Galaxy Research 發現，九家對沖基金和銀行將對美國現貨比特幣 ETF 的曝險減少 68,000 BTC，按今日價格計算約為 54 億美元。Galaxy 於週一發布了這些發現。這九家機構的單個持倉減少幅度介於 29% 至 100% 之間。賣方包括 Millennium Management、Brevan Howard、高盛、Capula Management、Farallon Capital、D.E. Shaw、Schonfeld Strategic Advisors、Symmetry Investments 和 Tudor Investment。
Galaxy 發現，截至 2025 年 9 月底，向美國證券交易委員會（SEC）提交季度 13F 報告的機構持有的現貨比特幣 ETF 股份相當於 355,000 BTC。該日期早於比特幣創下歷史新高之時。到 2026 年 6 月，這些機構的持倉降至 307,000 BTC，減少 48,000 BTC，降幅為 14%。其餘約 2,200 家申報者合計增加了約 20,000 BTC 的持倉，價值約 16 億美元。摩根士丹利的財富管理部門、阿布達比的穆巴達拉公司及阿布達比投資委員會均為買方。未納入 13F 報告範圍的顧問、家族辦公室及個人持倉僅減少 6.6%，而比特幣價格同期下跌了 49%。
Galaxy 全公司研究主管 Alex Thorn 表示，大多數賣方是在執行交易策略，而非對比特幣採取方向性持倉。許多賣方將現貨 ETF 股份的購買與 CME 比特幣合約的空頭持倉配對，以賺取基差，即價格差異。在比特幣創下歷史新高前的 30 天內，首月基差平均年化為 7.9%，高出三個月國庫券收益率 3.9 個百分點。在截至 10 月 21 日的 30 天內，基差平均為 4.8%，僅高出國庫券 0.6 個百分點。Galaxy 評估，扣除費用、合約展期成本和保證金後，該交易的收益約比現金高出 1.5 個百分點。Thorn 將多策略交易台的退出歸因於這些回報，而非比特幣的價格。
美國商品期貨交易委員會的數據顯示，資產經理人於CME比特幣合約的淨多頭持倉減少57%，從比特幣創下歷史新高當週的43,300 BTC降至18,400 BTC。代表套利交易中合約部分的槓桿基金淨空頭持倉，亦以相同比例縮減，從71,400 BTC降至30,600 BTC。以比特幣計量的未平倉合約量減少28%；以美元計量的未平倉合約量則減少51%。
在10月21日收盤時，11月和12月合約的報價利率為6.3%至6.5%，扣除成本前比國庫券高約2個百分點。然而，Thorn認為，這微小的期權費不足以充分補償交易者所面臨的尾部風險。2022年12月，基差曾達到年化負31%。
從2025年10月的高點到7月的低點，總計現貨ETF持倉僅下降11%，而比特幣的價格則下跌了53%。自6月低點以來，這些基金又購入了87,000 BTC。Galaxy將這些新增持倉描述為方向性買入，而非套利交易。
本月初的兩週內，這些ETF損失了近10億美元。隨後，於10月19日，這些ETF錄得近一個月來最強勁的單日資金流入，所有買入均來自貝萊德的IBIT。隨後連續三日的資金流入合計達10億美元，但隨即轉為大量資金流出。本週ETF資金流再次轉為正向，迄今累計小規模流入約2.86億美元。
13F 數據涵蓋至六月的持倉，因此不包括更近期的變動。Galaxy 表示，Galaxy 持有比特幣。