作者：Prathik Desai
幾週前，我稱 Robinhood 為金融超市，因為它能在一個平台上滿足美國人的所有金融需求。在《打造金融超市》一文中，我寫道，只要 Robinhood 能將其旗下十幾家企業連接起來，並向超過 2800 萬的註冊用戶交叉銷售各種產品，它新推出的連鎖平台本身並不需要盈利。
我仍然認為這個論點方向是對的，但在力度上有所欠缺。
今天早上，我身處地球另一端，觀看了 Robinhood 的第二季度財報電話會議。會後，我感覺「金融超市」這個概念低估了該公司未來的發展潛力。超市的繁榮在於吸引更多顧客進店。Robinhood 的第二季度業績表明，它之所以能夠蓬勃發展，是因為它讓那些最初通過 Robinhood 應用購買 A 產品的用戶，購買更多 A 產品，更頻繁地購買，並且逐漸對 Robinhood 上的 B、C 和 D 等產品也產生了興趣。
正因為該公司能夠做到這一點，所以最近它發展迅猛，甚至沒有吸引更多人第一次走進它的大門。
在今天的文章中，我將向你介紹 Robinhood 超市背後的運作機制，該機制會隨著時間的推移將每個客戶轉化為更密集的收入節點，以及為什麼 Robinhood 今年推出（或將要推出）的兩項最不賺錢的業務——其連鎖店和社交動態——可能會成為其中最重要的部分。
規則
Robinhood 上市僅五年，App 上線僅十一年，年化收入就突破了 50 億美元大關。相比之下，券商巨頭嘉信理財（Charles Schwab）自 1971 年成立以來，用了近 30 年才達到 50 億美元的年收入。Robinhood 收入增長的最大驅動力之一，是其龐大的用戶群體——擁有 3000 萬個資金賬戶。其產品線涵蓋廣泛，從網絡貨幣交易到黃金和退休賬戶，滿足了各個年齡段用戶的需求。對大多數企業而言，這些指標都體現了其強大的用戶覆蓋能力。然而，Robinhood 卻不願用這些指標來衡量自身的发展。
在財報電話會議的早期，Robinhood 首席財務官 Shiv Verma 告訴投資者，要根據三個指標來評判公司：淨存款、40 法則以及年化收入率（ARR）達到或超過 1 億美元的業務線數量。
在 2026 年第二季度，Robinhood 的桌面交易與分析平台 Legend 及信用卡業務成為最新加入年度經常性收入（ARR）1 億美元俱樂部的業務線。目前，該公司已有 13 個業務線位列該榜單。
但我們暫且把這些指標放在一邊，來看看更細緻的內容。
截至 2026 年第二季度末，Robinhood 的付費用戶同比增長 7%，從 2650 萬增至 2840 萬。同期，每用戶平均收入（ARPU）增長 24%，從 151 美元增至 187 美元。
The revenue growth rate for each customer is more than three times the customer growth rate.
交易數據也反映了這一點。Robinhood 第二季的每位客戶交易量數據顯示，每位交易者的股票名義交易量同比增長 56%，期權合約交易量同比增長 43%。然而，進行股票交易的客戶數量僅增長了 13%，期權交易的客戶數量僅增長了 3%。
Robinhood 的活動合約業務在 15 個月前還不存在，如今卻實現了 1.56 億美元的收入，環比增長 50%。而這一切，Robinhood 都無需獲取新的用戶群體。
今年五月，我曾撰文指出，Robinhood 將股票、期權和永久基金交易與事件合約打包在一起的能力，使其能夠提供比競爭對手更好的資訊定價平台。
所有這些都表明，評估像 Robinhood 這樣的公司的準確標準是考察這家金融超市每筆訂單的銷售額增長了多少，也就是其每用戶平均收入（ARPU）的增長。
黃金點燃
儘管 Robinhood 旗下擁有十多家企業，但其發展引擎最關鍵的驅動力之一是黃金會員訂閱服務。僅在过去兩年，Robinhood 黃金會員的普及率就幾乎翻了一番，從佔總付費用戶數的 8.2% 增長到 17%。
在 2026 年第二季度，黃金會員訂閱業務的年度訂閱收入為 2.16 億美元，僅佔總收入的約 4%。但每位黃金會員為公司整體業務帶來的益處遠不止於此。與普通客戶相比，黃金會員的託管資產規模約為其 4.2 倍，退休產品購買率也約為其 3.1 倍。
在財報電話會議上，首席財務官 Verma 指出，Robinhood 40% 到 50% 的新客戶註冊了 Gold 會員，無論他們最初是通過哪個產品進入公司的。
這展現了 Robinhood 強大的交叉銷售護城河。即使客戶最初是為了免佣金股票交易、世界盃預測市場或 3% 返現信用卡而來，其中也有一半最終會升級為黃金會員。一旦他們購買了每月 5 美元的會員服務，即可加入一個擁有 480 萬會員的專屬社區，享受更低價格的期權合約、雇主提供的 3% IRA 匹配繳款、3.5% 的銀行存款年利率、信用卡等眾多權益。
這種交叉採用是可以衡量的。Verma 指出，預測市場的用戶更有可能同時在 Robinhood 開設退休賬戶。因此，通過 Robinhood 預測市場投注足球比賽的人，同時也在使用 Robinhood 的退休賬戶來增加其個人退休賬戶 (IRA) 的收益。
Robinhood 的金融產品超市並未將客戶細分為「賭徒」和「嚴肅投資者」。它向同一客戶銷售各種產品，而客戶使用的每種產品都會增加他們使用其他產品的可能性。
儘管 Robinhood 擁有如此強大的分銷護城河，但我感覺它最令人激動的舉動尚未到來。
兩種催化劑
在《打造金融超市》一文中，我曾論述過 Robinhood Chain 幾乎不盈利，而且也無需盈利。我當時將 Robinhood Chain 定位為一個連接層，旨在增強其他業務的用戶黏性。在觀看了第二季度財報後，我對 Robinhood 的未來展望略作調整。其 Chain Chain 以及即將推出的 Robinhood Social 將成為兩大催化劑，橫向貫穿 Robinhood 的全線產品，並推動旗下十餘項業務的交叉銷售。
想想這條鏈能帶來什麼。客戶購買代幣化的股票。該代幣成為借貸市場的抵押品。貸款用於購買永續期貨頭寸。現在，只需一美元，就能在一次交易中用於三種產品，而且無需離開應用程式。在以往分散的經紀生態系統中，這三項操作分別發生在三個互不相連的平台上。每個平台都有其自身的註冊流程繁瑣，並且需要客戶重新做出決定。而可組合性消除了這些摩擦。
該鏈條將交叉銷售融入基礎設施，以便客戶能夠以最小的摩擦或零摩擦進行交叉購買。
Robinhood 首席执行官 Vlad Tenev 表示，公司計劃在第三季度末向所有用戶開放其社交資訊流。Tenev 預計，該內部資訊流將透過 Robinhood 交易平台上可驗證的投資組合來支持交易理念，從而提升其可信度。目前，交易理念通常來自不同的渠道。交易者可能從 Twitter、播客或朋友那裡獲取潛在交易的資訊。客戶隨後形成交易意向，最終進入 Robinhood 平台執行交易。Robinhood Social 有望將這一過程整合到公司內部。
這是其社交動態中最被低估的方面。它能為 3000 萬已獲資助的用戶帶來的信任感，是任何其他外部平台的截圖或播客都無法比擬的。當該動態面向大眾開放時，Robinhood 在用戶交易意圖轉化過程中最後一個依賴外部資源的環節也將實現內部化。
我不認為 Robinhood Chain 和 Social 是公司獨立的業務線。相反，我認為它們是推動公司其他所有業務發展的催化劑。一個擁有 3000 萬用戶的社區，討論著最新的活動合約、他們如何透過退休帳戶和最新的股票代幣（讓用戶有機會在 Anthropic IPO 前獲得投資機會）來建構自律的生活方式，這種氛圍比任何用戶獲取行銷活動都能更有效地激發其他用戶的渴望。
忠誠度策略手冊
Robinhood 的價值獲取策略與我們之前見過的 Costco 類似。這家美國第三大零售商的大部分利潤都來自會員費，而其貨架商品的價格接近成本價，以此吸引會員進店。利潤並不存在於中性層。但這些中性層往往會產生相鄰的價值累積空間。正如 Costco 的貨架陳列和庫存管理促使人們購買其訂閱服務一樣。
Robinhood Chain 和 Social 類似於這種能夠創造價值累積層的中立層。它們都為投資者或交易者提供了選擇 Robinhood Gold 會員服務以及在金融超市中選購多種產品的理由。
多年來，Robinhood 面臨的最大疑問之一就是週期性問題。儘管 Robinhood 在第二季度創下了股票和期權交易量的歷史新高，但其加密貨幣交易量卻連續三個季度下滑。即使在 Robinhood Chain 上，超過 80% 的交易量仍然受到模因幣投機的影響。
懷疑論者或許會覺得這一切有問題。但我不敢苟同。
Robinhood 多元化且實力雄厚的業務線（年經常性收入達 1 億美元）確保了其合併後的業務不再受市場週期的影響。即使交易量下降，生息資產也不一定會減少。其保證金賬面同比增長 127%，達到 216 億美元。
在 Robinhood 這樣的平台上，原本主要由體育賽事和選舉驅動的預測市場呈現出不同的形態。Robinhood 與 Susquehanna International Group 的合資企業 Rothera 為其頒發了受美國商品期貨交易委員會（CFTC）監管的預測市場交易牌照，使其能夠創建自己的事件合約。這使得該公司能夠消除體育賽事和選舉等季節性類別的週期性波動，並提供與宏觀經濟和標普 500 指數相關公告掛鉤的全年事件合約。
黃金會員訂閱收入是固定的月收入，不受每月市場表現的影響。Robinhood 花了五年時間整合了多家收入高峰期各不相同的業務，使得整個公司比其任何單一業務線都更不易受週期性影響。
這一點體現在每用戶平均收入（ARPU）上。ARPU 增長了 24%，因為現在普通客戶同時接入了更多業務，而一個接入五個互不相關的收入來源的客戶，其資產穩定性遠高於一個接入單一且波動性較大的收入來源的客戶。
用戶接觸的產品越多，Robinhood 的收入曲線就越穩定。一條業務線的低谷會被另一條業務線的高峰所填補，而這兩條高峰通常都來自同一用戶的帳戶。
Coinbase 重新分配了消費者和機構中已有的加密資本。傳統證券公司持有資產，但無法創造用戶互動。Robinhood 的獨特優勢在於，它能夠將單一客戶關係轉化為一個可複利增長、自我多元化的收入節點，該節點橫跨傳統業務和加密業務，而這兩者都可以通過其原生區塊鏈連接和放大。