撰文：Ryan Weeks，Bloomberg
編譯：Saoirse，Foresight News
就在美債市場最需要外部買盤支撐之際，穩定幣行業的增長卻陷入停滯。
美國財政部長斯科特・貝森特曾提出展望：穩定幣企業有望成長為萬億美元規模的美國國債購買方。但行業增長此刻卻陷入停滯，而眼下市場恰恰亟需這股力量提供支撐。
加密貨幣交易活躍度下降，市場對穩定幣的需求隨之降低，因此抑制了國債的一個潛在需求來源。穩定幣與美元價值掛鉤，儲備資產包括短期國庫券及其他高流動性資產，主要供交易員在調倉週轉時存放資金。
全球規模最大的穩定幣發行方 Tether 旗下的 USDT，今年前六個月規模縮水近 30 億美元，降至約 1840 億美元，或將迎來 2022 加密行業崩盤之後的首次規模收縮。其主要競爭對手 Circle 公司發行的 USDC，公司數據顯示規模也出現相近幅度回落，約為 720 億美元。
快速擴張過後，穩定幣總供給增長陷入停滯
註：頭部穩定幣月度供應數據
這一局面至少在短期內削弱了本屆政府的觀點：擁抱加密行業能夠擴大美債需求市場，為美國財政帶來利好。
Binance 此前曾表示，到本十年末，穩定幣市場規模有望擴張十倍，達到 3 萬億美元，為當前約 7 萬億美元的未償短期國庫券創造重要新增需求。流通市場中絕大多數穩定幣由 Tether 與 Circle 發行，兩家機構披露，分別持有 1340 億美元、630 億美元的美國國債以及美債抵押逆回購資產。
Tether 持有的美國短期國庫券今年有所下降，該機構的債券持倉規模使其躋身美國前二十大債務持有主體。
Note: The weighted average remaining term of treasury bills is less than 90 days
近期趨勢表明，穩定幣企業在短期內難以緩解美債市場壓力。通脹居高不下、國債規模持續膨脹，投資者要求更高收益率作為風險補償。
貝森特試圖透過加大債券回購力度、更多依賴發售短期國庫券（正是穩定幣發行機構主要購買的品類）來壓制長期利率上行。上週五，上月就業數據大幅超出預期走強，市場進一步確信美國聯邦儲備系統很可能於 9 月 16 日議息會議啟動加息，部分美國債券收益率隨之走高。
巴克萊銀行追蹤短期債市的策略師塞繆爾・厄爾（Samuel Earl）表示，投資者並不看好穩定幣在短期內成長為舉足輕重的市場力量。「我從不認為穩定幣能夠實現不少人所宣稱的那種爆發式增長。」
穩定幣增長停滯或許只是暫時現象。穩定幣行情與加密交易的起伏深度綁定，而自去年年末幣價暴跌後，加密交易活躍度就大幅萎縮。比特幣雖近期有所反彈，但距離去年 10 月高點仍相去甚遠；以太坊等其他代幣也出現大幅下跌。
加密做市商 GSR 的研究分析師卡洛斯・古茲曼（Carlos Guzman）認為，加密市場下行是穩定幣供給收縮的核心誘因。「我們觀察到交易所內 USDT 餘額下降，以太坊生態相關鏈上資金也出現流出。」
穩定幣應用於支付、跨境匯款等場景被視為潛在增長路徑。Tether 方面表示，公司正加速推進此類落地應用，以對沖加密交易低迷帶來的衝擊。該機構在回訪問答中稱：「穩定幣當前增長停滯，不應被解讀為其國債需求已經見頂。」
Circle 發言人拒絕發表評論，美國財政部也未回應置評請求。
Paymentscan 數據顯示，7 月 RedotPay、EtherFi 等機構推出的穩定幣信用卡支付，交易額首次突破 10 億美元。麥肯錫今年早些時候的一份研究估算，穩定幣年度支付總規模約 3900 億美元，絕大部分屬於企業間交易。
但穩定幣支付業務熱門，未必會在短期內推高穩定幣總供給。穩定幣支付服務商 Yellow Card 的首席執行官克里斯・莫里斯（Chris Maurice）解釋：同一枚代幣可以反覆流轉交易，並不需要發行方增發新代幣。
「The industry is shifting from speculative uses to payment scenarios,」 Morris said, 「the U.S. government should proactively and strongly support such stablecoin payment services.」