已成為更強大的推動力。

CryptoSlate 已觀察到支付行業中出現相同的發展，Visa、Stripe 和 Mastercard 正在為熟悉的消費者和商業產品建立穩定幣結算系統。客戶可能仍與卡片、銀行帳戶或支付應用程式互動，而代幣化的美元則在交易背後處理部分機構轉帳。

我們已經看到這種變動對營運中的企業產生影響。DoorDash 對穩定幣支付的探索展示了全球平台如何探索企業帳戶、商戶與工作者之間更快的資金流動，其中結算速度影響營運資金和收入獲取。

供應量與吞吐量之間的差異正在改變兩大穩定幣之間的競爭格局。USDT 仍保有最大的流通供應量及在全球交易場所的廣泛分佈，而 USDC 則獲取了日益增長的調整後交易活動份額。

Coinbase 的七月分析顯示，USDC 在調整後的穩定幣交易量中佔比約為 70%，高於 2024 年的 20% 中段水平。USDT 則繼續以未償還供應量領先，將穩定幣的領導地位分為兩類：持有的美元 held 和流動的美元 moved。

Coinbase 將 USDC 市場份額的上升歸因於受監管的金融活動、支付、結算和財務運營。交易、套利和流動性管理也對此有所貢獻，因此數據顯示高機構換手率，而非消費者採用。

CryptoSlate 在 USDC 在調整後的轉帳量上超越 USDT 時記錄了相同的分歧，即使 Tether 仍保持大得多的供應量。最近的網路數據顯示，USDC 占 June 調整後穩定幣交易量的約 67%，活動日益分散至 Base 和 以太坊。

數字顯示，最大的穩定幣餘額與最活躍的穩定幣結算網絡未必是同一回事。

Coinbase 發現，在過去幾年中，週末一直佔據調整後週穩定幣交易量的大約五分之一，為市場提供了穩定的結算活動，這些活動發生在許多銀行和企業財務系統的標準窗口之外。

這與加密貨幣的信念無關：機構正在尋求結算的可用性，而穩定幣是實現這一目標的最佳方式。卡片授權在週末仍可持續進行，FedNow 支援全天候即時付款，但根據目前的安排，Fedwire 將週六和週日視為假日，而 ACH 則僅在指定的處理窗口內運作。穩定幣可以在整個週期內透過公有區塊鏈進行轉帳，無需依賴銀行營業日。

這使穩定幣在全球市場中具有實際優勢，因為交易對手方跨越不同時區，且加密貨幣交易持續進行。資本可以在週六透過與工作日相同的區塊鏈流程，在交易所、做市商、託管方或財務帳戶之間轉移。

CryptoSlate 多年來一直報導這一優勢，包括 Checkout.com 推出全天候 USDC 設定 供商戶使用。持續的週末份額顯示，持續可用性已發展成為整個市場的常規使用。

於 7 月 16 日，Visa 推出了其穩定幣平台，這是一項企業服務，讓金融機構、金融科技公司和加密貨幣企業能夠透過 Visa 管理的環境存取穩定幣運營。

Beta 平台以 Open USD 開始，並包含錢包基礎設施、鑄造與销毁連接、銀行帳戶連結、轉帳、贖回、審批控制和審計日誌。Visa 表示，該服務可將穩定幣與其現有的結算、卡片和資金移動產品連接起來。

此次發佈是在更廣泛的 Open USD 網絡成立之後進行的，Visa、Mastercard、Coinbase 與超過 100 家其他公司加入了由合作夥伴主導的穩定幣計劃，專注於分發與使用。

該產品展現了此領域現有的激烈競爭。機構在穩定幣成為常規運營工具之前，需要具備託管、合規、財務控制、錢包管理、詐騙管理以及與銀行帳戶的連結。發行方從儲備資產中獲取收入，而支付公司與服務提供商則可在這些代幣每次轉移時獲取價值。

穩定幣的供應對發行方的經濟模式至關重要，因為準備資產會產生利息收入，而更大的流通量能深化流動性並擴大交易容量，同時也增加了對國庫券及其他短期資產的需求。

CryptoSlate 追蹤到 穩定幣準備金已成為財政需求的重要來源，使供應增長與政府融資市場及發行商盈利能力直接相關。

另一方面，吞吐量創造了獨立的經濟價值來源。支付處理商、託管機構、銀行、區塊鏈網絡、合規公司和代幣化平台即使不發行底層美元，也能參與穩定幣的流動。

高交易量的網絡能帶動對交易處理、外匯兌換、身份驗證、欺詐監控和財務服務的需求。龐大的供應基礎能以較低的流通率產生可觀的儲備收入。最強大的企業希望結合兩種模式，利用廣泛的資金流吸引流動性，並透過運營服務捕捉重複性活動。

穩定幣的採用正進入一個階段，其中市值提供容量數據，而速度提供利用率數據，使分析師能更好地區分系統內持有的數位美元與支持重複金融活動的數位美元。

Coinbase 調整後成交量增加四至五倍，USDC 在該活動中的份額不斷上升，加上週末持續的貢獻，均表明市場最強勁的擴張正在發生在結算強度上。Visa 的研究顯示了邊界所在：目前穩定幣更接近於批發金融工具，而非消費現金，且其相對周转率仍遠低於 Fedwire。

下一波穩定幣領導者可能包括擁有最大準備金的發行方、連接代幣與商戶和銀行的支付公司、管理機構餘額的託管方，或承載最高品質結算流動的區塊鏈網絡。它們的市場地位將取決於它們能夠移動多少價值、能夠多可靠地移動，以及這些轉帳在重複金融運作中嵌入的深度。

穩定幣正逐漸更像支付網絡，而非數位銀行餘額。隨著這一轉變的推進，供應量將顯示系統的容量，而吞吐量則將顯示系統所執行的經濟工作量。

文章 8 倍於美國現金速度：萬億美元網絡在銀行週末休息時處理數百萬筆交易 首先出現在 CryptoSlate。