撰文：Muyao Shen，彭博社
編譯：Saoirse，Foresight News
聊勝於無
美國證券交易委員會（SEC）正試圖讓曾經盛極一時的首次代幣發行（ICO）業務起死回生。但更大的難題在於，要為一款早已被投資者拋棄的產品找到接盤方。
本月初公布的這項提案，將重新向美國投資者開放公開代幣銷售。加密初創企業無需完成 SEC 完整註冊，每年最高可融資 500 萬美元，大型項目年度融資上限可達 7500 萬美元。與 2017 年 ICO 熱潮過後的監管打壓相比，該提案堪稱一次重大政策轉向。
但如今的產品環境與市場，早已今非昔比。
十年前野蠻生長的 ICO，往往只需一份白皮書、一個加密錢包，再加上相信新發行代幣會持續上漲的投資者即可落地。而 SEC 這套擬議監管框架附帶信息披露義務，還會產生不菲的合規成本。
此外還有一層不確定性：提案簡化了代幣融資環節，但代幣發行後的交易監管規則依舊錯綜複雜。
曾經狂熱追逐數百種新發幣種的投機情緒，現在已變得高度挑剔。比特幣與少數頭部代幣佔據加密市場絕大多數關注度；追求更高更快收益的交易者轉向永續期貨、預測市場等產品。近期，一部分投機資金甚至流入人工智慧相關股票。
監管機構著力解決的，其實是幾年前更為迫切的問題：為合法加密項目開闢一條面向公眾募資的合法途徑。但市場早已向前演變。
風投基金 Dragonfly 的普通合夥人 Tom Schmidt 談及國會擱置的《CLARITY 法案》時表示：「這顯然聊勝於無，但該法案若是幾年前出台會更有價值。當下最亟待解決的是《CLARITY 法案》本該回應的問題，而非融資渠道。」
風險投資機構對代幣交易的興趣減退
自 2025 年起，風投基金的代幣相關交易規模大幅下滑：
ICO 模式允許加密初創企業直接向投資者售賣新鑄造的代幣以完成融資，通常以比特幣、以太坊等加密資產作為交換。2018 年 1 月行業高峰期，ICO 單月融資規模約 30 億美元。這場繁榮建立在低成本資金、供給有限，以及「總會有人願意以高價接盤任何新幣」的市場信念之上。最終在幣價下跌、監管訴訟、項目暴雷以及拉高出貨騙局的輪番衝擊下徹底崩潰。
專業投資者層面同樣顯現出退潮跡象：風投機構的代幣交易數量急劇下降。不少行業頭部風投，已經把投資範圍拓展到加密賽道之外，布局人工智慧、機器人以及其他前沿技術。
ICO 融資斷崖式下滑
自 2018 年行業見頂後，ICO 交易數量持續走低：
市場格局的改變意味著，新代幣爭奪資本的對手，不只是成千上萬的加密資產，還有越來越多流動性更好、敘事更清晰的投機品類。
Despite this, some venture capital firms still view the SEC proposal as a significant reset.
Strobe Ventures 合夥人 Winnie Lau 表示：「市場目前處於橫盤震盪階段，這份提案讓我對美國數位資產的後續發展持謹慎樂觀的態度。這是正確的一步，讓早期團隊得以獲得在美國搭建代幣網路、進行融資與創新的可行路徑。」
對於不做 Meme 幣、真正想落實產品的項目，這次監管變化意義尤為重大。
風投 Pantera Capital 普通合夥人兼投資組合經理 Cosmo Jiang 說道：「過去行業狀況十分怪異：發行 Meme 幣屬於合法行為，但打造真正能創造價值的代幣反而涉嫌違法，這和正常的商業社會完全相悖。」
這也對應提案中一項深遠的修改：代幣不會被發行時的投資合約永久綁定。一旦發行方完成或永久停止向投資者承諾的管理運營工作，這份投資合約即可終止。
但讓實用代幣發行合法化，並不等於代幣本身就具備投資價值。
加密市場尚未從去年 10 月的大跌中完全修復；即便近期代幣價格有所反彈，投資者也不會僅僅因為項目附帶代幣就願意出錢。
投資機構 GSR 的研究分析師 Carlos Guzman 表示：「2026 年的 ICO，早已不是 2018 年的 ICO。僅憑一份白皮書和空想就能拿到資本的時代已經結束。」
反彈行情
儘管近期迎來上漲，黃金今年的表現仍優於比特幣：
註：數據統計自 2025‑12‑31 起的資產漲跌幅
比特幣支持者一向將其稱為數字黃金和抗通脹工具，但這套邏輯今年並未應驗。2026 年至今，黃金漲幅超過 7%；即使比特幣經歷了一波反彈，今年內仍接近 10% 的跌幅。