撰文：Rita
Tide Guide
摩根士丹利大幅上調了超大規模企業的資本支出預測，預計 2027/2028 年五大公司（微軟、谷歌、亞馬遜、Meta、SpaceX）的資本支出合計將達到約 1.2 萬億/1.4 萬億美元。到 2028 年，可用計算容量將從 2025 年的約 30GW 增長至接近 120GW，增長 4 倍。摩根士丹利在這份報告中明確將 Meta 列為首選標的，理由是其擁有五項尚未充分定價的期權，其中最值得關注的是 API 業務，Muse Spark 1.1 模型的定價比同行低 30%-86%，每 100MW 算力可撬動約 80 億美元收入。算力軍備競賽的終局不是誰建得快，而是誰賣得好。
資本支出持續上調，2028 年將達 1.4 萬億美元
摩根士丹利採用自下而上的成本模型，從機架內 IT 硬體（晶片、記憶體、CPU、網路）和機架外成本（建築材料、電氣機械系統）兩個維度測算每 GW 數據中心的建造成本。由於記憶體價格上漲和機架外成本通脹，每 GW 成本已上調約 20%。疊加 GPU/ASIC 供貨分配，摩根士丹利將 2027/2028 年五大超大規模企業總資本支出上調至約 1.2 萬億/1.4 萬億美元。其中 Meta 2027/2028 年資本支出上調 29%/22%，至 2250 億/2500 億美元；亞馬遜全公司資本支出上調 15%/29%，至 3080 億/3180 億美元；谷歌此前已大幅上調。
計算容量將翻 4 倍，AWS 保有量最大
摩根士丹利預計，到 2028 年，五大超大規模企業的合計可用計算容量將接近 120 GW，較 2025 年的約 30 GW 增長 4 倍。其中，AWS 在 2028 年的容量最大（35 GW），谷歌以 31 GW 緊隨其後，Meta 的容量則將從 2025 年底的約 3.5 GW 增長至 2027/2028 年的 14/21 GW。Meta 在 2026/2027 年新增容量中，55%/90%來自自建，其餘來自第三方租賃。
Meta Muse Spark 定價激進，API 收入空間巨大
摩根士丹利重點分析了 Meta API 的貨幣化機遇。Meta 最新 AI 模型 Muse Spark 1.1 已向第三方開放 API 調用，定價為輸入每百萬 Token 1.25 美元、輸出 4.25 美元，比市場同類產品低 30%-86%。摩根士丹利構建了 API 收入模型：每 100MW GB300 算力用於 API 服務，可產生約 80 億美元收入和約每股 1.9 美元的 EPS 增量，相當於 2028 年 EPS 約 6%的上行空間。在付費用戶側，摩根士丹利假設 Meta 1500 萬廣告主中有 25%（約 400 萬）每月支付約 200 美元，同樣可產生約 80 億美元年收入。摩根士丹利指出，Meta 僅需從 2028 年底約 21GW 總容量中拿出 100MW 即可支撐此業務，剩餘容量仍有巨大變現空間。
亞馬遜和谷歌：基礎設施受益者
亞馬遜 AWS 預計 2027/2028 年收入增速將達 40%/36%，摩根士丹利預計 2027/2028 年 EPS 為 11.53/15.05 美元，目標價為 330 美元。谷歌的計算容量增量最大，2027/2028 年將分別新增 9GW/11GW。摩根士丹利對這兩家公司維持超配評級。
Tide View
算力軍備競賽的勝負手正從「建多少」轉向「賣多少」。過去兩年市場關注的是誰囤積的 GPU 多，接下來要看的是誰能將算力轉化為可貨幣化的收入流。Meta 在這份報告中獲得最高評分。它建得不是最快的，但它是五家之中變現路徑最多的：核心廣告、訂閱收入、NeoCloud 算力出租、API 模型調用、擴散模型和商務 Agent。Muse Spark 的激進定價策略本身即是一種算力利用率最大化的策略。空轉的算力一文不值，低價跑量至少能覆蓋邊際成本並建立生態。如果之前僅以資本支出和容量規劃來選擇標的，現在需要加入一個新維度：誰在建設的同時已將銷售渠道架設完畢。
免責聲明
本文為潮向研究對第三方證券公司研究報告（摩根士丹利，2026 年 7 月 12 日）的整理與解讀。文中引用的評級、目標價、盈利預測及相關判斷，均為該證券公司分析師的觀點，僅代表其所屬機構立場，不代表潮向研究的觀點，亦不構成任何投資建議。
市場有風險，決策需獨立。本文不應作為買賣任何證券的依據。