穩定幣發行商的收入與國庫券收益率掛鉤

穩定幣發行方關注國庫券收益率，因為支持 USDT 和 USDC 的資金大量置於短期美國政府債務中。較高的收益率可增加這些準備金的利息收入，而聯準會降息則會降低每美元持有量的收益。

對於像 Tether 和 Circle 這樣的大型發行方而言，收益率僅變動 1 個百分點，就可能轉化為每年數億甚至數十億美元的收入，使利率成為穩定幣商業模式的重要組成部分。

以美元為後盾的穩定幣通常承諾用戶可將一枚代幣贖回約一美元。為支持此承諾，發行方會持有由現金和高流動性資產組成的準備金。

短期國庫券特別實用，因為它們結合了流動性、相對較低的信用風險和利息收入。

考慮一家簡化的穩定幣發行方，其持有 1000 億美元的生息資產。

在平均收益率為 5% 的情況下，這些資產每年可產生約 50 億美元的毛利息。在 4% 時，數字降至 40 億美元。在 3% 時，則降至 30 億美元。

此計算經過簡化，因為實際的準備金投資組合包含不同的工具、期限、費用和營運開支。但這仍說明了短期利率的微小變化如何對發行人的經濟狀況產生重大影響。

重要區別在於，穩定幣持有者通常不會直接獲得這筆國庫收益。他們持有的是一種設計為維持在約 1 美元的數位美元，而發行方則從支持穩定幣的資產中獲取收益。

這個價差是穩定幣業務的基礎之一。

Circle 提供了一個特別清晰的例子，因為其財務報表披露了 USDC 備用金收益如何影響業務。

隨著 USDC 流通量擴大，Circle 收到更多可產生利息的準備資產。因此，穩定幣採用率的上升即使不向用戶收取傳統利息或訂閱費，也能增加收入。

但另一面是利率敏感性。

如果國庫收益率下降，每美元的準備金所產生的收益會減少。

這會產生兩股相互抗衡的力量：

更多的 USDC 流通 → 更大的儲備資產組合 → 可能帶來更多的利息收入

較低的國庫券收益率 → 每美元準備金產生的收益減少

因此，若利率足夠快速下降，穩定幣發行方仍可持續擴大其代幣供應量，同時面臨準備金收入的壓力。

這就是為何看似與加密貨幣無關的聯準會決策，可能會對以數位貨幣為基礎的公司產生直接影響。

同樣的經濟關係也適用於 Tether，儘管其儲備結構和整體業務與 Circle 不同。

USDT 已成長為全球最大的穩定幣，使 Tether 掌控了龐大的資產儲備。該投資組合的大部分資金投資於美國國庫證券及其他短期資產。

在該規模下，財政收入變得相當可觀。

例如，若發行方維持 1500 億美元的收益型資產，收益率從 4% 下調至 3%，則在投資組合規模與組成不變的情況下，每年的毛利息將減少約 15 億美元。

Tether 也持有國庫券以外的資產，包括黃金和比特幣，因此其盈利能力不能單純以利率解釋。但政府債務仍是其儲備模式的重要組成部分。

這已使穩定幣公司成為債券市場中日漸重要的參與者。

美國聯邦儲備系統降息通常會降低短期國債的收益率。

對於穩定幣發行方而言，這意味著準備金投資組合的收益會降低，除非有其他因素抵消這一下降。

有數種可能的回應。

發行方可以增加流通中的穩定幣數量、開發支付產品、降低費用、拓展國際市場或建立額外的收入來源。

規模至關重要。

一家公司以 3% 的利率賺取 2000 億美元的收益，其毛利息高於一家以 5% 的利率賺取 500 億美元的公司。因此，穩定幣的競爭不僅僅是哪種代幣擁有最佳技術的問題，還涉及分發、流通和儲備規模。

這有助於解釋為何傳統銀行、金融科技公司和支付網絡越來越關注穩定幣。廣泛採用的數位美元有可能創造交易活動並形成龐大的資產儲備池。

對於分析穩定幣業務的投資者而言，僅僅查看代幣流通量是不夠的。

有三個數字特別值得關注：

穩定幣供應量、平均準備金收益和短期國債利率。

它們共同揭示了這枚看似簡單的 $1 數位代幣背後的經濟學。