今天希望降低下行風險的比特幣持有者通常會出售該資產或做空永續合約，從而承擔資金費用和強制平倉風險。鏈上期權提供第三種選擇：支付固定期權費，保留比特幣，並將崩盤風險轉移給願意為其定價的人。
加密貨幣建立了深度市場以擁有資產和進行方向性投機，但對管理持有資產風險的同等深度市場卻鮮少觸及。
期權交易所 Deribit 在 BTC 和 ETH 期權市場佔有 85% 的市場份額，根據 Coinbase 的數據，其在過去 24 小時內註冊的期權交易量達 $2.5 billion in options volume。該交易所於當年 8 月被 Coinbase 收購。未平倉合約總量為 $27.3 billion。
鏈上圖像有所不同：OAK 研究在 2026 年 3 月估計，鏈上期權交易 佔鏈上永續合約成交量的約 0.2%。
現貨和永續合約已為加密貨幣投資者提供直接持有 BTC 或 ETH，或透過借入頭寸進行方向性投機的工具。而期權則讓投資者能夠做前者無法做到的事：選擇保留哪些風險，以及轉移哪些風險。
長期持倉者可以購買認沽期權來對沖崩盤風險，而無需賣出資產；基金可以透過購買認購期權來限制新多頭持倉的最大損失。交易者可以購買跨式策略來從波幅本身獲利，而持有無意出售資產的財政部門則可以透過出售有覆蓋的認購期權來賺取收入。
期權閃兌的風險原本是全有或全無，現已轉變為具有價格、日期和對手買家的形式。
| 市場 | 主要功能 | 如何降低風險 | 主要的權衡 |
|---|---|---|---|
| 現貨 | 直接擁有 BTC 或 ETH | 賣出資產 | 放棄上漲空間並從市場撤出資金 |
| 永續 | 取得槓桿多頭或空頭頭寸 | 做空市場 | 增加資金費用、保證金壓力和強制平倉風險 |
| 選擇權 | 轉帳特定風險 | 購買保障或賣出明確定義的上漲空間 | 需要支付或定價期權費 |
| 結構型期權產品 | 將風險管理整合至金庫或備註 | 使用預設的對沖或收益策略 | 較少的控制，產品與交易對手設計更為重要 |
更深入的期權市場如何吸引新資金
在缺乏深度期權市場的情況下，降低風險通常意味著賣出現貨或做空永續合約，這兩者都可能將資金抽離市場或增加易遭強制平倉的槓桿。購買看跌期權可讓投資者保留資產，同時支付他人承擔部分下行風險。
這在市場下跌期間保持資本在市場中，同時投資者仍持有該資產，而其他人則為轉移的下行風險定價。
選擇權做市商會根據價格變動，透過交易底層資產或其合約來管理自身的方向性風險，這使得選擇權的流動性與现货和永續市場直接相關。
更便宜的對沖讓做市商能提供更緊密的期權報價，而更緊密的點差會吸引 更多交易額，進而將更多對沖流動性回饋至現貨和永續。
现货活動取決於投資者希望持有資產，而永續合約活動通常取決於方向性投機。期權可以吸引不同類型的資金，因為波幅基金、市場中性交易台、保險公司、收益賣方、套利交易台和結構性產品發行商等參與者，均可在波幅定價錯誤、保護成本高昂或事件風險可交易時進場。這些條件即使在橫盤或下跌市場中也存在。
鏈上選擇權也會根據不同履約價和日期反映不確定性，顯示投資者願意為保障支付多少費用、上漲需求集中於何處，以及市場預期哪些日期將出現最大波動。
這將選擇權轉變為對加密貨幣在任何特定時刻價格之外不確定性的前瞻性評估。
為何鏈上選擇權需要依賴永續合約已建好的基礎設施
DeFiLlama 的 2025 年 DeFi 報告 預測 2025 年的永續合約週交易量將達 250 億至 300 億美元，較 2024 年的約 50 億美元大幅增長，而未平倉合約量幾乎增長兩倍，接近 90 億美元。
更新的永續交易平台 增加了交易所等級的撮合、更深的買賣盤、鏈上統一抵押品及機構級風險引擎。
當交易者購買期權時，做市商通常會在價格波動時 the price moves，透過交易標的資產或其永續合約來管理由此產生的方向性風險。市場結構研究將期權價差與做市商在標的市場中 a market maker can hedge 的難易程度聯繫起來。
永續可成為使鏈上選擇權可行的對沖引擎。
DeFiLlama 的期權儀表板顯示，鏈上期權平台 Derive 的未平倉合約已突破 12 億美元，而鏈上期權的期權費交易量在 2026 年 3 月達到超過 5100 萬美元的歷史新高。
以約 214 億美元的平均每日鏈上永續合約交易量為基準，DeFi 的選擇權市場規模仍相對較小，OAK Research 評估其在同期內佔永續合約交易量的約 0.2%。
| 已於鏈上建置的永續合約 | 為何期權需要它 |
|---|---|
| 深度方向性流動性 | 市場造市者需要低成本的對沖 |
| 快速執行 | 德爾塔值對沖必須隨價格變動而更新 |
| 永不關閉的市場 | 加密貨幣期權需要週末及隔夜對沖 |
| 統一抵押品 | 期權訂單簿需要高效的保證金 |
| 風險引擎與強制平倉 | 短期選擇權風險敞口需具備強大的控制措施 |
| 專業掛單者 | 緊張的選擇權市場需要持續報價 |
| 買賣盤和詢價系統 | 期權需要針對多個行權價和到期日進行定價 |
鏈上選擇權熱潮可能帶來的建設
保護性認沽期權可讓長期持倉者在市場崩盤時仍保持投資，並限制下行風險，無需在下跌時拋售。
備兌認沽策略庫允許持有者對其原本計劃持有的資產賺取收益，而現金擔保認沽策略則會讓財政部門在市場達到該水平時以更低價格購入資產。
在持倉被要求追加保證金之前，現已提供明確的保護措施，因此強制平倉將不再僅是 DeFi 的唯一下行保障。
一份 2026 年關於鏈上期權的論文 指出，自動化市場製造商改變了去中心化的幣幣交易，但期權領域尚未出現同等標準。該論文表示，可靠的期權基礎設施需要高頻率的價格預言機和可靠的強制平倉引擎，而大多數鏈仍缺乏這些條件。
Block Scholes 發布了 一篇關於鏈上期權的最新報告，將該領域的早期失敗歸因於流動性不足、對沖困難、市場掛單者參與度低以及用戶體驗不佳。
報告指出，較新的基礎設施，例如中央限價買賣盤和報價請求系統，正幫助做市商更可靠地對特定行權價和到期日進行報價。
更現實的途徑是透過金庫和結構性產品來隱藏其運作機制：一種受保護的 BTC 持倉、一張固定收益票據，或一項嵌入式保險政策，用戶無需自行定價。
交易商對沖同樣可能加劇或緩和價格波動。在密集行權價附近持有負伽瑪值的做市商，當價格下跌時可能需要賣出，而當價格上漲時則需買入，從而放大已存在的波動。
| 產品或市場 | 它服務的用戶 | 鏈上發生了哪些變化 | 主要風險 |
|---|---|---|---|
| 保護性買權 | 長期持有 BTC/ETH 的用戶 | 用戶無需賣出現貨即可對沖暴跌風險 | 壓力期間的保護可能成本高昂 |
| 備兌認沽期權金庫 | 尋求收益的持倉者 | 上漲空間以期權費售出 | 用戶在漲勢中鎖定收益 |
| 現金擔保的賣權 | 國庫與低買買家 | 買方進入低位時可獲得報酬 | 如果市場大幅下跌，仍會產生損失 |
| 波幅金庫 | 收益追求者與掛單者 | 波幅成為可交易的 DeFi 資產 | 短波幅策略可能爆倉 |
| 事件風險期權 | 交易者與基金 | CPI、Fed、ETF 和解鎖風險可直接定價 | 流動性可能集中在少數幾個日期周圍 |
| 內建保護 | 零售與去中心化金融用戶 | 保險類對沖可內建於錢包、金庫或借貸持倉中 | 用戶可能不了解隱藏費用 |
什麼條件需要滿足，期權才能迎頭趕上
看漲情境下，永續合約的流動性、資產組合保證金及做市商參與度已足夠深化，以支持更多履約價和到期日的緊密期權定價。
資金、財政和避險者開始使用鏈上期權 就像他們已經使用 Deribit 一樣。他們在波幅期間保持投資，而其他人則為下行風險定價。DeFi 獲得原生的避險、波幅交易和類似保險的產品，無需出售底層資產即可管理風險。
看跌情境下，選擇權過於複雜且價差過寬，導致流動性無法整合。
執行價和到期日分散於各鏈和交易場所，而做市商因擔心對沖流動性不足，維持防禦性報價。
鏈上選擇權仍屬於專業交易台的小眾市場，大多數用戶仍會像現在一樣，透過永續合約或在波幅急升時賣出現貨來管理風險。
永續已讓加密貨幣槓桿變得可攜帶，而期權將使風險也變得可攜帶。
文章 鏈上選擇權逐漸逼近加密貨幣每日 210 億美元的永續市場，以深化各處的流動性 最先出現在 CryptoSlate。