OpenAI 正與投資者洽談新一輪融資，目標估值高達 1.2 萬億美元，較今年 3 月的 8520 億美元大幅躍升。文章作者、來源：AIBase
近期，人工智慧領域的領軍者 OpenAI 正在與投資者展開新一輪私人融資洽談，其目標估值高達 1.2 萬億美元。這一擬議估值不僅較今年 3 月份 1220 億美元融資確立的 8520 億美元投後估值大幅躍升，也將使該公司的籌資規模在私營科技企業中持續保持領先。不過，這一天價估值的成立前提是其首次公開募股（IPO）能夠在 2027 年達到同等量級。原本顧問團隊曾探討過儘早於第三季度上市並接受較低估值的路徑，但在綜合評估後，公司傾向於將發行推遲至 2027 年，且首席執行官山姆·奧特曼明確將 1 萬億美元視為上市的底線門檻。
在資本層面，現有投資方的利益深度綁定。作為最大的單一機構股東，微軟投入超過130億美元持有約27%股份；英偉達則以算力額度形式投入約300億美元。此外，軟銀在3月融資中通過400億美元過橋貸款進行錨定，亞馬遜的500億美元錨定投資也與上市或通用人工智慧里程碑密切相關。需要指出的是，1220億美元的表面數字中包含大量附帶條件、遞延或與供應商掛鉤的權益，例如英偉達的300億美元主要是用於抵扣GPU基礎設施支出的算力額度而非純現金。
從財務基本面來看，OpenAI 的營收展現出強勁的增長勢頭。截至2026年2月，其年化收入達到約250億美元，較過去12個月增長約92%，第一季度收入為57億美元，全年正朝著300億美元的目標邁進，部分估計甚至認為其在2026年年中已接近400億美元。其中，企業業務已成為核心增長引擎，收入佔比超過40%，並有望在年底前與消費者業務持平。
然而，伴隨高增長而來的是持續擴大的虧損。2026年第一季度營業虧損約為93億美元，第二季度進一步擴大至約123億美元，全年的運營虧損預計在270億至330億美元之間。隨著推理成本在2026年攀升至141億美元，加上公司計劃在2030年前實現30吉瓦計算容量的戰略布局，算力和人才支出與收入保持同步增長。儘管毛利率從一年前的約33% 提升至2026年第一季度的約39%，但每一次效率提升帶來的利潤空間都被迅速重新投入到下一轮產能與研究中，導致運營虧損不斷加劇。按當前營收與1.2萬億美元估值計算，其市銷率高達40倍左右，缺乏可信盈利路徑的巨額虧損引發了市場對其高倍數定價的審視。
在用戶基本盤與市場競爭方面，OpenAI 依然佔據主導地位。截至2026年2月，ChatGPT 周活躍用戶達到9億，並於5月突破10億月活躍用戶，擁有超過5000萬個人訂閱用戶和900萬付費企業用戶，92% 的財富500強企業正在使用該服務。然而，其市場份額受到嚴峻挑戰，Sensor Tower 數據顯示，其在全球 AI 助手中的份額於5月跌破50% 降至約46%。與此同時，競爭對手 Anthropic 在企業級 API 支出上實現反超，其年化營收也在2026年4月達到300億美元並超越 OpenAI。激烈的市場競爭促使 OpenAI 在半年內兩次修訂產品路線圖，並調整了部分功能的推出計劃。
關於虧損的性質，市場的核心分歧在於其屬於週期性擴張成本，還是無法自行修正的結構性特徵。分析表明，OpenAI 的虧損表現出強烈的結構性特徵：一方面，推理成本隨用量規模擴大而剛性增長；另一方面，公司透過 30 吉瓦的承諾鎖定了無論需求如何都必須履行的固定成本基礎。這種由持續算力消耗和龐大基礎設施開支共同驅動的模式，意味著高額虧損並非短期現象。
支持者認為，歷次技術平台轉型都會催生價值遠超預期的主導巨頭，ChatGPT 庞大的用戶基數與企業滲透率正是基礎設施級採用的體現。而反向觀點則擔憂，在模型能力趨同和競爭加劇的背景下，高昂的成本基數可能令其面臨價格戰風險。整體而言，1.2萬億美元的估值不僅是對 OpenAI 自身營收增長的押注，更是對整個 AI 資本支出週期持續擴張的信念定價。未來的關鍵在於毛利率能否進一步突破、企業收入能否持續追趕以及虧損軌跡能否迎來實質性收窄。