七週前，SpaceX 完成了股票市場歷史上最大規模的上市。今天，該股交易價格低於其自身 IPO 投資者支付的價格，而走勢圖比任何頭條新聞都更清楚地講述了這個故事。
$SPCX 於週二上午成交價約為 $118.21，較 6 月 16 日創下的 $211 收盤紀錄低約 44%，較 $135 的發行價低約 12%，且在股價創下 $104.83 的歷史新低後的兩個交易日後出現。公司將於今晚收市後公布作為上市公司的首份季度業績，而其首期內部人士鎖定期將於週四到期。
兩場活動，相隔兩天，發生在一支已連續七週單向走勢的股票上。
首次公開發行時實際發生了什麼？
從每項傳統標準來看，這筆交易本身都是成功的。
SpaceX 於 6 月 11 日定價為每股 135 美元，並於 6 月 12 日在納斯達克開始交易，總共籌集了 857 億美元。買賣盤需求超過兩倍認購，約有 1500 億美元的資金追逐此次融資，其中約 30% 的配額預留給零售投資者，這對於如此規模的交易來說是異常高的比例。零售部分在定價結束前已全部售罄，許多透過 Robinhood、Fidelity、SoFi、Schwab 或 E*TRADE 申請的投資者僅獲得部分成交或完全未成交。
該股票開盤價為 $150，首日收盤價為 $160.95，至 16 月 6 日時曾觸及 intraday 高點 $225.64。當時市場對 SpaceX 的估值接近 $2.1 兆美元。
這筆交易的一個細節解釋了後續的許多情況：SpaceX 發行的流通股份少於 5%。極小的流通量遭遇了極大的需求，這是一種可靠的高漲模式，也是當該流通量擴張時必然發生的情況的可靠預示。
圖表是如何分解的？
從上線至今查看圖表，價格走勢可分為五個明顯階段。
- 第一階段，發行熱潮（6 月 12 至 16 日）。價格從首日收盤價 161 美元，在四個交易日內上漲至 200 線上方，一週內漲幅近 25%，主要受稀缺性推動，而非基本面，因為當時尚無公開的財務成果可供交易。
- 第二階段，首次突破（6 月 17 至 22 日）。圖表在三場交易中從約 $190 下跌至約 $155，隨後趨於平緩。這正是初始稀缺性期權費釋放的時點，這段期間並無任何跡象顯示為正常的獲利了結，而是趨勢結構中的向下缺口。
- 第三階段：失敗的指數反彈（6 月 23 日至 7 月 7 日）。價格於 6 月 30 日回升至約 $171，市場預期納斯達克 100 指數將納入，該納入於 7 月 7 日正式生效，並迫使約 43 億美元的無價格敏感性買盤進入該股票。反彈在事件前達到高峰，並在事件期間消退。典型的「買謠言，賣新聞」。任何在 $171 購入指數的人，一週內均下跌 10%。
- 第四階段：磨礪（7 月 8 日至 31 日）。這是技術上最關鍵的階段。共有二十三個交易時段出現更低的高點與更低的低點，幾乎沒有反彈：從 $152，降至 $140，再降至 $127，接著是 $116，最終在 7 月 31 日跌至 $108.37。IPO 價格於 7 月 15 日突破，當日 SPCX 盤中低點為 $132.15。如此有序的趨勢走勢通常屬於佈局，而非恐慌。
- 第五階段：反轉（8 月 1 日至 8 月 4 日）。該股票於 8 月 3 日盤中觸及 $104.83，隨後收於 $114.53，當日上漲 5.68%，此後又再上漲 3%。這是七週以來圖表上的首個更高低點。
在下跌 50% 後出現一根反轉蠟燭，並不代表趨勢改變，這只是一隻股票因過度賣出而對應兩項二元事件。
為何股票大跌？
四重重疊的壓力，其中只有一項與業務有關。
- 浮動股份擴張。首次鎖倉批次將於 8 月 6 日到期，釋放約 9.115 億股，按近期價格計算價值接近 1230 億美元。這一數字超過了當前全部公眾浮動股份總量。這僅是分階段釋放計劃的首個批次：在上市後第 70、90、105、120 和 135 天，將分別釋放約 7% 的股份，另還有 28% 將在第三季度業績公佈後釋出。供應量將持續至 12 月。
- 空頭交易。SPCX 成為華爾街空頭頭寸最高的新上市股票，空頭興趣約達流通股的 28%。S3 Partners 將此現象歸因於價格疲軟與即將到來的鎖定期相結合，這是一則市場定位故事，而非基本面論點。
- 融資問題。摩根士丹利將SpaceX的資本需求評估為6720億美元，並預計直到2035年才會出現正向現金流。該公司在2025年損失了約49億美元，僅在2026年第一季就損失了約43億美元。
- 倍數。即使經歷了回撤，SPCX 的交易價格仍接近預期收入的 49 倍。相比之下，特斯拉的交易價格約為 15 倍。晨星的持倉觀點是，這種估值意味著投資者需要等待數十年，才能讓收益追上價格。
今晚的報告需要顯示什麼？
共識預計第二季度營收約為 68 億至 69 億美元，每股虧損約 0.23 美元，但分析師估計範圍從每股虧損 1.26 美元到盈利 0.33 美元不等。這種差距表明市場實際上知之甚少。
三個數字承載著重量。
- Starlink。2025 年，該連接單元產生了 113.9 億美元的收入，佔總收入的約 61%，並以 44.2 億美元的利潤成為唯一盈利的業務部門。截至 6 月，訂戶數已超過 1,200 萬，由超過 10,200 顆衛星組成的星座提供服務。第二季度 Starlink 的收入預計接近 38.3 億美元。晨星預期今年訂戶增長率將從 2025 年的 229% 放緩至 93%，因此淨增訂戶數與每用戶平均收入比總體數字更為重要。SpaceX 於 6 月調高了價格，並新增了每月 10 美元的終端設備費用，這些應會在此處體現。
- AI 支出。該部門在第一季度產生了 8.18 億美元的收入。在 xAI 於 7 月 7 日更名為 SpaceXAI 並收購 Cursor 後，問題很直接：Starlink 的現金流是在資助一個能成長至 1.4 萬億美元估值的 AI 企業，還是在補貼一個無法做到的企業？
- Starship 的節奏。第 13 次飛行於 7 月部署了 20 顆 Starlink V3 衛星。投資者希望獲得常規運營發射的時間表，而非另一份測試計劃。
等級在哪裡？
在圖表上，近期的阻力位為 $123，此處正是 7 月跌勢加速的位置。在此之上，$150 是下一個重要的整數關卡，也大致是第二階段趨勢突破的位置。
下方，105 美元現為參考低點，而 100 美元則是若價格觸及時可能吸引關注的整數關口。175.50 美元這個水平有另一個值得注意的原因：若 SPCX 在任何十個交易日中有五個交易日的價格高於發行價 30%，則額外 10% 的限制性股份將提前解禁。以 118 美元計算，此觸發條件尚遠未達成。
分析師的佈局與價格走勢顯著脫節。共有 28 位分析師覆蓋該股票，其中 27 位給予「買入」評級，12 個月平均目標價為 $236.71，預測範圍從 $62 至 $800。Needham 於七月中旬將目標價上調至 $250，恰逢該股跌破 IPO 價格的同一週。Phillip Securities 於 7 月 31 日首次評級為「賣出」。Ark Invest 在價格下跌過程中購入了 $16.6 百萬。
這裡的現實情況是什麼？
設置異常整潔，這很罕見，值得明確指出。
如果盈利顯示星鏈的保證金擴張，且管理層提供可信的資本支出指引，50% 的回撤看起來過度了，空頭回補占流通股的 28% 進一步加劇動能，隨後 $123 和 $150 將成為關注點。如果數字疲軟或指引模糊，周四的鎖定期將不再僅是預定事件，而會成為供應問題，因為自六月以來，市場對此股票的吸收情況不佳。
更廣泛的教訓與火箭無關。低於5%的流通量所產生的價格反映的是稀缺性，而非共識。每位以超過150美元價格購入的持倉者，都是在購買流通量所製造出的數字。這一機制現在正按照貫穿12月的時間表逐步解除，單一的財報無法改變這一趨勢。