比特幣近一個月反彈約 22%，但 Nansen 認為，這輪修復還不足以確認新一輪牛市已經展開。該機構指出，現貨資金流、ETF 申贖變化和衍生品倉位結構仍然偏弱，短線走勢還缺少更穩定的買盤支撐。
現貨資金流仍偏謹慎
Nansen 高級研究分析師 N 代幣發行 Lai Søndergaard 表示，比特幣的日線和週線趨勢已有改善，說明此前一輪下跌中最弱的階段可能已經過去。不過，近期數據並不完全支持「牛市確認」的判斷。
他提到，比特幣目前仍低於 7 日均值，短線動能偏弱。過去一週，Nansen 追蹤的已標記實體合計向交易所淨轉入約 3,700 枚 BTC。交易所入金通常意味著潛在賣壓，因此這一數據削弱了他對本輪反彈持續性的信心。
此前，比特幣在 8 月一度錄得自 2017 年以來最強的同期表現，美國現貨比特幣 ETF 也曾出現強勁單週淨流入。但 Nansen 認為，早前買盤並不足以完全抵消後續流出影響，市場仍需要連續的現貨需求，才能說明行情已從反彈轉向更持久的上行週期。
巨鯨倉位出現分化
從大額帳戶倉位來看，市場也未形成單邊共識。Nansen 追蹤的部分巨鯨地址仍略偏多頭，但在 Hyperliquid 上，以大額名義價值交易的帳戶仍保持較重的空頭敞口。
同時，永續合約資金費率仍為正，但水平不高，說明多頭仍在付費，卻未達到過度擁擠的程度。未平倉合約則在下降，顯示衍生品總敞口收縮；主動成交數據也顯示，市場賣盤仍在持續。
Nansen 認為，這種結構意味著比特幣短線可能因空頭回補而反彈。如果價格上行，部分空頭可能被迫平倉，從而進一步推高價格。但這種由槓桿驅動的上漲，並不能自動說明行情已經完成突破。
該機構同時指出下方關鍵位置。若比特幣失守 76,400 美元，槓桿多頭可能承壓，局部底部結構也會受到挑戰。比特幣最新一度回落至 76,500 美元附近，此前曾短暫站上 81,000 美元。
重返 8 萬美元仍看 ETF 需求
Søndergaard 表示，若要讓這輪修復更穩固，比特幣首先需要重新站上並守住 77,400 至 77,650 美元區間。若這一帶被有效收復，8 萬美元將再次成為市場關注焦點。
他認為，更強的現貨成交量和改善中的 ETF 資金流，是確認行情的重要條件。與此同時，資金費率需要維持溫和，未平倉合約則應逐步回升，這意味著市場在增加風險敞口，但尚未出現明顯槓桿失衡。
如果比特幣再次在 8 萬美元附近受阻，而交易所淨流入維持高位、衍生品倉位又重新擴張，但沒有新的現貨買盤跟進，那麼這輪上漲將更依賴槓桿，後續回調風險也會增加。
宏觀環境仍在施壓
除了鏈上和衍生品數據外，宏觀環境也是 Nansen 保持謹慎的原因之一。美國 10 年期國債收益率接近 4.80%，油價和通脹擔憂推高了債券收益率。實際利率上升，通常會削弱無息資產的吸引力。
Nansen 還提到，穩定幣總供應量約為 3,100 億美元，近期增長有限，也說明場外增量資金並不明顯。與此同時，市場對美聯儲政策路徑的預期再度收緊，利率前景仍在影響風險資產表現。
本週美國就業數據將成為下一個關注焦點。ADP 報告顯示，8 月美國私營部門新增就業 3.8 萬人，低於市場預期。美國勞工統計局將於 9 月 4 日公布非農就業、失業率和薪資增速數據，這些數據可能繼續影響比特幣與整體風險資產走勢。
另一個值得注意的信號來自 Strategy。該公司在 8 月 24 日至 30 日期間買入 4,603 枚 BTC，總金額約 3.697 億美元，結束了兩個多月的停購。儘管企業買盤仍在持續，但 Nansen 認為，單一公司增持並不足以取代更廣泛的現貨需求確認。