英國 AI 算力公司 Nscale 正準備赴紐約證券交易所上市。市場關注點不僅在融資規模和估值，還在於這家公司對少數大客戶的高度依賴，這將再次檢驗投資者對 AI 基礎設施公司的接受度。
兩大客戶佔去大部分合約
根據招股文件，Nscale 自兩年前從澳大利亞加密礦企 Arkon Energy 分拆出來後，已累計拿下超過 1030 億美元合同。不過，其中約 85% 來自兩份大單。
一份是為微軟提供總額 438 億美元算力服務至 2033 年的協議，另一份是與 Anthropic 簽署的 446 億美元供應協議。也就是說，公司的未來收入預期主要依賴於這兩家客戶。
Anthropic 的這份協議還附帶條件。文件顯示，協議能否落實取決於 Nscale 是否獲得融資；如果公司未能達成文件所稱的「嚴格」里程碑，Anthropic 也有權退出或取消協議。
AI infrastructure companies generally face concentration risks
Nscale 的情況並非個例。隨著大模型訓練和推理需求快速上升，AI 基礎設施行業正越來越集中於少數雲廠商和模型公司。
Sona Asset Management 此前在一篇被英國《金融時報》引用的研究中提到，不少 AI 基建供應商都依賴有限數量的客戶。例如，CoreWeave 67% 的收入來自微軟；數據中心建設商 Applied Digital 則有 67% 收入來自 Oracle，另有 30% 來自 CoreWeave。
這種結構並不一定意味著業務脆弱，但也意味著，一旦核心客戶調整採購節奏、資本開支或合作策略，影響可能迅速傳導到整條產業鏈。
擬融資 30 億美元，半年虧損擴大
根據《金融時報》報導，Nscale 計劃上市時的估值約為 350 億美元。彭博則稱，公司擬在此次 IPO 中融資 30 億美元。
從財務數據來看，Nscale 仍處於高投入階段。截至 6 月 30 日的六個月內，公司營收為 1.406 億美元，較上年同期的 1040 萬美元大幅增長；同期淨虧損則從 3.69 億美元擴大至 10.2 億美元。
本月初，Nvidia 同意向 Nscale 提供 10 億美元可轉債融資，此筆資金屬於總規模 31 億美元融資方案的一部分。此前，Nscale 在由 Aker ASA 和 8090 Industries 領投的 20 億美元 C 輪融資中，估值為 146 億美元。
Nscale 的可比公司包括 CoreWeave、Nebius、Lambda 和 Crusoe。其數據中心分佈於挪威、葡萄牙、得州和西維吉尼亞州。董事會成員還包括前 Meta 高管 Sheryl Sandberg、Nick Clegg，以及前 OpenAI 高管 Fidji Simo。