韓國 KOSPI 指數在 40 天內暴跌 40%，市值蒸發 2 兆美元

韓國剛剛經歷了歷史上最劇烈的股價崩盤。僅在七月，韓國綜合股價指數（KOSPI）就下跌超過33%，創下有史以來最差月份紀錄，並從僅六週前創下的歷史高點下跌約40%。熔斷機制連續多個交易日啟動，為歷史上首次。根據不同的起點計算，市場價值已蒸發了1萬億至2萬億美元之間。

對於加密貨幣交易者來說，這並非陌生的故事。韓國零售資本是數碼資產中最具影響力的資金流之一，但過去九個月它卻流向了其他地方。如今，交易已全面爆發。

KOSPI 是韓國綜合股價指數（Korea Composite Stock Price Index）的簡稱，為韓國交易所主板的基準指數。它涵蓋該主板上所有普通股，是韓國股票的標準代表，就如同標普 500 指數代表美國市場一樣。其規模較小、科技股佔比更高的姊妹指數是 KOSDAQ。

目前有兩點使 KOSPI 顯得異常重要。

首先，集中度。三星電子和 SK 海力士合計佔指數權重近一半。這不是一個分散的指數。這是一筆對兩家記憶體晶片製造商的槓桿押注，而在 2026 年，這意味著對全球 AI 建設的槓桿押注。

其次，供應鏈中的持倉。高頻寬記憶體是人工智慧加速器的瓶頸元件。當韓國晶片製造商有所行動時，市場會將其視為全球人工智慧資本支出的訊號。這就是為何首爾的拋售會反映在納斯達克合約上，並日益反映在 Bitcoin 上。

漲勢率先出現，且非同尋常。2026 年上半年，該指數上漲超過一倍，在峰值時增長了 116%，並於六月達到 9,385.59 的歷史新高。這一度使韓國成為全球市值第六大的股票市場。

隨後出現反轉。自六月的高點計算，目前的回撤已接近 44%。指數在週四早盤反彈消退後收於 5,593.56。七月的K線開於 8,591.50，最低跌至 5,262.77，單月內暴跌 38.95%。作為對比，2020 年 3 月新冠疫情崩盤期間，指數從高點至低點下跌了 31.10%。

7 月 28 日和 29 日的兩個交易日造成了最大損失。僅在這兩天內，總共蒸發了約 864.5 萬億韓元，指數於 28 日暴跌超過 10%，29 日再跌 6%。本週流傳的彭博數據顯示，自 6 月高點以來，總損失已接近 2 兆美元。韓國已從全球第六大股票市場跌至第十一。

電路斷路器在指數一分鐘內下跌 8% 或以上時，會停止交易 20 分鐘，2026 年已觸發九次。在本年之前，該機制在交易所的整個歷史中僅觸發過數次。

三星電子過去一個月下跌超過 35%。SK 海力士下跌近 47%。

並無單一觸發因素。五種壓力幾乎同時作用於嚴重超買的市場，每一種都強化了下一種。

1. 記錄槓桿。截至七月初，未平倉槓桿賭注達 29.2 萬億韓元，約 197 億美元。第二季度保證金貸款創下 61.98 萬億韓元的紀錄。零售投資者大量進場購買與三星和 SK 海力士直接掛鉤的單一股票 ETF，這些產品會放大雙向的每一個波動。
2. AI 交易平倉。全球對 AI 基礎設施支出可持續性的疑慮，打擊了一個由兩家晶片製造商主導的指數。六月時看似結構性增長的趨勢，到七月開始顯得像是由融資推動的泡沫。
3. 中國晶片震撼。7 月 28 日，有報導稱中國已開始大規模生產自主研發的 DUV 芯片製造設備。結合 CXMT 融資 86 億美元，市場突然不得不將 DRAM 定價權面臨的真實威脅納入考量。
4. SK Hynix 的收益未達預期。一天後，SK Hynix 報告了創紀錄的第二季度營收 79.3 萬億韓元，但仍低於 84 萬億韓元的市場共識。即使營收創下新高，仍不夠。股價下跌了 9.61%。
5. 緊縮與資金外流。韓國央行自2023年以來首次加息，同時外國投資者大舉拋售。僅7月27日一天，外國淨賣出額便達1.9萬億韓元，零售買盤無法完全吸收。

反饋迴路完成了其餘部分。價格下跌觸發了保證金追繳，強制賣出加劇了損失，而槓桿型ETF則機械性地在下跌中繼續拋售。監管機構召開了緊急會議，財政部長顧雲哲承認，槓桿產品在上線前應受到更嚴格的審查，並表示若有必要，將進一步採取穩定措施。

因為這是首次大規模、真實資金的測試，用以觀察當 AI 交易平倉時，市場中零售槓桿疊加其上的情況。

關於美國人工智慧資本支出、循環供應商融資和半導體估值的每一項論點，如今已在首爾接受壓力測試。結果是40天內下跌了40%。大約70萬名槓桿零售交易員被捲入其中，而這對韓國消費者資產負債表的二階影響才剛剛開始顯現。

這也很重要，因為就在七月底，韓國KOSPI指數還是全球表現最佳的主要股市場，以美元計，今年迄今上漲了41.5%。短短數週內從表現最佳變為崩盤，這種劇烈反差會改變全球風險偏好，而不僅僅是當地情緒。

是的，該機制比一般的避險傳染更為具體。

• 韓國零售投資者已離開加密貨幣，轉向此項交易。2025 年底，韓國投資者執行了當地評論員所稱的「韓國重大轉向」，將資金從加密貨幣、尤其是模因幣轉向與人工智慧相關的股票。這對國內交易所的影響極為嚴峻。2025 年 7 月，Upbit、Bithumb、Coinone、Korbit 和 Gopax 的合計日交易量較一年前的 28.2 億美元暴跌約 88%，降至約 3.05 億美元。手續費收入銳減，以至於 Korbit 等小型平台據稱已出售自身的比特幣和以太坊儲備以維持運營，而 Upbit 的營運商 Dunamu 則報告季度收入和利潤大幅下滑。
• 部分資金現在正在回流。7 月 28 日，當 KOSPI 下跌超過 10% 並暫停交易時，韓國五大交易所的總成交額達 9.6411 億美元，較前一個月的日均成交額 5.2839 億美元上升 82.45%。7 月 29 日，成交額為 8.3176 億美元，上升 57.4%。Upbit 在 28 日的成交額約為 7.15 億美元，約為其月均成交額的兩倍，因訂單流集中於流動性最深的交易平台。
• 但看看他們買了什麼。當天在 Upbit，泰達幣的成交量達到 1215 億韓元，高於比特幣的 897 億韓元和以太坊的 590 億韓元。這並非轉向加密貨幣風險，而是透過最快可用的入口將資金停泊在美元中。當穩定幣在韓國交易所於股市崩盤期間的成交量超越比特幣時，信號是防禦性的，而非看漲。

早期的一集支持了這一謹慎觀點。當韓國KOSPI指數於7月13日下跌8.22%並停止交易時，Upbit的BTC交易量在兩天內從約7,436 BTC上升至8,724 BTC，但這仍比其自身30天均值低約27%。這只是短暫波動，而非資金遷移。

比特幣目前被視為高貝塔值的科技資產。截至週四，$BTC 價格接近 $64,500，當日小幅上漲，因美联储維持利率不變，但仍比其 2025 年 10 月的歷史高點低約 45%。在韓國拋售最嚴重期間，比特幣價格持平或略微走軟，而非獲得避險買盤。韓國溢價指數（現代版的金奇溢價）一直處於負值區間，證實國內需求尚未轉向。

這裡確實存在看漲的理由，值得公平地提出：韓國監管機構現已限制槓桿股權產品。數十萬名被套牢的零售交易員仍渴望波幅。歷史上，當韓國零售交易員被擠出某一平台時，他們通常會轉向另一個平台，而加密貨幣一直是常見的去向。如果韓國綜合股價指數（KOSPI）穩定且風險偏好恢復，資金回流至Upbit和Bithumb將特別為山寨幣帶來實質的推動力。

熊市情況更簡單。保證金追繳會通過出售任何流動資產來解決，而加密貨幣隨時隨地都具有流動性。在去槓桿事件中，相關性會趨近於一。

三個等級和一個流程。

KOSPI 的 5,100 至 5,300 支撐區間迄今仍有效，7 月低點位於此區間內。若此區間被突破，下一個主要支撐位位於 3,200 至 3,400 之間，約低 40%。此情境幾乎必然拖累全球風險資產下行。

觀察韓國溢價指數。從負轉正，是最清晰的早期信號，表明韓國散户正在重新進入加密貨幣市場，而非囤積穩定幣。

觀察韓國交易所的交易量組成。如果 BTC 和 山寨幣 的占比開始從 USDT 奪回優勢，輪動假說便更具實質依據。只要 Tether 仍占主導，資金便是在隱藏，而非買入。

並關注聯準會。華爾街在利率決策分歧後，迎來自2025年4月以来最糟糕的一天。韓國壓力與本已脆弱的美國市場疊加，與單獨的韓國壓力是不同的問題。