龐大的資本開支讓市場開始重新審視 SpaceX 的增長邏輯。與此同時，9.12 億股股票將解鎖，直接使當前公開流通股數量翻倍，早期低成本股東的套現壓力瞬間飆升。
SpaceX (SPCX.O) 首次上市後的財報電話會議未能完全消除投資者的疑慮。儘管公司公佈 AI 業務收入大幅增長，並強調人工智慧基礎設施的投資回報速度超出預期，但市場更關注的是：在巨額資本支出持續擴張的情況下，AI 業務能否真正實現自我造血，還是仍需依賴 Starlink 衛星互聯網業務提供資金支持。
財報公布後，SpaceX 股價週三收跌 13.61%，市值蒸發約 2252 億美元。這家「明星公司」上市不到兩個月，股價已較 6 月高點下跌約 49%。
SpaceX 首席財務官布雷特·約翰森（Bret Johnsen）表示，公司 AI 業務收入同比增長超過三倍，並新增 67 億美元雲計算合約，預計年底實現年化收入 1000 億美元。他稱，目前新計算基礎設施投資的回報週期不到一年，遠快於傳統數據中心項目。
但市場並未完全接受這一樂觀預期。
投資者指出，SpaceX 第二季資本支出達 184 億美元，其中與 AI 相關的投入約 158 億美元，佔其 6 月 IPO 筹資 850 億美元的較大比例，公司仍處於自由現金流為負的狀態。分析人士認為，未來的關鍵問題並非 AI 需求是否存在，而是巨額投入能否持續轉化為穩定現金流。
Aptus Capital Advisors 投資組合經理大衛·瓦格納（David Wagner）表示，馬斯克旗下的企業經常展現出強大的創新能力，但市場長期存在一個問題：技術實現速度與此前承諾的時間表之間存在差距。「這些數字並非幻想，但需要完美執行。」
AI 投資回報成為市場核心爭議
此前，投資者普遍認為，Starlink 不斷增長的現金流將成為 SpaceX 擴張 AI 基礎設施的主要資金來源。而此次財報中，管理層試圖傳遞新的信號：AI 計算業務本身正在逐漸具備融資能力。
SpaceX 表示，AI 計算需求仍遠超供應，公司預計年底前計算能力將超過 2 吉瓦。如果相關基礎設施能夠保持高利用率，AI 業務未來可能反過來支撐自身擴張。
但部分投資者仍保持謹慎。
eToro 首席分析師喬什·吉爾伯特（Josh Gilbert）指出，近期大型科技公司財報中，投資者已開始質疑「無限資本投入」的模式，並要求企業證明投入能帶來明確回報。相比傳統科技公司，SpaceX 面臨更大壓力，因為它正在要求股東為「太空數據中心」模式付款。
Polen Capital投資組合經理德魯·庫普斯（Drew Cupps）表示，SpaceX當前模式的核心矛盾在於：資本支出必須下降，或者收入必須實現大幅增長。「市場最終押注的是馬斯克的願景、工程能力和執行力。」
ActivTrades 市場分析師卡羅琳·德·帕爾馬斯（Carolane de Palmas）表示，在資本支出維持高位、投資熱情降溫的背景下，SpaceX 股價短期可能繼續承壓，市場將重新評估公司的估值水平和現金消耗速度。
首輪大規模解禁來襲，股票供應壓力加劇
除了商業模式爭議，SpaceX 還面臨上市後的首次大規模股票解禁壓力。
隨著首輪鎖定期（lock-up）於本週四到期，部分員工和早期投資者將首次獲得出售股票的資格。由於大量早期投資者持股成本遠低於 135 美元 IPO 價格，市場擔憂他們可能選擇套現。
機構經紀商 R.F. Lafferty & Co. 首席执行官羅伯特·哈克爾（Robert Hackel）表示，這是 IPO 歷史上「最受關注的鎖定期解禁之一」，大量早期投資者正考慮出售部分持股，以投資其他熱門未上市 AI 企業。
此次解禁規模尤其受到關注。約9.12億股 SpaceX 股票將進入可交易狀態，相當於當前公開流通股數量可能增加一倍以上。到明年年中，預計將有更多股票逐步解除限制。
不過，也有投資者認為，早期股東未必會大規模退出。Falcon Wealth Planning 創辦人加布里埃爾·沙欣（Gabriel Shahin）表示，他接觸的部分 SpaceX 員工和內部人士仍長期看好公司前景，並不急於出售股份。