SpaceX 首份季報呈現極端割裂：營收同比暴增 92% 至 78 億美元，AI 單季資本開支卻高達 158 億，超過英偉達全年研發預算。文章作者、來源：華爾街見聞
SpaceX 自上市以來的首份季度財報，呈現出極端的割裂感。
財報數據顯示，SpaceX第二季度實現營收78億美元，較去年同期的41億美元增長92%；調整後EBITDA達到35億美元，遠高於去年同期的12億美元。然而，第二季度SpaceX資本開支高達184億美元，是同期營收的2.4倍，其中僅AI相關的資本開支就達158億美元，相當於折算後平均每天支出超過1.7億美元。
在財報電話會議上，馬斯克與首席財務官Bret Johnsen 花費超過一小時試圖安撫市場，詳細解釋高達184億美元單季資本開支的去向及其潛在回報。儘管管理層強調當前針對AI算力的巨額投入能在短時間內收回成本，但由於巨額支出尚未在利潤表上轉化為實際收益，市場顯然未被這一遠期承諾所說服，SpaceX股價盤後大跌超7%。
加劇市場避險情緒的另一個關鍵因素是即將到來的巨量解禁潮。8月6日，SpaceX 將有 9.1 億股內部持股迎來解禁，規模相當於當前流通盤的 1.4 倍。管理層在電話會上對這一流動性衝擊缺乏主動溝通，直到問答環節才簡短回應，進一步加深了投資者的不確定性。
Starlink，每日淨賺1,800萬美元。Starlink業務在第二季度收入42.9億美元，同比增長66%。營業利潤16.6億美元，同比增長79%，利潤率38.6%。用戶淨增170萬，總數達1,200萬，覆蓋167個國家。企業端與政府端收入18億美元，同比翻了一倍以上。
圖1：SpaceX Q2 FY2026 三大板塊營收與營業利潤對比（資料來源：SpaceX SEC 8-K）
美國政府在第二季度頒發了超過600億美元的合約。美國航空簽署了機上Wi-Fi協議。總裁格溫·肖特維爾在電話會議中表示，星鏈的目標是成為美國第四大運營商——排在AT&T、Verizon和T-Mobile之後。這三家公司的年營收總和約為6000億美元。
ARPU 穩定在 66 美元。去年第二季度為 85 美元，今年第一季度也為 66 美元。用戶增長最快的地區位於拉丁美洲、非洲和東南亞，這些地區的定價遠低於北美，拉低了平均數。但新增的 170 萬用戶中，也有相當一部分來自航空、海事和政府客戶，這些合約的單戶價值遠高於個人用戶。
星鏈的利潤增速（79%）快於收入增速（66%），固定成本分攤的效應正在顯現。目前在軌衛星超過 10200 顆，V3 版本寬帶衛星單顆的下行容量達 1 Tbps，是 V2 的 10 倍。肖特維爾表示，V3 衛星的發射要到明年年中才能大量上線，屆時頻寬將實現量級躍升。
如果單獨看待星鏈，按第二季度年化計算，它是一家年營收172億美元、營業利潤66億美元的電信公司。美國第四大運營商T-Mobile去年的營收為810億美元，利潤為130億美元。星鏈距離該規模仍有差距，但其增長速度不在同一個量級。
AI 每天消耗 1.7 億美元，AI 業務收入達 256 億美元，同比增長 247%，環比增長 213%。其中，雲服務協議貢獻了約 16 億美元，AI 解決方案收入從第一季度的 4.75 億躍升至 21.94 億。
調整後的EBITDA首次轉正，從第一季度的負6.09億躍升至正11.46億。但營業虧損仍為12.57億美元——尚未計入折舊與攤銷。
真正讓市場緊張的是資本開支。AI板塊第二季花費了158億美元。將英偉達去年全年的研發預算（129億）與Meta去年全年的資本開支（272億，包含所有業務）放在一起看，SpaceX一個季度在AI上的投入超過了英偉達全年研發，接近Meta全年總開支的六成。
圖2：SpaceX AI 板塊資本開支 vs 收入趨勢（資料來源：SpaceX SEC 文件）
這些資金主要投入田納西州孟菲斯的 Colossus 數據中心。第二季度末名義算力容量為 1.4 吉瓦，年底目標為 2 吉瓦。在電話會議中被問及長期規劃時，馬斯克表示，內部暫定目標是到 2027 年底在電力與冷卻層面達到 20 吉瓦，他個人認為實際落地規模約為 15 吉瓦。從 1.4 到 15，大約是 10 倍。
財務長約翰森在電話會議中提供了一個數字：當前新增算力的投資回收期不到一年。他表示資本支出幾乎可以當作營業費用處理——意思是根據目前客戶合約的價格和規模，今天投入的資金在12個月內就能收回。
在第三季度的前三週，公司又簽訂了67億美元的增量雲端合約，服務期約為半年，自10月開始計費。
但158億是已經花出去的錢。67億還只是合約。電話會上不止一個分析師追問同樣的邏輯：你們說回收期不到一年，但上一個季度也花掉了77億，兩個季度加起來235億，什麼時候能從利潤表上看到對應的回報？
管理層沒有提供具體時間表。馬斯克僅表示，到12月，以當月收入年化計算，公司的經常性收入將達到1000億美元。他補充說，實際數字可能更高。萬億營收的內部目標也從2031年提前至2030年，並有2029年「非零概率」——這是他的原話。
市場對遠期的「非零概率」明顯興趣不大。眼前的問題更具體：明天（8月6日）將有9.1億股內部持股解禁，相當於當前流通盤的1.4倍。電話會議中，管理層全程未主動提及此事，直至問答環節被追問時才簡短回應。
星艦仍在燒錢，發射業務收入為9.62億美元，同比增長29%，但營業虧損達5.42億美元。第二季度完成了38次發射。虧損的主要去向是星艦。
過去90天內，星艦V3完成了兩次成功飛行。第13次驗證了軌道任務和返回發射塔捕獲的核心能力，第14次首次將星鏈V3衛星送入運營軌道。
隔熱罩問題——馬斯克自稱為星艦最大的技術障礙——他表示已解決。下一步計劃是在本月底的下一次試飛中嘗試同時捕獲並回收一級助推器和飛船。
研發費用同比多花費了3.89億美元，航太板塊調整後EBITDA為負2億。馬斯克的目標是在一年內實現每日至少一次星艦發射，將入軌成本降至傳統方式的1%以下。他的原話是，如果繪製一張全球入軌噸位的柱狀圖，競爭對手的高度只有一個像素點——前提是那張圖能容得下SpaceX自己。
在這份季報中，可以看到三種完全不同的張力在相互拉扯：馬斯克能否同時打好三場戰爭。
星鏈正在賺錢，而且是快速賺錢。16.6 億營業利潤對應 1200 萬用戶，肖特維爾表示要成為第四大運營商，ARPU 穩住了，V3 衛星尚未開始產生質變，企業端的增速接近消費端的兩倍。這是一門可以獨立估值的好生意。
AI 正在瘋狂花錢。一個季度 158 億，理論回收期不到一年；Q3 簽訂了 67 億的新合約；Grok 4.5 發布後，token 消耗量翻了三倍；與 Anthropic 的算力租賃協議每月 12.5 億，持續至 2029 年。這些信號都指向同一個方向：需求是真實的。但會計上，158 億已從賬上支出，利潤表尚未跟上。這正是約翰森所說的「像營業費用」與投資人所見的「像無底洞」之間的差距。
航天業處於兩難境地。星艦的技術進展是實實在在的——隔熱罩問題已解決，兩次成功飛行，V3 衛星已送入軌道——但研發帳單也是實實在在的。這個板塊的回報邏輯是最長期的：只有當入軌成本降至 1% 時，情況才會好轉。
憑藉其控制的超過 82% 的投票權，馬斯克正試圖在星鏈的快速盈利、AI 的激進擴張與星艦的長期研發這三種截然不同的商業張力中維持平衡。然而，一家公司能否同時贏下這三場戰爭，市場仍在等待明確的答案。
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