美國證交會的赫斯特·皮爾斯警告：加密資產儲存與鏈上借貸可能屬於證券

美國證券交易委員會委員赫斯特·皮爾斯於7月22日警告，某些加密資產金庫和鏈上借貸產品可能受聯邦證券法規管——具體取決於其結構和管理方式。她的訊息是：將金融活動置於區塊鏈上，並不會免除其原有的法律義務，開發者不應假設去中心化會自動使產品脫離證交會的監管。 為何這很重要 - 金庫和鏈上借貸正迅速成為加密貨幣中賺取收益的熱門方式。但皮爾斯強調，法律性質由功能和結構決定，而非所使用的技術。 - 她警告試圖以排除已受證券框架規管活動的方式解釋法律的團隊：「你們將會經歷一次痛苦的跌落。」 - 她的指導呼應了她在2025年對代幣化證券所持的立場：將受規管的活動移至鏈上，並不會改變其法律本質。 金庫與借貸如何觸發證券法規 - 加密金庫允許用戶將資產存入智能合約，由其將資金部署至質押、借貸或其他收益策略。部分金庫由程式碼規則約束；其他則賦予經理人或策展人對資金去向的自由裁量權。 - 這種自由裁量權至關重要。當用戶匯集資產、期望獲利，並依賴經理人的決策時，該安排可能類似投資合約——這是經典的證券測試——甚至若金庫持有或投資於證券，還可能符合投資公司規則。 - 證交會將逐案評估金庫。部分可能類似具有固定投資組合的單位投資信託；其他則可能表現為主動管理的投資公司或獨立管理帳戶。 - 鏈上借貸產品也引發類似關注。設定利率、選擇支持資產、控制貸款價值比或觸發強制平倉的運營方，可能建立類似債券或其他證券的關係與預期。即使底層資產並非證券，某些貸款特徵或發行方式仍可能使其落入證交會管轄範圍。 - 這些產品的經理人也應考慮投資顧問規則是否適用。 皮爾斯對業界的期望 - 她並未呼籲禁止。相反，她敦促開發者和運營方審視其產品實際運作方式，並在不確定時與證交會溝通。 - 皮爾斯亦邀請業界提出規則修改建議，以解決現有法規阻礙新技術的情況——表明她對監管演進持開放態度，同時堅持在法律已明確適用的領域必須合規。 更宏觀的背景與監管脈絡 - 皮爾斯的聲明與證交會對代幣化與市場結構的廣泛工作相關。她反對預期擬議的創新豁免將允許無限制的代幣化股票交易。 - 證券轉讓團體已敦促證交會優先支持發行方背書的代幣化股票，並釐清可能不傳遞直接所有權權利的第三方產品規則。 - 立法者正在推動《CLARITY法案》，以更明確界定證交會與商品期貨交易委員會對數碼資產的監管邊界。 - 自2025年1月起領導證交會加密貨幣工作小組的皮爾斯，計劃於11月離職，加入Regent大學法學院。 總結 僅憑區塊鏈架構本身，無法免除產品在履行證券法已涵蓋功能時所負的聯邦證券義務。構建金庫和鏈上借貸平台的團隊應釐清決策過程、收益預期與資產處理方式是否符合證券與投資顧問測試標準，並在不確定時諮詢證交會或提出規則修改建議。