Morpho 在 Base 鏈上推出固定利率借貸市場 Midnight

作者：🦊 A Fox in Web3

編譯：深潮 TechFlow

深潮導讀：DeFi 借貸長期依賴浮動利率，讓機構和穩健型用戶難以規劃成本，而 Morpho 新推出的 Midnight 協議首次在鏈上實現了真正由市場力量驅動的固定利率、固定期限借貸，或許是 DeFi 承接鏈下 200 萬億美元信貸市場的關鍵一步。這次發布刻意保守——只有一個交易對、一條鏈、核心合約，值得觀察它能否突破歷次固定利率項目的失敗魔咒。

Morpho 是 DeFi 金庫領域最大的參與者，某種程度上已與這個賽道劃上等號。就在上周，他們推出了一種全新的市場類型，允許用戶獲得固定利率收益，名為 Morpho Midnight。

考慮到 DeFi 從未真正成功運行過一個由市場力量驅動的固定利率產品，這次發布意義重大。今天我決定深入研究 Morpho Midnight，搞清楚它是如何運作的，以及它為 DeFi 空間打開了什麼新可能。

今年 4 月，我們在部落格上介紹過 Morpho 的基本原理：它有用於借款的 "Markets"、用於出借的 "Vaults"、負責處理複雜度的策展人，以及隔離風險的獨立市場。如果你之前沒接觸過 Morpho，建議先看我之前的文章。

今天這篇文章從那裡繼續，因為 Morpho 剛剛推出了一個名為 "Midnight" 的新產品，它引入了一整個新類別的 DeFi 市場——提供固定利率的市場。

目前幾乎所有 DeFi 借貸都是浮動利率，借貸成本和出借收益會隨著市場使用率逐區塊波動。

Pendle 等協議近似模擬了固定利率貸款，但它們並不是真正在做借貸。如果你想深入了解 Pendle，可以看我去年寫的文章。

Midnight 是 Morpho 首次真正嘗試固定利率、固定期限借貸。你今天鎖定一個利率，就能清楚知道在設定期限內你支付或賺取的是多少——這更接近債券或固定利率抵押貸款，而不是通常的浮動利率 DeFi 池。

Blue 已經讓用戶可以直接控制風險，而不是交給全協議統一的模型。Midnight 更進一步，把風險、期限和利率全部交給市場本身——雙方直接談判，而不是讓利率被預先設定好。

圖：Morpho Midnight 與 Morpho Blue 的核心差異對比——Midnight 將風險、期限、利率完全交給市場

DeFi 借貸一直讓你對「風險」擁有控制權，但從未真正同時讓你對「利率」或「期限」擁有控制權。Midnight 正在嘗試同時賦予你這三者的控制權，這是在開拓新領域。

之前有人嘗試過鏈上固定利率借貸，但大多數失敗了，原因不外乎兩點。

第一，他們試圖在已有的浮動利率池上強加一個固定利率。這根本行不通，可預測性不可能建立在一個底層持續變化的事物之上。

第二，基於報價的固定利率市場需要足夠多的人同時在雙邊主動報價才能運轉——出借方報出願意出借的利率，借款方報出願意支付的利率。從零開始建立這種雙邊流動性非常困難，大多數早期嘗試從未到達這一步。

Midnight 避開了這兩個問題。它作為獨立的基本原語構建，而非疊加在浮動利率池之上；並且它並非從零流動性開始，而是繼承了 Morpho 現有且已使用 Blue 的活躍出借方與借款方基礎。

圖：Morpho 借貸市場中固定利率（Midnight）與浮動利率（Blue）的網絡結構對比

Midnight 能夠將坐在金庫裡的浮動利率出借方和固定利率出借方引導進同一個市場結構，為借貸雙方提供完全不同的體驗。

這裡有一個關鍵點需要理解：Blue 中的浮動利率貸款仍由公式驅動，參數由策展人設定；而 Midnight 的行為更像一個市場，利率透過訂單簿由市場力量決定。

圖：利率設定機制——左為 Midnight 由市場驅動的固定利率借貸，右為 Blue 由公式驅動的浮動利率

Midnight 刻意從小規模起步

Midnight 於 7 月 21 日上線，僅有一個市場：Base 鏈上的 cbBTC/USDC，提供多個不同期限選項。Morpho 選擇此交易對，是因為它已是 Blue 最大的單一市場，因此 Midnight 以一個需求明確旺盛的交易對開局。

圖：Morpho Midnight 固定利率借貸市場介面，展示借貸相關數據

在我截圖當天，你可以在當前市場的 "maturity" 欄位看到 3 個不同的期限選項，分別是 3 天、31 天和 59 天。

如果你選擇其中一個市場，例如 31 天期限的那個，你會看到一個訂單簿，顯示出借方和借款方願意接受的不同利率。

圖：USDC - cbBTC 86% 市場界面，左側為市場詳情（網絡、貸款、抵押品）

選擇右側的 "Take" 會接受現有訂單，而 "Make" 會向訂單簿添加新訂單。請注意，下單至少需存入 100 USDC。

如果你決定 "Take" 一個可用報價，系統會讓你確認要出借進入的市場，然後顯示警告——在指定期限內無法提款，簽名後出借即可成功。

圖：借出成功介面——Lend

注意，一旦您有活躍的出借或借款倉位，可在頁面底部查看。此外，一旦您有出借倉位，便無法在同一市場借款，反之亦然。

圖：單筆借出交易界面——借出 10.03 USDC，抵押品 cbBTC，LTV 86.00%，到期 2026 年 8 月 28 日

目前僅有 1 個 USDC/cbBTC 市場對，提供 3 個期限選項。整個推出過程刻意保守——上線的只有核心合約，即基本的出借和借款功能。自動滾倉、回調、合規門控、跨鏈、金庫適配器、跨抵押品等功能都還沒有。

儘管背後有數月的審計、一場審計競賽和形式化驗證，Morpho 仍選擇在生產環境中緩慢測試，而非一次性上線所有功能。

不過從第一天起就有一個額外功能上線，叫做 "multi-market offers"（多市場報價）。出借方或借款方可以發布一個跨多個獨立市場的單一報價，而不是逐個拆分流動性，無需分散資金。

圖：Multi-Market Offers（多市場報價）介面——可將單一報價拆分至多個獨立市場

對於尚未上線的功能，我們有清晰的路線圖。更多市場和鏈即將到來，還有金庫適配器——可讓已存入 Morpho Vaults 的數十億資金直接報出固定利率。自動滾倉和回調將在之後推出，同時還將推出提前退出倉位的二級市場（無需等待整個期限結束），以及面向有合規需求機構的合規門控。

Midnight 不是為某一類用戶而設，不同用戶看到的收益各不相同。

機構用戶可獲得可預測的期限結構，完全掌控利率、風險、到期日及市場合規設定。這使他們能夠建立長期倉位或構建更定制化的交易策略——而在浮動利率池上，由於利率可能在持倉期間隨時波動，這類操作極難實現。

金融科技公司無需從頭搭建信貸引擎，即可向其用戶提供固定利率、多抵押品的信貸產品。

普通出借方和借款方在貸款期限內獲得確定的利率，可同時向多個市場發出報價，並在 Midnight 上等待撮合期間仍可按浮動利率出借或借款。

策展人獲得了新的差異化維度。Blue 已讓它們能夠配置風險，Midnight 在此基礎上增加了利率和期限兩個維度。

圖：Midnight 為機構級信貸而建的三大特性——可預測性、控制力、資本效率

Morpho 的整體數據反映了這一切發生的規模。截至撰文時，總鎖倉價值約為 72.8 億美元，總存款 113 億美元，活躍貸款 41.6 億美元，過去 30 天增長超過 10%。

近期的部分增長來自 Robinhood Earn——於 7 月 1 日上線，將用戶存款直接導入 Morpho 金庫，USDG 年化收益率約 7%。上周討論 Uniswap Token Jar 時，我們也提到了 Robinhood Chain 的生態，他們的新鏈在 DeFi 中正產生明顯影響。

但最重要的是：鏈上信貸目前約為 600 億美元，其中大部分是像 Morpho 自己這樣的加密資產抵押貸款；而鏈下信貸市場規模約為每年 200 萬億美元。這是一個巨大的鴻溝，Morpho 建造 Midnight 正是為了解決這一鴻溝。

真正的考驗不在於發布本身，而在於這樣一個固定利率基礎原語能否真正擴展到一個市場對、一條鏈之外。

鏈上固定利率借貸此前未能起飞，正是因為上文提到的那些原因，Morpho 明顯心知肚明——這大概也是為什麼推出如此保守，僅從一個市場對開始。

這種謹慎的方式值得關注：沒有自動滾倉、沒有金庫適配器、沒有二級市場——而這些功能實際上都已開發並完成審計。

這其實是一種承認：固定利率、固定期限借貸是一個比浮動利率池更難解決的問題，在 Morpho 認為 Midnight 成功之前，還有大量工作要做。

但如果它成功了，這並不真正是「Morpho 的一個新功能」，而更接近於鏈上信貸的全新市場結構。這是第一次真正嘗試在鏈上建立類似固定利率債券市場的東西，直接瞄準那幾十萬億美元沉睡在鏈下的信貸。