原創 ｜Odaily 星球日報（@OdailyChina）
作者｜Golem（@web3_golem）
8 月 4 日，SpaceX 發布了 2026 年 Q2 財報，結果整體超預期。
財報顯示，SpaceX 2026 年 Q2 营收 78.14 億美元，同比增長 92%，高於約 68 億美元的市場預期。其中以 Starlink 為主的連接業務仍佔營收大頭，收入達 42.91 億美元，同比增長 66%，環比增長 32%；AI 業務營收本季度高速增長，收入達 25.61 億美元，同比猛增 247%，環比更是增長 213%；太空業務也錄得同比 29% 的增長，收入達 9.62 億美元。
SpaceX 本季度仍淨虧損 5.41 億美元，但符合市場預期，且較去年同期 10.08 億美元的虧損大幅收窄，換算成每股虧損約 0.09 美元，優於市場預期的每股虧損 0.23～0.24 美元。儘管 AI 和太空業務仍未實現盈利，分別虧損 12.57 億和 5.42 億美元，吞噬了 Starlink 業務 16.56 億美元的利潤，但與市場預期及上一季度相比，虧損亦有所收窄。
本季度財報作為 SpaceX 上市後交出的首份答卷，從營收和預期看，SpaceX 已經值得表揚。
諷刺的是，財報發布後，SpaceX 的股價卻經歷了過山車行情。8 月 4 日，美股開盤後 SpaceX 一路上漲，最終以 125.33 美元收盤，漲幅達 9.43%；然而，盤後 SpaceX 股價轉跌，截至目前跌幅仍達 7.5%，股價徘徊在 116 美元附近，基本收回了盤中所有漲幅。
市場對 SpaceX 顯得過於嚴厲，並非無因，導致 SpaceX 股價受壓的主要原因有二。一是宏觀層面，當前市場對 AI 企業的關注點已從營收增速轉向對 AI 巨額資本支出何時能轉化為實際回報的擔憂；二是微觀層面，SpaceX 於 8 月 6 日首批約 9.1 億股限售股解禁，將為市場帶來拋售壓力。
馬斯克無法平復市場對 AI 巨額資本支出的擔憂
根據財報，AI 已成長為 SpaceX 的第二大收入來源，僅次於以 Starlink 為主的連接業務。對於一直將 AI 業務作為其估值核心的 SpaceX 來說，這是一件大好事，然而急速增長背後藏著的是巨額資本支出。
SpaceX 2026 年 Q2 的總資本開支約為 183.69 億美元，其中 AI 業務的資本支出獨佔 158.28 億美元，佔比超過 86%。這筆 AI 資本開支不僅較上一季度增長了 104%，而且還是本季度 AI 業務收入的 6 倍、總營收（78.14 億美元）的 2 倍。
SpaceX AI 業務運營和財務數據
AI 巨額資本支出花在哪了？
根據財報電話會議上 SpaceX 首席財務官布雷特·約翰森（Bret Johnsen）透露，超過 158 億美元的 AI 支出主要用於支持 AI 計算基礎設施建設。截至第二季度末，SpaceX 的總算力供電負荷已擴展至 1.4GW，高於第一季度的 1 GW 和去年同期的 0.4 GW，SpaceX 預計今年年底將達到 2GW。此外，馬斯克還補充稱，到 2027 年底，SpaceX 的實際計算能力將接近 10 GW，而非此前預計的 5 GW。
同時，約翰森表示 AI 資本支出在未來兩個季度並不會有太大縮減，但他也同時強調，目前的經濟效益可以使 SpaceX 用於 AI 計算的資本投資在不到一年的時間內收回成本。為了進一步緩解市場投資者對 SpaceX AI 資本支出回報週期的擔憂，在財報電話會上約翰森還以不久前剛簽約的 67 億美元的雲服務合同為例，稱在今年年底 SpaceX 將實現 1000 億美元的年度經常性收入（ARR）。
馬斯克進一步添油加醋地表示：「這個目標並非遙不可及，即使我們什麼都不做，也能達到這個目標，我認為實際數字可能會更高。」馬斯克還透露，SpaceX 內部已將營收達到 1 萬億美元的預測（注意是營收，不是 ARR）從 2031 年提前至 2030 年。
為讓讀者對 1 萬億美元營收有概念，截至目前為止，全球尚無企業達到 1 萬億美元的年營收，即使是「GPU 教父」黃仁勳在 2026 年 3 月的 GTC 大會上也僅表示，英偉達有信心在 2027 年實現 1 萬億美元的累計營收，相比之下，馬斯克的「牛」吹得更大。
在 SpaceX 的 AI 業務 25.61 億美元收入構成中，「AI 解決方案和基礎設施」收入達 21.94 億美元，而廣告收入僅為 3.67 億美元。毫無疑問，這樣的收入增長是通過巨額 AI 資本支出砸出來的，但 AI 收入的爆發並未覆蓋 SpaceX AI 基礎設施擴張的資本速度，也未能改變 AI 業務仍要靠 Starlink 業務供血的格局。
市場對 AI 巨額資本支出的整體擔憂拖累了 SpaceX
對於 SpaceX 本身來說，這其實不是什麼大問題。作為一個長週期高成長的科技企業，前期高資本投入是必須的，况且剛完成上市的 SpaceX 手握 1000 億美元的現金等價物及 475 億美元的未完成訂單，雄厚的財力使其「揮霍得起」。
但 SpaceX 的錯誤在於恰好趕上了一個市場情緒不佳的時期。在宏觀層面上，幾乎所有 AI 科技企業都在擴大 AI 基礎設施投入，但市場對這筆巨額支出何時能轉化為實際回報的耐心正在迅速耗盡，即使是「矽谷鋼鐵俠」馬斯克也無法平息投資者的焦慮。
上週美股進入 Q2 財報季，谷歌、英特爾、Meta 等營收均大漲但股價卻暴跌，它們的共同點是 AI 資本支出均上漲；而微軟下調全年資本開支後，股價創下 18 年來最佳單日表現。（相關閱讀：當市場開始質疑 AI 資本開支：五家科技巨頭 Q2 財報全解析）
覆巢之下，安有完卵。在市場整體對 AI 資本開支產生質疑的情況下，AI 資本支出佔比達 86%、實際 AI 業務仍在虧損的 SpaceX 又如何走出獨立行情呢？
The AI capital expenditure black hole is an objective fact of SpaceX; the key lies in how investors view it—some are concerned, while others are optimistic.
摩根士丹利將 SpaceX 目標價維持在 300 美元，主要基於對其 AI 業務未來價值的押注，300 美元的目標價構成為：太空業務 8 美元，Starlink 業務 128 美元，X 與 Grok 業務 12 美元，企業 AI 業務 152 美元。若剔除 AI 價值，SpaceX 的火箭發射和 Starlink 業務本身已足以支撐當前股價，因此加上 AI 業務，SpaceX 目前則完全是折價交易。
8 月 6 日的股票解禁
在宏觀層面上，投資者對 SpaceX 的 AI 資本支出看法不一，而在微觀層面上，對於 8 月 6 日 SpaceX 的首次早期股票解禁，投資者普遍持看空態度，這也是財報後 SpaceX 股價承壓的原因之一。
8 月 6 日（本週四），SpaceX 約 9.1 億股內部股票將解除禁售流入市場，規模遠超目前僅 6.4 億股的公眾流通盤。此次解禁後，市場上的股票供應量將大幅增長，市場普遍認為目前的買盤不足以承接如此巨大的拋售。
根據 OptionCharts 數據，目前 SPCX 的看跌/看漲期權比率（Put-Call Ratio）為 0.97，從情緒角度來看，投資者情緒仍處於中性。但若觀察 8 月 7 日到期的合約具體分佈，就會發現 SPCX 的心理和技術支撐位已下降至 100 美元，在該價位累積了 24947 份 Put，這也是當前最大規模的最平倉合約。
一旦失守，股價向下突破可能會引發負伽瑪值效應，SPCX 跌破 90 美元也極有可能發生。
目前的多空博弈點仍集中在 110-115 美元行權價附近，考慮兩種情況，如果市場已經提前交易了股票解禁帶來的利空，那麼 SPCX 也極有可能在 8 月 6 日當天短時下挫後仍回升，將維持在該價位區間；如果市場仍未充分交易股票解禁帶來的利空，那麼 SPCX 就極有可能如前文所述持續向下突破。
在昨日美股盤中迅速消化了財報超預期的利好後，短期內難以預期 SpaceX 能夠提振股價的其他利好因素。這並不意味著長期來看 SpaceX 股價仍然昂貴，因為與 135 美元的 IPO 發行價相比，SPCX 已下跌 17%，但如果你打算買入，最好至少等到第一波股票解禁結束後。