穩定幣的設計是為了保持接近固定價值，通常為 $1。但這種穩定性並非自動實現的。
當一種穩定幣的交易價格低於 $0.99、$0.95 甚至更低時，即表示其已脫鉤。有時這種波動僅持續數分鐘。在更嚴重的情況下，這可能意味著其準備金、流動性或支援該代幣的機制出現問題。
關鍵問題很簡單：持有者是否仍能可靠地將穩定幣贖回為其聲稱的價值？
為何穩定幣會脫鉤？
以美元為後盾的穩定幣通常維持在約 $1 的水平，因為交易者預期它可以兌換為一美元。
如果價格跌至 $0.98，而贖回仍可在 $1 下進行，交易者可以低價購入代幣並贖回，從中獲取差價。此套利行為會產生買入壓力，有助於恢復掛鉤。
當投資者對代幣背後的準備金、銀行、託管機構或贖回流程產生懷疑時，脫鉤會變得更加危險。
美國聯邦儲備系統警告稱，當許多持有者同時試圖贖回時，穩定幣可能面臨類似擠兌的動態。
| 情境 | 通常會發生什麼 |
|---|---|
| 穩定幣略低於 $1 | 套利者購買折價資產 |
| 贖回仍可正常進行 | 代幣可兌換為 $1 |
| 供應合約 | 價格傾向於回歸至 $1 |
| 贖回變得不確定 | 持倉者可能急於拋售 |
| 準備金不足或無法存取 | 脫鉤可能加深 |
| 信心崩塌 | 恢復可能變得無法實現 |
脫鉤並不總是意味著崩潰
USDC 在 2023 年 3 月提供了一個明確的範例。
Circle 表示，有 33 億美元的 USDC 備用金存放在硅谷銀行。隨著不確定性蔓延，USDC 曾短暫跌至遠低於 1 美元。一旦美國當局保障了該銀行的存款人，且 Circle 確認可動用其備用金，該穩定幣便恢復了。
這集展示了為何 穩定幣準備金至關重要：如果背後的贖回機制保持完好，市場價格波動可能是暫時的。
什麼時候脫鉤會變得危險？
當以 0.80 美元購買穩定幣不再看起來像用 80 美分買一美元時，真正的問題才開始出現。
如果儲備資產無法迅速獲取或出售，持有者會有動機在其他人之前贖回。這可能引發自我強化的擠兌。
TerraUSD 展現了更極端的失敗。UST 並不依賴傳統的美元儲備，其釘住機制取決於與 LUNA 的演算法關係。一旦信心消失，該機制在投資者拋售 UST 時會產生更多 LUNA，加速了兩種代幣的崩潰。
Terra 脫鉤 表明並非每種穩定幣都有相同的恢復機制。
交易價格高於 $1 呢？
穩定幣也可能向上脫鉤。
如果需求將代幣推高至 $1.02，授權參與者可於 $1 製造代幣並以期權費售出。增加供應量應能將價格拉回至掛鉤水平。
這就是為什麼穩定幣極度依賴流動市場以及美元與區塊鏈資產之間的可靠轉移，這正是 穩定幣支付 背後的相同基礎設施。
如何判斷脫鉤是否嚴重？
僅靠價格是不夠的。
一個交易價格為 $0.97 且贖回功能完全正常的情況，可能比一個價格為 $0.995 但發行方已凍結提現的代幣更健康。
重要的問題是：贖回是否仍可運作、準備金是否流動且充足、銀行合作夥伴是否仍可取得聯繫，以及掛鉤是否依賴於另一種波動性資產。
這也是為什麼 穩定幣與銀行存款並不相同。
穩定幣的掛鉤本質上是一種承諾。當市場相信這項承諾能夠兌現時，套利通常會將價格拉回至 $1；當這種信心消失時，穩定性可能迅速瓦解。