撰文：Rita
Robinhood Chain 於 7 月 1 日上線，過去 15 天的交易費用在所有區塊鏈中排名第一，約 3300 萬美元，Robinhood 保留約 90% 收入。代幣化股票交易價值的市場份額從 0.5% 升至 5%，鏈上累計交易額突破 500 億美元。9 月 8 日，伯恩斯坦發布 Robinhood 研究報告，指出區塊鏈業務正成為公司新的高利潤增長引擎。
Robinhood Chain 是一個 24×7 運行的區塊鏈網絡，零售投資者可交易股票代幣、加密代幣、借貸資產，並在穩定幣及其他真實世界資產上賺取收益。伯恩斯坦維持「跑贏大盤」評級，目標價 160 美元，隱含約 31% 上行空間。
Chain data: Entered top five in two months
Robinhood Chain 上線兩個多月，總鎖倉價值約 15 億美元，累計 DEX 交易額超 500 億美元，累計永續期貨交易額約 70 億美元，交易筆數超 5.5 億筆，累計鏈上費用約 3900 萬美元。過去 15 天，該鏈在費用收入上排名第 1 名，在現貨 DEX 交易量上排名第 2 名。
費用收入近期出現明顯拐點。7 月月度費用收入約 360 萬美元，8 月約 670 萬美元，9 月前 6 天已產生約 2900 萬美元。過去 15 天 Robinhood Chain 費用收入約 3300 萬美元，遠超 Solana 的約 1100 萬美元、BSC 的約 900 萬美元和以太坊的約 600 萬美元。
DEX 交易量構成正在變化。8 月初，Meme 幣對佔約 70%，ETH-USD 對約 25%，股票代幣對約 6%。9 月初，ETH-USD 約 36%，Meme 幣約 36%，Robinhood 股票代幣對升至約 27%。伯恩斯坦指出，Meme 幣投機推動股票代幣需求，兩者在 Uniswap 自動做市池中配對交易，形成雙向正反饋。股票代幣保持與真實股票 1:1 的錨定關係，由託管中的真實股票支持。
代幣化股票：份額從 0.5% 升至 5%
Robinhood 的代幣化股票採用第三方代幣化模式，購買標的股票、託管並發行區塊鏈代幣。代幣作為債務證券，追蹤標的股票的經濟表現，提供經濟敞口而非所有權。持有者不享有投票權等股東權利，但 Robinhood 將股息自動再投資於更多標的股票，使每個代幣隨時間代表超過一股股票。
代幣化股票的市值從約 1000 萬美元增至約 1.4 億美元，Robinhood Chain 在代幣化股票總價值中的份額從約 0.5% 升至約 5%。加上 ETF、大宗商品和美國國債，Robinhood Chain 上代幣化資產的總價值約為 1.5 億美元，其中股票約佔 76%，ETF 約 17%，大宗商品約 6%。
持有代幣化股票的地址數量已從 8 月底的約 3.5 萬增至約 10.7 萬。每周代幣化股票交易價值約在 40 至 60 億美元區間，Robinhood Chain 約佔 32%，次於 BNB Chain 的 53%。5% 的價值份額與 30% 以上的交易份額之間的差距，表明 Robinhood Chain 上的股票代幣被積極交易，這與代幣在 DEX 上對 Meme 幣交易和作為抵押品使用的情況一致。
穩定幣與永續期貨雙雙放量
Robinhood Chain 上的穩定幣供應量已達約 10 億美元，主要集中在兩種資產上：Global Dollar（USDG）約佔 66%，Ethena 的 USDe 約佔 33%。永續期貨交易額累計約 70 億美元，8 月交易額約 67 億美元（7 月僅約 3 億美元），主要由上線時合作的去中心化交易所 Lighter 驅動。
財務影響：高利潤率的增量收入
Robinhood Chain 的交易費用目前每日約 200 萬至 400 萬美元，過去 15 天的日均約為 220 萬美元，年化約 12 億美元。Robinhood 保留約 90% 的收入，與 Arbitrum（技術提供方）分享 10%，並向以太坊主網支付不到 1% 的數據費用。伯恩斯坦的當前預測已納入 2028 年約 1.6 億美元的鏈上費用收入，實際數據已遠超模型假設。
區塊鏈收入本質上是高毛利收入，直接轉化為每股收益。伯恩斯坦預計 2026 至 2028 年收入複合年增長率為 32%，每股收益複合年增長率為 49%，2028 年每股收益約為 4.56 美元，對應目標價 160 美元。
估值與風險
Robinhood 當前股價約 122 美元，伯恩斯坦目標價 160 美元，隱含約 31% 上行空間。目標價基於 35 倍遠期市盈率，對應 2028 年每股收益 4.56 美元。
風險包括監管風險，美國證券交易委員會（SEC）歷來對加密交易業務態度嚴厲，若某些代幣被視為證券，可能影響 Robinhood 的加密交易業務。數字資產作為新興資產類別，價格歷史有限，仍處於早期階段。
免責聲明
本文為潮向研究對第三方證券公司研究報告（伯恩斯坦，2026 年 9 月 8 日）的整理與解讀，並結合公開市場資訊。文中引用的評級、目標價、盈利預測及相關判斷，均為該證券公司分析師的觀點，僅代表其所屬機構立場，不代表潮向研究的觀點，亦不構成任何投資建議。
市場有風險，決策需獨立。本文不應作為買賣任何證券的依據。